2026年的铜价走势仿佛坐了一趟惊险的过山车。年初时，市场情绪高昂，铜价一度飙升至每吨14,500美元以上的历史极值。然而仅仅数月之后，中东战火的升级不仅烧热了油价，更浇灭了铜市的虚火。截至本周，铜价已回吐了2026年的全部涨幅，较年初反而下跌了2.5%。

就在市场还在争论12,000美元关口是否是“黄金坑”时，高盛集团的最新报告给多头泼下了一盆冷水。以Aurelia Waltham为首的分析师团队在本周发布的报告中明确警告：若中东战事久拖不决并持续阻断霍尔木兹海峡，铜价将面临显著的下行风险。

那么，一向关注供需基本面的高盛，为何此次将铜价的“生死符”押注在了中东的地缘政治上？

逻辑链的第一环：霍尔木兹海峡与能源通胀的梦魇

高盛的担忧并非空穴来风。美国与以色列对伊朗发动袭击以来，霍尔木兹海峡——这条承载全球约五分之一石油贸易的咽喉要道——陷入了事实上的通行受阻状态。铜本身并非产自中东，但铜的命脉在于全球工业需求，而工业需求最怕高油价带来的“滞胀绞杀”。

Waltham在报告中指出，如果海峡物流中断的时间超过高盛的基准预期，能源价格将在更长时间内维持高位。这将直接导致两个后果：全球经济增长进一步放缓，以及工业金属需求前景的急剧恶化。 铜作为广泛应用于电力、建筑和制造业的“铜博士”，对宏观经济的敏感度极高。就在过去几周，仅仅是战争导致油价飙升的预期就让铜价自伊以冲突以来累计跌去了约7%，价格回落至12,000美元附近。

逻辑链的第二环：被高估的价格与疲弱的基本面

高盛认为铜价还要跌的核心逻辑，并不仅限于地缘恐慌，更在于当前的价格缺乏基本面的支撑。高盛分析师在报告中算了一笔账：即便经历了近期的回调，铜价目前依然在每吨12,300美元左右波动，而2026年迄今为止的平均价约为12,850美元。这一水平远远高于高盛估算的公允价值——约11,100美元/吨。

“当前的铜价并非由基本面支撑，”Waltham直言不讳，“这使得一旦经济前景进一步恶化或投资者开启去风险模式，铜价极易遭遇新一轮的抛售。”换言之，高盛认为现在的铜价里注入了过多的“战略囤积溢价”或非美市场的结构性紧张情绪，但面对全球性需求萎缩的硬伤，这部分溢价将变得不堪一击。

下行空间有多大？高盛的剧本推演

基于上述逻辑，高盛在最新的报告中下调了对2026年铜价的基准预测：从先前的12,850美元/吨下调至12,650美元/吨。 这一基准情景的前提是霍尔木兹海峡能从4月中旬开始逐步恢复通航。

然而，真正的风险在于“严重不利情景”。高盛指出，若封锁长期化，铜需求可能被压制0.5%至1%。这一看似不大的百分比变动，在工业金属的边际定价中往往是致命的。此前彭博行业研究的分析甚至更为悲观，认为长期封锁可能将铜价打压至10,000美元/吨以下。

虽然高盛目前尚未给出如此低的极端点位，但Waltham团队强调，在伊朗局势未解、需求叙事疲弱的背景下，不能排除价格进一步下探的可能。

对于投资者而言，高盛的预警传递了一个清晰的信号：铜价目前的“高位横盘”状态异常脆弱。地缘冲突若不能尽快降温，铜市面临的将不仅仅是技术性调整，而是一场基于宏观经济恶化的“去泡沫”过程。当“铜博士”直面霍尔木兹海峡的惊涛骇浪时，估值回归或许只是时间问题。

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