在去中心化金融（DeFi）市场中，投资人除了买卖加密货币，也可以透过借贷、提供流动性、质押代币及其他智能合约策略，尝试让持有的资产产生收益。

这类资金运用方式，经常被称为Yield Farming，也就是「收益农场」。

有些收益农场提供单一资产存入服务，有些需要同时提供两种代币；还有一些协议会自动领取奖励、交换代币并重新投入，让使用者不必手动执行每次复利操作。

然而，收益农场并不等于银行定存，也不是保证获利的被动收入。

画面上显示的APR 或APY，可能只是根据目前交易量、代币价格及奖励排放计算的年化估计。即使收益率很高，也可能因无常损失、借贷清算、智能合约漏洞或代币价格下跌而蒙受损失。

本文将完整介绍Yield Farming 的运作原理、常见策略、收益来源、自动复利、APR 与APY 差异、实际收益试算，以及参与DeFi 收益农场前应了解的风险。

Yield Farming 是什么？

Yield Farming 中文通常称为「收益农场」，是指使用者将加密资产配置到DeFi 协议，透过借贷利息、交易手续费、代币奖励或其他策略取得收益的行为。

收益农场不是单一产品，也不是特定区块链技术。

它是一个涵盖多种DeFi 资金运用方式的概念。

例如：

• 将USDC 存入DeFi 借贷市场，取得存款利息。
• 在去中心化交易所提供ETH／USDC 流动性，分享交易手续费。
• 参与协议的流动性挖矿计画，取得额外治理代币奖励。
• 将资产存入收益聚合器，由策略合约自动管理与再投入收益。
• 结合借贷与流动性策略，追求更高但风险也更大的报酬。

