2024 / 5 月，美国证券交易委员会(SEC) 正式核准现货以太币ETF，并于7 月23 日开始挂牌交易。

以太币现货ETF 上市至今一年余，累积的净资产管理规模近200 亿美金，共持有约588 万颗以太币；其中规模最大的是贝莱德(BlackRock) 的iShares Ethereum Trust (ETHA)，管理资产超过100 亿美金。

最近多家企业开始进行以太币储备计划，以太坊微策略时刻启动，不只企业持续购入以太币，ETF 的资金流入也跟着加速。

ETF 买进以太币之后，目前就只是单纯持有而已。

自2025 年开始，这些管理ETF 的资产管理公司开始向SEC 提出修正案，申请将现有的以太坊ETF 转型成可进行质押(staking) 的质押型ETF，一旦获得批准，就能把持有的ETH 上链参与质押，赚取质押奖励收益。

因为规模大，质押奖励收益颇为可观，以太储备公司SharpLink Gaming, Inc. 仅一个多月已透过质押获利250 万美金。

目前提出申请的有21Shares、Grayscale (灰度)、富达、富兰克林坦伯顿等，最近又新增一个强力选手：贝莱德(BlackRock)。

贝莱德目前ETF 相关申请纪录为576:1，被批准576 次，被拒绝1 次，批准率高达99.8%；这次贝莱德在2025 / 7 月向SEC 提交一份19b-4 档案，申请为其以太币现货ETF 进行质押，因为贝莱德过去的超高胜率，市场目前对通过抱有高度期待。

现货ETF vs 质押型ETF，具体会带来哪些差异？哪些赛道会受益？ SEC 预计的批准期限是何时？这篇文章将回答上述问题，可从目录前往想看的段落。

现货ETF vs 质押ETF，差异在哪？

以下从运用方式、获利模式、税务、风险几点切入：

资产运用方式

• 现货ETF：买进持有ETH，单纯Hold，不作任何其他运用。

• 质押型ETF：买进持有ETH，将部分ETH 上链质押，赚取质押奖励。

Q：什么是质押？
A：质押是区块链运作的一种机制，简单说就是在链上锁定代币参与网路运作赚取奖励。

在POS 共识中，以质押该链代币的数量来选出节点负责打包新区块，被选出的节点会在打包区块后得到区块奖励作为回馈。

质押基本逻辑：在区块链上锁定该链平台代币> 被选为打包区块节点> 分到区块奖励，但不一定需要成为节点，也可以透过委托的方式进行质押，将代币锁定委托给该节点，提高该节点被选中机率，这样依然会得到区块奖励分配。

以太坊是POS 共识区块链，需质押来运作区块链并维持安全性，将以太币参与质押，一来能参与区块链运作，做出贡献，同时也能赚取质押奖励(目前APR 约2.6-3%)。

获利模式

• 现货ETF：靠ETH 价格上涨获利。

• 质押型ETF：ETH 价格上涨+ 质押收益。

Q：质押收益大概能赚多少？
A：虽然看年化似乎不算非常高(目前约2.6-3%)，但因为机构持有的ETH 量体很大，实际获利数字相当可观。例如六月才开始以太币储备策略的上市公司SharpLink Gaming, Inc.，至7 月29 日统计已靠质押获利722 颗ETH，不到两个月已获利超过250 万美金。

税务差异

• 现货ETF：获利来自价差，属于资本利得，税务较单纯。

• 质押型ETF：价差属资本利得，staking 奖励则更接近「利息／营业收入」，需要另外申报。

风险差异

• 现货ETF：价格下跌风险、资产保管风险

• 质押型ETF：价格下跌风险、资产保管风险、质押Slash 风险、可能的赎回延迟

Q：什么是质押Slash？
A：当节点做坏事的时候，例如乱打包区块，作假交易，会从其质押的以太币中扣除部分作为惩罚，如果我们将代币委托给该节点质押，也会受到slash 的影响造成部分损失。

这部分的应对方式主要为：分散在多节点质押、严格筛选值得信任的节点。

Q：什么是赎回延迟？
A：质押需要锁定资产，考量到安全性，解除质押通常有一小段等待期，以太币解除质押约需等待7-10 天。资产管理公司考量到流动性应不会将全部以太币都质押，会保留部分作为赎回准备，但若遇到大量赎回可能需要等待。

