新兴借贷之王Morpho 自2024 年Q1 上线第二代产品Morpho Blue 后，凭借高资本效率和创新的P2P 借贷市场机制，成功实现超过10 亿美元的TVL，并在发布早期吸引多数机构投资者与大户青睐。该项目过去获得了a16z 和Coinbase Ventures 等知名机构的支持，使市场对其代币升级后的市值潜力倍感期待。
Morpho 团队将于11 月21 日开放代币转移功能，本文将深入介绍Morpho 借贷协议的市场优势、产品特色以及透过竞品分析预估$MORPHO 代币未来的潜在涨幅空间。
团队背景与融资
根据Rootdata 及Linkedin，Morpho 团队来自法国，目前有超过30 位员工，核心成员大多在硕士毕业后即投入创业，较有经验的员工过往在金融业或软体业，加密相关经验有Polygon 全端开发、 Ethereum France 等。
值得一提的是，Morpho 以及近期上线币安盘前市场的RWA 稳定币项目Usual 都是出身法国的DeFi 团队！
融资方面，Morpho 在过去三轮融资至少获得6,800 万美元，主要投资人包括a16z、Ribbit Capital、Coinbase Ventures、Pantera Capital、Variant Fund 等，其中a16z、Coinbase Ventures 当年也是Compound 的一级投资人。
融资总额比较：
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Aave (AAVE)：4870 万美元
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Compound (COMP)： 3320 万美元
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Morpho：6800 万美元
Morpho 核心产品
Morpho Optimizers：借贷聚合器
作为首发产品，Morpho 提供借贷聚合功能，透过媒合协议间的利率不平衡，帮助用户实现：
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出借者： 赚取协议内的最高年化收益率（APY）
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借款者： 支付协议间最低的借款利率
若无法媒合，资金将自动分配至原生协议（如Aave 或Compound），确保资金效率最大化。
Morpho Blue：P2P 借贷市场
Morpho 的第二阶段产品，Morpho Blue 引入P2P 订单簿模式，类似Uniswap V3 的弹性机制，用户可享：
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更高资本效率
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自订市场参数（利率曲线、LTV 等）
脱离Aave 和Compound 的固定限制，提供更灵活的借贷体验。
Morpho Vault：无抵押、无许可制基金市场
Morpho Vault 像是去中心化的基金投资平台，Lender（出借者）存入资金后，由Curator（基金管理人） 负责配置到高效市场，并吸引符合条件的Borrower（借款者）借入资金。这种模式实现了无需抵押、无许可的借贷机制，最大化资本效率，同时为借款者提供更高的灵活性与较低的参与门槛。
Curator 通常由DAO、机构投资者或专业风险管理者担任，负责设计金库策略，详细说明资金用途、收益来源与风险控制，帮助Lender 在收益与风险之间找到最佳平衡，从而促进整个生态的高效运作。
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特点： 无需抵押、无需许可，实现资本效率最大化
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优势： 借款者享有更高灵活性与参与门槛低的借贷
Morpho Ecosystem 生态布局
Morpho 凭借高弹性与资本效率，吸引多个项目方参与其生态系（如Contango、SummerFi、Safe 等），逐步形成流动性机制与多元应用场景，推动资本效用最大化
代币上线消息，允许代币转移（Token Transferable）
$MORPHO 过去已在2022 年6 月TGE，但发行的代币是Legacy MORPHO，这是不可转移的版本，要将空投的Legacy MORPHO 用于交易或任何合约交互行为，用户需要将其换成Wrapped MORPHO 。 Wrapped MORPHO 是升级版本，支持代币的可转移性与链上投票功能
封装智能合约地址：0x9D03bb2092270648d7480049d0E58d2FcF0E5123
官方宣布将于2024 年11 月21 日启用转移功能，但具体时点尚未公告
Wrapped $MORPHO 资讯
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Ticker: MORPHO
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Ethereum 代币地址：0x58D97B57BB95320F9a05dC918Aef65434969c2B2
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Base 代币地址：0xBAa5CC21fd487B8Fcc2F632f3F4E8D37262a0842
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最大流通量：1,000,000,000 颗MORPHO
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代币升级当天流通量：11.2%
代币经济学Tokenomics
代币分配
根据官方文件，代币分配与用途如下表：
从用途来看，仅有4.9% 用于社群和用户，其余52.4% 归给未来协议营运、42.7% 用于投资机构和创始团队
具体分配对象
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社群与用户：4.9%
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协议营运与行销：52.4%
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投资机构与创始团队：42.7%
代币重要时间线
以下是官方文件目前的定案，后续有可能因为DAO 提案而更动：
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2022 年6 月： Legacy MORPHO 代币部署