上述策略都可能被归类为广义的Yield Farming。

Yield Farming 基本资料

需要特别注意的是，收益农场不代表协议会创造无风险的额外价值。

收益可能来自其他使用者支付的费用，也可能来自新发行的代币。两者的经济基础与可持续性并不相同。

Yield Farming 为什么会出现？

DeFi 的重要特色之一，是不同智能合约之间可以相互整合。

使用者可以将资产存入借贷协议、取得代表存款权益的代币，再依照其他协议规则运用这些资产。

也可以向AMM 提供流动性，取得交易手续费及额外激励。

随着DeFi 协议数量增加，使用者开始比较不同市场的收益率，并尝试在不同策略之间配置资金。

这就是收益农场逐渐发展的背景。

2020 年DeFi Summer 与收益农场

2020 年的DeFi Summer，是Yield Farming 发展的重要时期。

Compound 推出的COMP 代币激励机制，让部分借贷市场参与者除了原本的借贷利息与成本之外，还能依照规则取得治理代币奖励。

这促使市场参与者开始比较不同借贷与流动性策略的整体收益。

随后，更多协议推出流动性挖矿计画，收益农场逐渐成为DeFi 生态的重要活动之一。

但这段历史也说明，收益农场的高收益有时高度依赖代币激励，而不是单纯来自实际金融服务收入。

Yield Farming 如何运作？

不同收益农场的操作方式不同，但可以用六个步骤理解基本流程。

第一步：选择DeFi 协议

使用者先确认想参与的协议类型。

常见选择包括：

• 借贷市场。
• AMM 流动性池。
• 流动性挖矿计画。
• 收益聚合器。
• 其他具有收益机制的DeFi 协议。

第二步：准备资产

不同策略需要不同资产。

例如，借贷策略可能只需要USDC；双资产AMM 则可能要求ETH 与USDC。

部分协议可以协助交换资产，但这不代表相关交易没有手续费或价格冲击。

第三步：授权与存入

使用者透过钱包与智能合约互动，依照协议要求完成授权及资产存入。

在需要支付Gas 的区块链上，这些操作可能产生网路费用。

第四步：协议执行收益策略

资产可能被用于借贷、提供交易流动性或其他合约操作。

收益则根据实际交易活动、借贷利率及奖励规则产生。

第五步：领取或再投入收益

使用者可能需要手动领取奖励。

如果使用收益聚合器，部分策略会自动收取奖励、交换成指定资产并重新投入。

第六步：退出策略

使用者可以依照协议规则提出资产。

但实际退出可能受到锁仓、可用流动性、提款伫列、合约状态或其他限制影响。

因此，不应将所有收益农场都理解为可以随时、无成本、按原始数量取回资产的产品。

Yield Farming 有哪些常见策略？

收益农场包含多种策略，收益来源与风险也有所不同。

DeFi 借贷收益

使用者将资产存入借贷协议，让其他使用者在符合规则的情况下借用。

借款人支付的利息，会依照协议机制分配给资金提供者。

例如，将USDC 存入Aave 等借贷市场，可能取得随市场供需变动的供应利率。

但存款利率不是固定保证收益。

借贷协议也存在智能合约、抵押品及市场流动性等风险。

AMM 流动性提供

使用者向去中心化交易所的流动性池存入资产，让其他使用者进行交换。

流动性提供者可以依照协议规则分享交易手续费。

例如，ETH／USDC 流动性池中的LP，可能从实际交换交易中取得手续费。

但资产相对价格变动，可能造成无常损失。

流动性挖矿

部分协议会向符合条件的流动性提供者，额外发放治理代币或其他奖励。

这类激励机制称为Liquidity Mining。

例如，某个池原本已经产生交易手续费，协议另外提供代币奖励，鼓励更多资金加入。

但代币奖励可能随治理决策、排放计画及市场价格变动。

自动复利策略

部分收益聚合器会定期收取策略收益，并依照规则重新投入。

这类策略希望降低使用者手动管理的频率，并利用复利效果提高长期收益。

但实际成效取决于收益率、复利频率、操作成本及策略执行状况。

杠杆收益农场

部分策略会结合抵押借款与资产再投入，提高部位规模。

例如，使用者存入抵押品后借出其他资产，再将借入资产配置到收益策略。

这可能放大收益，也会增加借贷成本、清算及资产价格波动风险。

杠杆收益农场并不适合只根据画面APY 判断风险的使用者。

Yield Farming 的收益从哪里来？

收益农场最重要的分析问题，不是「APY 有多高」，而是「收益究竟从哪里来」。

借贷利息

来自借款人使用资金所支付的利息。

利率通常受到资金供需、利用率及协议参数影响。

交易手续费

来自使用者在DEX 或AMM 中交换资产所支付的费用。

收益与交易量、流动性份额及协议规则相关。

治理代币奖励

部分协议透过发行或分配代币，吸引使用者提供资金。

这类奖励的法币价值取决于代币市场价格。

第三方激励

其他项目可能提供额外代币，以鼓励使用者参与特定市场。

这些活动可能具有期限或奖励预算上限。

收益来源比较

其中，自动复利并不是独立创造收益的来源，而是管理已产生收益的一种方式。

Yield Farming 和流动性挖矿有什么不同？