相较单纯的现货ETF，质押型ETF 除了币价增值外，多了质押收益，但需承担slashing 风险与赎回延迟，税务处理也较复杂。

质押ETF 会带来哪些影响？哪些赛道会直接受益？

最直接：强化ETF 吸引力
现货ETF 只有以太币上涨才能赚钱，质押型ETF 多了质押这个稳定收益，就算以太币不涨也能赚钱，对在乎稳定收益的投资人而言更有吸引力，预期将会带动更多资金进场投资ETF。

直接：基础设施受惠
ETF 要质押以太币，可以透过直接或第三方服务的方式，也需要委托合规的节点营运商，以及更多人投资ETF 后托管商也会因此受益，例如Coinbase、Figment、Blockdaemon 等节点服务商与托管机构的规模都会上升。

有可能：推动流动性质押(LSD)
为了确保赎回的流动性，ETF 只会将部分持仓质押，质押愈少流动性愈好但也表示闲置的以太币愈多，质押愈多赚到愈多质押收益但也会面临流动性降低，对此这些ETF 资产服务商非常可能会使用流动性质押协议(LSD)。

申请书中大多有提到会直接质押或使用第三方服务，而流动性质押协议也属于第三方质押服务商的范畴。

贝莱德申请质押ETF 的消息出来后，流动性质押龙头协议Lido 在几天内拉出一波20% 涨势。但这涨势很可能只是短期市场反应，就算这些ETF 公司确定使用LSD 服务，也不一定会使用既有的流动性质押协议，很可能会自行发展新协议。

长期有可能：带动稳健型DeFi
若ETF 真的使用LSD 服务，进一步就会开始思考如何让LST 也能再产生收益，可能参与DeFi，但考量到监管与安全要求，只有风险低、流动性佳、合约经多次审计的协议(如AAVE) 才较有可能被考虑。

SEC 批准期限

以下按可能的批准时间顺序：

1. Invesco / Galaxy

   • 申请日期：2025 年6 月9 日

   • 原定SEC 裁定日：2025 年8 月11 日

   • 进度：SEC 已延后决定，新的裁定日为2025 年9 月25 日

2. Grayscale、Fidelity、Bitwise、21Shares 等其他申请案

   • 提交时间大致落在2025 年Q2～Q3 之间

   • 多数已进入延长审查期，最晚裁定时程落在2025 年10 月前后

3. BlackRock (贝莱德)

   • 提交日期：2025 年7 月16 日

   • 初步审查期：45 天内需初步回应，SEC 可视情况进入延长程序

   • 最晚必须在2026 年3 月中旬前作出最终裁定

目前关注重点：九月底/ 十月是否会出现第一个批准，也有可能会一次批准多个；但已有数间ETF 发行机构(VanEck、21Shares、Canary Capital) 向SEC 发函敦促在批准上采取“先申请先批准”的方式，保护金融创新，不要无视顺序一次批准多个。

首档质押型ETF：Solana 质押ETF (SSK)

其实「质押型ETF」已经有通过案例。

2025 / 7 月，美国资产管理公司REX Shares 成功让其产品REX Shares Solana ETF (代码：SSK) 上市，成为第一档支援质押功能的加密ETF。这档ETF 所持有的SOL 将部分上链质押。

撰文当下上市约一个月，规模1.42 亿美金。

它的特别之处在于，它是透过《1940 年投资公司法》架构提交的「主动型基金」，避开了现货比特币/ 以太坊常用的《1934 年交易所法》第19b‑4 提案路线。

• 40 Act 主动型基金(公司型)
  上市流程较简单，但之后须遵守更严格的公司治理标准，税务处理也较复杂。

• 19b-4 信托型ETF
  上市流程较长，之后要求较简单，算是这类产品比较正统主流的申请方式，市场接受度更高。

小结

质押型ETF 的出现，象征链上活动正逐渐获得主流金融体系与监管的承认。

从ETF 角度看，质押能带来稳定收益，提升产品吸引力，吸引更多人投资。对既有的质押协议来说，其实不一定是好事(因为ETF 发行商也可能不使用既有的而是自建方案)，但对整体链上发展来说依然是长期正面影响。

接下来关注重点就是2025 的9 月与10 月，前几个申请者的最终核定期限。

• 质押型以太坊ETF 是否最终会得到批准？

• SEC 会不会依照「先申请先批准」原则或一次性批准多个？

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