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2022 年12 月：多数策略伙伴与贡献者初始锁仓解锁
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2023 年6 月：创始团队初始解锁
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2024 年11 月21 日：代币转移功能启用
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2025 年6 月：部分策略伙伴与贡献者释放完成
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2028 年5 月17 日：创始团队及部分策略伙伴的最终释放完成
代币赋能介绍
$MORPHO 代币与大部分DeFi 币种相同，质押取得投票权（Vote Power）后只要参与投票就能获得额外$MORPHO 奖励，若是对协议治理没有兴趣，也可以将投票权委托给支持的对象。
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受托人列表：Delegate your MORPHO
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DAO 治理提案列表：Morpho DAO Governance Forum
$MORPHO 盘前市场Pre market
Source: https://app.bubbly.finance/swapPointsSell
根据Pre Market 交易项目 Bubbly，Morpho 在昨日宣布即将开放转移功能后，价值从约$1.23涨至目前稳定在$1.35 左右盘整。中心化交易所Gate.io及Kucoin也大致在$1.2 - 1.5 间浮动。换算市值如下：
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$MORPHO 价格：$1.35
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最大流通量：1,000,000,000
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目前流通量：11.2%
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流通市值：1.51 亿美金
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完全稀释市值FDV：13.50 亿美金
竞品分析- $MORPHO 是否遭低估？要Ape in Pre Market 吗？
目前PreMarket 反映的流通市值为1.51 亿美金，若是需要进一步判断高估与低估，可以参考同样活跃于主流生态、融资金额与Morpho 相当的AAVE、Compound、Kamino。
融资总额
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Aave (AAVE)：4,870 万美元
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Compound (COMP)： 3,320 万美元
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Morpho：6,800 万美元
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Kamino：官方未揭露
质押量与借贷量比较
目前AAVE 已成为借贷市场的底层龙头，击败Compound 之后持续掌握以太坊生态超过一半的市占率，后进者Morpho 选择基于AAVE 之上打造更多流动性整合的应用，较不会与龙头产生正面竞争
Morpho TVL 及借贷量约为AAVE 的10% 左右，资金利用率与AAVE 相当，且明显高于Compound。
Fee 真实收益
Morpho 的“Fee (1y)” 从2024 年3 月下旬才开始统计，因此单看此数据容易低估，可以“预估Fee (Future 1y)” 为重心
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预估Fee (Future 1y) 的原理是使用最近一个月的真实收益扩展至一年
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预估Fee (Future 1y) ＝ Fee (30d) ÷ 30 ＊ 365
从真实收益来看，也可以注意到Morpho 也在以太坊仅次于AAVE 的龙头地位。 Kamino 的资金收益率高达4.64%，显示平均来说Solana 生态的借贷协议更适合大户农收益。
市值比较
从质化资料来看，Aave、Morpho、Kamino 都是具有成长性，官方近期发布的未来路线图（Roadmap），Aave 在6 月发布2030 战略计画；Kamino 发布TVL 100 亿路线图；Morpho 则今年初上线Morpho Blue 之后快速达到10 亿TVL，在8 月的5,000 万美元融资案中发布未来计画，将持续建构跨链流动性层，可以看出项目方野心十足。相对来说Compound、Venus 发展则较属稳定成熟，近期团队较无动作。
有鉴于此，值得给予Aave、Morpho、Kamino 较高的估值倍数。
P/S Ratio ＝ 流通市值÷ 预估未来一年收益
参考AAVE 的成功已被市场充分验证，Morpho 接下来仍须推出更具竞争力的产品才能在流动性层或借贷协议赛道取得决定性的市场地位。由此可知，Morpho 的倍数5.89 略低于AAVE 6.39 则相对合理，笔者认为没有显著的高估或低估。
Compound 的P/S Ratio 显示目前的流通市值已对其真实价值显著高估了，从这一波DeFi 文艺复兴未见$COMP 涨幅也能看出市场对其的评价。
Kamino 部分，由于$KMNO 代币无法捕获Kamino 的经济价值，因此P/S Ratio 极低，可以预期后续若是Kamino 效仿AAVE 今年8 月宣布的代币分润政策，将迎来极大的代币升幅。
小结：Morpho 长期布局流动性层赛道，长期看好
若看好Morpho 及AAVE 的基本面与未来发展，建议采取「做空$COMP，做多$AAVE 和$MORPHO 的策略」。如果Morpho 的产品顺利落地并成功取得市场份额，可能实现显著的代币价值提升。
此外，还可关注Kamino 的后续代币政策，参考AAVE 在8 月宣布代币分润政策后价格从约$100 涨至目前$160 的案例。以保守估计Kamino 合理倍数5 倍为参考，预估Kamino 涨幅可能超过250%。
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