Yield Farming 与Liquidity Mining 经常被混用，但两者范围不同。

Yield Farming 是广义的DeFi 收益策略。

Liquidity Mining 则通常是协议为吸引流动性而提供额外代币奖励的机制。

例如：

使用者将USDC 存入借贷协议，单纯取得借贷利息，可以视为广义的收益农场。

使用者在AMM 提供流动性，除了交易手续费之外，还取得额外治理代币奖励，则同时涉及收益农场与流动性挖矿。

Yield Farming 与流动性挖矿比较

因此，流动性挖矿可以是收益农场的一部分，但不是所有收益农场都属于流动性挖矿。

APR 是什么？ Yield Farming 如何计算年化收益？

APR 是Annual Percentage Rate，通常翻译为年化百分比率。

在收益农场介面中，APR 常用于展示不考虑收益再投入复利效果的年化收益估计。

假设使用者投入价值10,000 USDC 的资产。

某个策略显示APR 为12%。

在本金价值、收益率及其他条件全年不变的简化假设下：

年度收益= 10,000 × 12%

结果为1,200 USDC。

但实际DeFi 收益率通常会随时间变动。

如果市场利率下降、奖励减少或资产价格改变，实际收益可能与最初显示的APR 差异很大。

APY 是什么？和APR 有什么差别？

APY 是Annual Percentage Yield，通常翻译为年化收益率。

与APR 不同，APY 通常包含收益再投入后的复利效果。

APR 与APY 比较

APY 计算公式

在名目APR 固定、每年复利n 次的简化条件下：

APY = (1 + APR ÷ n)^n − 1

例如APR 为12%，假设每月复利一次：

APY = (1 + 0.12 ÷ 12)^12 − 1

结果约为12.68%。

如果每天复利一次，理论APY 约为12.75%。

但这些数值尚未扣除Gas、策略费用及其他成本，也没有考虑利率或资产价格变化。

自动复利是什么？

自动复利（Auto-compounding）是指透过智能合约或收益策略，定期收取收益并重新投入，以增​​加后续可产生收益的资产数量。

例如，使用者在某个流动性池取得代币奖励。

如果手动操作，可能需要：

1. 领取奖励代币。
2. 将奖励交换成策略需要的资产。
3. 再次提供流动性。
4. 重复上述流程。

自动复利策略则尝试由智能合约完成部分或全部操作。

自动复利一定能提高收益吗？

不一定。

因为每次复利操作都可能涉及：

• Gas 费用。
• 代币交换手续费。
• 价格冲击与滑价。
• 收益聚合器管理费。
• 绩效费用。
• 额外智能合约风险。

如果本金较小、收益率较低或操作成本较高，频繁复利未必划算。

Yield Farming 收益试算：10,000 USDC 一年能赚多少？

假设使用者投入10,000 USDC，参与一个收益农场策略。

为了方便比较，先假设：

• 名目APR：12%。
• 收益率全年固定。
• 本金计价价值不变。
• 不考虑资产价格波动。
• 暂不考虑智能合约风险。

情境A：不进行复利

年度收益：

10,000 × 12% = 1,200 USDC

一年后总价值：

10,000 + 1,200 = 11,200 USDC

情境B：每月复利

每月收益率：

12% ÷ 12 = 1%

一年后总价值：

10,000 × (1 + 0.01)^12 ≈ 11,268.25 USDC

年度收益约为1,268.25 USDC。

情境C：每日复利

每日收益率：

12% ÷ 365

一年后总价值：

10,000 × (1 + 0.12 ÷ 365)^365 ≈ 11,274.75 USDC

年度收益约为1,274.75 USDC。

三种情境比较

从结果可以发现，每日复利虽然比每月复利略高，但差额并不大。

在这个例子中，每日复利相较每月复利，一年只增加约6.50 USDC。

如果为了提高复利频率而支付超过这个差额的额外成本，实际净收益反而可能更低。

加入策略费用后会怎样？

假设每日复利策略的年度总操作与管理成本为100 USDC。

则在上述简化条件下：

11,274.75 − 100 = 11,174.75 USDC

这反而低于不复利、且未产生额外成本的情境。

因此，复利频率越高，不代表最终净报酬一定越高。

Yield Farming 的真实报酬应该怎么算？

评估收益农场时，不能只看介面显示的APR 或APY。

更完整的概念是：

策略最终净表现= 收益与奖励的实际价值− 相关成本− 策略造成的损失

如果是AMM 流动性策略，还需要与单纯持有原始资产组合进行比较。

收益农场实际案例

假设使用者提供价值10,000 USDC 的ETH／USDC 流动性。

一年后：

• 累积交易手续费：800 USDC。
• 奖励代币实际可变现价值：900 USDC。
• 相对单纯持有的无常损失：600 USDC。
• Gas 与策略费用：150 USDC。

以单纯持有为比较基准：

800 + 900 − 600 − 150 = 950 USDC

这里的950 USDC 是相对于单纯持有策略的额外表现，不代表帐户总资产一定增加950 USDC。

如果ETH 本身大幅下跌，整体部位仍可能出现绝对金额亏损。

收益聚合器是什么？

收益聚合器（Yield Aggregator）是一种协助使用者管理DeFi 收益策略的协议或工具。

它可能将多位使用者的资金集中到特定智能合约，依照预先设计的策略进行配置、领取奖励及再投入。

收益聚合器能做什么？

常见功能包括：

• 自动收取奖励。
• 将奖励交换为指定资产。
• 自动复利。
• 依照策略规则管理资金。
• 减少使用者手动操作的频率。

但不同收益聚合器的功能差异很大，不能假设所有产品都会自动寻找最高收益率。

收益聚合器一定比较安全吗？

不是。

收益聚合器可能增加新的智能合约与管理层。

例如，使用者的资产可能同时受到以下风险影响：

1. 底层借贷或AMM 协议的漏洞。
2. 收益聚合器自身的智能合约漏洞。
3. 策略配置错误。
4. 管理员或治理权限风险。
5. 退出流动性不足。

因此，操作方便不等于风险更低。

Yearn Finance 如何运作？

Yearn Finance 是DeFi 收益聚合器的代表性协议之一。

其核心产品之一是Vault（收益金库），使用者可以依照金库规则存入资产，由相关策略管理资金。

Yearn 官方文件将Vault 描述为建立在其他DeFi 收益协议之上的收益聚合机制。

Vault 是什么？

Vault 是依照智能合约规则管理资产及策略的金库。

使用者存入资产后，通常会取得代表其金库权益的份额。

金库可能透过借贷市场、流动性池或其他策略产生收益。

Yearn 如何实现复利？

依照具体Vault 与策略设计，策略可能定期收取收益、将奖励交换成金库需要的资产，再重新投入。

但并非每个金库都采用相同策略，也不代表所有金库都能随时切换到市场上最高收益的协议。

Yearn V2 和V3 有什么不同？

Yearn 官方文件分别介绍V2 与V3 Vault 架构。

V3 采用符合ERC-4626 相关标准的金库设计，而V2 与V3 在策略实作及管理方式上有所差异。

使用者应以具体金库的官方说明、合约地址、费用及风险资讯为准。

Yearn 的主要风险

包括：

• Vault 智能合约漏洞。
• 底层策略协议风险。
• 策略执行失误。
• 资产价格波动。
• 提款流动性限制。
• 费用及实际收益低于预期。

杠杆Yield Farming 是什么？

杠杆收益农场是指使用者透过借入资产，放大投入收益策略的资金规模。

例如，使用者持有10,000 USDC 的资产，透过符合协议规则的抵押借贷操作，额外借入5,000 USDC。

之后将总计15,000 USDC 配置到某个收益策​​略。

杠杆收益范例

假设：

• 自有资金：10,000 USDC。
• 借入资金：5,000 USDC。
• 策略总部位：15,000 USDC。
• 策略APR：10%。
• 借款APR：6%。

在所有条件固定、忽略其他成本的简化情况下：

策略年度收益：

15,000 × 10% = 1,500 USDC

借款年度成本：

5,000 × 6% = 300 USDC

收益扣除借款利息后：

1,500 − 300 = 1,200 USDC

相对自有资金10,000 USDC，简化收益率为12%。

但如果策略收益率下降、借款利率上升或抵押品价格下跌，实际结果可能迅速恶化。

杠杆为什么会增加清算风险？

借贷协议通常要求借款人维持足够抵押品。

如果抵押品价值下降，或借款价值相对上升，部位可能接近清算门槛。

一旦触发协议清算条件，部分抵押品可能被清算。

因此，杠杆收益农场不能只比较策略APR 与借款APR 的差额。

还必须考虑抵押率、清算门槛、利率变化及市场波动。

Yield Farming 和Staking 有什么不同？

Staking 与Yield Farming 都可能取得收益，但核心机制不同。

以原生权益证明（PoS）质押为例，参与者透过质押原生资产，支援区块链共识及网路安全。

Yield Farming 则是将资产配置到DeFi 金融策略，取得借贷利息、交易手续费或其他奖励。

Yield Farming 与Staking 比较

部分DeFi 平台也会把存入奖励合约称为Staking，但这不一定等同于原生PoS 质押。

Yield Farming 和流动性提供有什么不同？

提供流动性（Liquidity Providing）是将资产存入交易池或其他市场，让其他使用者可以进行交易或金融操作。

Yield Farming 则是更广义的收益策略。

因此：

• 提供AMM 流动性并收取交易费，可以是一种收益农场。
• 提供流动性并取得额外代币奖励，也可能属于流动性挖矿。
• 将资产存入借贷市场取得利息，则不一定涉及AMM。

这些概念彼此重叠，但并不完全相同。

Yield Farming 有哪些优点？

资产可能产生额外收益

使用者不一定只能透过买卖价差取得报酬。

策略选择多元

可以依照需求研究借贷、流动性池或其他DeFi 收益策略。

智能合约可自动执行

部分操作可以透过智能合约完成，减少人工处理。

收益聚合器降低操作频率

部分策略能够自动领取及再投入收益。

链上资讯具有可验证性

在公开区块链上，使用者通常可以查验合约、资产与交易纪录。

但资讯公开不代表协议必然安全，也不代表所有使用者都能轻易理解合约风险。

Yield Farming 有哪些风险？

智能合约漏洞

收益策略依赖智能合约，可能受到程式错误、权限问题或其他漏洞影响。

无常损失

AMM 流动性策略可能因资产相对价格变动，表现低于单纯持有。

清算风险

涉及抵押借款与杠杆的策略，可能因市场变化触发清算。

奖励代币价格下跌

高APR 可能依赖大量代币奖励，但奖励代币的市场价格并不固定。

稳定币脱钩

即使收益策略以稳定币计价，也可能面临稳定币失去锚定价格的风险。

多层协议风险

收益聚合器可能依赖其他DeFi 协议，增加风险传递的可能性。

利率变动

借贷收益率、借款成本及交易手续费收入都可能随市场供需改变。

流动性不足

退出时可能因资金利用率、交易深度或其他条件受到限制。

Gas 与策略费用

频繁操作可能降低实际收益。

恶意项目与Rug Pull

高收益可能被用来吸引资金进入不可信的合约或代币市场。

管理员及治理权限

部分协议可能允许特定角色升级合约、调整参数或暂停功能。

跨链与桥接风险

如果策略涉及跨链桥，还需要承担桥接协议及跨链资产的额外风险。

Yield Farming 的高APY 可信吗？

高APY 不一定是假的，但不能只因为数字很高，就认为策略具有吸引力。

例如，某个策略显示APY 200%，可能是因为：

• 协议短期发放大量治理代币。
• 奖励代币价格短暂上涨。
• 参与资金规模较小。
• 收益率是根据短期数据年化。
• 策略使用杠杆。
• 预估复利条件过于理想化。

如果奖励代币价格下跌，或更多资金加入，显示收益率可能迅速下降。

因此，高APY 应该被视为需要进一步分析的讯号，而不是保证报酬。

如何评估Yield Farming 策略？

选择收益农场时，可以依照以下方向检查。

评估收益农场时，除了APR、APY 与奖励来源，也可以观察协议的TVL（总锁仓价值）及资金变化。不过，TVL 上升可能只是代币价格上涨，未必代表更多资金投入；TVL 高也不保证策略具有足够流动性或较低风险。

可以先使用DeFiLlama 的Yields 功能比较不同收益池的APY、TVL 与相关资讯，再进一步确认收益来源、底层资产及协议风险。需要注意的是，平台显示的年化收益率并非保证报酬。

收益来源是否清楚？

确认收益来自借贷利息、交易手续费、代币奖励，还是其他策略。

底层资产是否可信？

了解代币的发行机制、价格波动及流动性。

APR／APY 是否可能持续？

查看收益计算期间、奖励活动期限及资金规模。

是否涉及杠杆？

如果有借款，应了解借款利率、抵押率及清算条件。

是否存在无常损失？

如果是AMM LP 策略，应比较流动性部位与单纯持有的表现。

合约是否有审计？

审计可以提供额外资讯，但不代表协议完全没有漏洞。

是否能顺利退出？

确认提款规则、流动性与可能的锁仓限制。

是否涉及多个协议？

使用收益聚合器时，需要理解底层策略及依赖关系。

实际成本是多少？

计入Gas、绩效费、管理费、滑价及其他费用。

最差情境可能损失多少？

不能只计算预期收益，也应考虑资产暴跌、清算或合约失效时的结果。

Yield Farming 新手教学：参与前应注意什么？

对初次接触收益农场的使用者而言，理解风险通常比追求最高收益率更重要。

第一步：先理解DeFi 基本机制

了解智能合约、钱包、Gas、借贷及流动性池的基本概念。

第二步：确认官方协议入口

避免透过来路不明的广告、社群连结或假冒网站连接钱包。

第三步：阅读策略说明

确认资产将被存入哪些协议，以及收益如何产生。

第四步：检查代币授权

授权智能合约使用代币时，应注意授权范围与合约地址。

第五步：了解退出条件

确认是否有锁仓、提款伫列或其他限制。

第六步：估算净收益

不要只看APY，还要扣除费用并考虑资产价格风险。

第七步：定期重新评估

市场利率、协议参数及代币价格都可能改变。

收益农场并不是存入后就能永远忽略风险的工具。

Yield Farming 常见问题FAQ

Yield Farming 是什么？

Yield Farming 是将加密资产配置到DeFi 协议，透过借贷利息、交易手续费、代币奖励或其他策略取得收益的行为。

Yield Farming 中文是什么？

通常翻译为「收益农场」。

Yield Farming 是挖矿吗？

它不是比特币工作量证明挖矿，而是DeFi 资金运用及收益策略的统称。

Yield Farming 和流动性挖矿一样吗？

不完全相同。流动性挖矿通常是收益农场中的一种激励机制。

Yield Farming 一定需要两种代币吗？

不一定。借贷策略可能只需要单一资产，AMM 流动性策略则依池型而定。

Yield Farming 的收益从哪里来？

可能来自借贷利息、交易手续费、协议代币奖励或第三方激励。

Yield Farming 可以保证获利吗？

不能。资产价格变动、合约漏洞、清算及其他因素都可能造成亏损。

Yield Farming 的APR 是什么？

APR 是通常不计入复利效果的年化百分比率。

Yield Farming 的APY 是什么？

APY 是包含特定复利假设的年化收益率。

APR 20% 代表一定能赚20% 吗？

不是。 DeFi 收益率可能随市场及协议条件改变。

自动复利是什么？

自动复利是透过策略合约定期收取收益并重新投入。

自动复利一定比手动操作好吗？

不一定。实际结果还要考虑Gas、管理费、绩效费及其他成本。

收益聚合器是什么？

收益聚合器是协助使用者管理DeFi 收益策略的协议或工具。

Yearn Finance 是什么？

Yearn Finance 是具有代表性的DeFi 收益聚合器，其Vault 可以依照策略管理存入资产。

Yield Farming 有无常损失吗？

部分AMM 流动性策略可能有，但不是所有收益农场都存在典型AMM 无常损失。

Yield Farming 有清算风险吗？

涉及抵押借贷或杠杆的策略可能有清算风险。

稳定币收益农场安全吗？

不能保证。稳定币仍可能脱钩，协议也可能发生漏洞或流动性问题。

Yield Farming 和Staking 有什么不同？

收益农场是广义DeFi 收益策略，原生PoS 质押则主要用于支援区块链共识。

Yield Farming 和DeFi 借贷有什么关系？

DeFi 借贷可以是收益农场的一种策略，但收益农场不只包含借贷。

Yield Farming 适合长期投资吗？

取决于底层资产、协议设计、策略成本及风险承受能力，不能只依照当前APY 判断。

Yield Farming 可以随时退出吗？

不一定。部分协议可能存在锁仓、提款流动性限制或其他条件。

Yield Farming 需要支付Gas 吗？

链上授权、存入、领取奖励及退出等操作，通常可能需要支付Gas。

高APY 的Yield Farming 值得参加吗？

需要先确认收益来源、代币价格风险、合约安全及退出条件，不能只比较APY。

Yield Farming 最大的风险是什么？

没有单一适用于所有策略的最大风险。不同策略可能主要面临合约漏洞、无常损失、清算或资产价格下跌。

Yield Farming 的重点不是最高APY，而是理解收益与风险

Yield Farming 是DeFi 生态中重要的资金运用方式。

透过借贷市场、AMM 流动性池、流动性挖矿及收益聚合器，使用者可以探索不同的收益来源。

自动复利工具也让部分策略的管理流程更加便利。

但收益农场并不是无风险的被动收入。

高APR 或APY 可能来自短期代币激励，也可能涉及杠杆、流动性不足或复杂的智能合约风险。

理解Yield Farming，最重要的是掌握以下三个观念：

1. 收益农场是广义DeFi 收益策略，流动性挖矿只是其中一种机制。
2. APR 与APY 是年化估计，实际收益还需要扣除成本并考虑资产价格变化。
3. 收益聚合器与自动复利可以提高便利性，但不会消除底层协议及策略风险。

对想进一步研究DeFi 收益策略的读者而言，与其追逐最高APY，更重要的是理解每一笔收益从哪里来，以及为了取得这些收益，实际承担了哪些风险。

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