Pendle 是去中心化金融（DeFi）领域中专注于收益交易（Yield Trading）的协议，让使用者可以将生息资产的本金与未来收益拆开，分别进行交易。

在一般DeFi 应用中，使用者将ETH、稳定币或其他资产存入协议后，通常只能持有资产并持续累积浮动收益。

Pendle 则提供另一种方式：透过PT（Principal Token，本金代币）与YT（Yield Token，收益代币），让使用者可以选择锁定以指定资产计价的到期报酬、交易未来收益，或提供流动性。

例如，持有ETH 流动性质押代币的使用者，可以透过Pendle 将未来收益权利分离出来；看好未来收益率上升的人，也能透过YT 取得更直接的收益曝险。

除了Pendle V2 的现货收益交易，Pendle 生态也推出Boros，让交易者透过保证金机制交易资金费率等利率变化。

另一方面，PENDLE 代币的用途也持续发展。 2026 年的官方文件已将sPENDLE 纳入治理及协议收入回购分配机制，原有的vePENDLE 则逐步进入过渡阶段。

本文将完整介绍Pendle 的运作原理、PENDLE 币用途、PT 与YT 差异、固定收益策略、到期日、流动性提供、Boros，以及使用者需要注意的风险。

Pendle 是什么？

Pendle 是一种让使用者交易生息资产未来收益的DeFi 协议。

它的核心功能，是将生息资产的本金权益与收益权益分开，使两者能够在市场上独立交易。

在传统金融中，类似概念可以见于债券本金与利息的拆分。

Pendle 将这种概念应用到加密货币市场，让原本只能被动累积的收益，也能成为可交易的资产。

Pendle 是交易所吗？

Pendle 可以被视为专门处理收益交易的去中心化交易协议，但它与一般DEX 的定位不同。

一般去中心化交易所主要让使用者交换ETH、USDC 等资产。

Pendle V2 则着重于交易本金代币PT 与收益代币YT，让市场参与者交易不同的未来收益预期。

Pendle 是借贷协议吗？

不是。

Pendle 的主要功能不是直接媒合借款人与贷款人，而是将其他协议产生的收益权益拆分并交易。

不过，Pendle 的PT 等资产，也可能被其他借贷协议整合为抵押品。

Pendle 为什么需要将本金和收益分开？

传统的生息代币，通常同时包含本金与未来收益的权益。

例如，使用者持有一种会累积ETH 质押收益的代币，便同时持有底层资产的权益，以及未来收益的权利。

但不同使用者对未来收益率的看法可能不同。

有人希望减少收益波动，提前确定到期可以收到多少指定资产。

有人认为未来收益率会上升，愿意承担较高风险，换取更大的收益曝险。

Pendle 透过拆分机制，让两类需求可以在市场上交易。

Pendle 的三个核心元件

Pendle V2 的运作，可以从以下三种代币理解：

1. SY（Standardized Yield Token）：标准化收益代币，协助整合不同来源的生息资产。
2. PT（Principal Token）：本金代币，代表到期后可依规则兑换的本金权益。
3. YT（Yield Token）：收益代币，代表指定到期日前的相关收益权益。

三者的关系，是理解Pendle 的基础。

Pendle 如何运作？五个核心步骤

第一步：选择生息资产

Pendle 可以整合不同DeFi 协议的生息资产。

例如，部分市场可能涉及ETH 质押代币、再质押代币、借贷存款凭证或其他收益型资产。

但支援哪些资产，取决于当时的市场与部署网路。

第二步：将资产标准化为SY

不同协议的收益代币，可能具有不同的会计与兑换机制。

Pendle 透过SY 将这些资产整合至标准化的收益介面。

第三步：拆分成PT 与YT

符合条件的SY 可以依照特定市场的规则，拆分成PT 与YT。

两者通常对应相同的底层资产与到期日。

第四步：交易PT 或YT

使用者可以依照策略买进或卖出PT、YT。

希望锁定到期报酬的人，可能选择PT。

看好未来收益的人，可能选择YT。

第五步：到期后结算

当市场到期时，PT 持有者可以依照协议规则兑换相应的底层权益。

YT 则不再累积到期日之后的收益，其剩余交易价值通常趋近于零。

需要注意的是，市场到期不代表底层协议不存在任何资产损失、脱钩或智能合约风险。

PT 是什么？ Principal Token 本金代币介绍

PT 是Principal Token 的缩写，中文称为本金代币。

PT 代表使用者在指定到期日后，依照协议规则兑换一定数量会计基准资产的权益。

PT 的主要特点，是可以透过折价买入，取得以指定资产计价的到期报酬。

为什么PT 通常以折价交易？

假设某种PT 在到期时，可以兑换价值为1 单位的指定基准资产。

如果距离到期仍有一段时间，市场可能以低于1 单位的价格交易这种PT。

买入价格与到期兑换价值之间的差额，便构成持有至到期的报酬来源。

PT 的固定收益如何计算？

假设某个PT 的条件如下：

计算方式：

到期持有报酬=（1 ÷ 0.95）－ 1 ≈ 5.26%

简化年化报酬=（1 ÷ 0.95）^(365 ÷ 180)－ 1 ≈ 10.96%

以上为假设范例，不代表Pendle 当前任何市场的真实收益率。

实际计算还需要考虑手续费、滑价、底层资产及到期规则。

PT 的固定收益是保证获利吗？

不是。

PT 的「固定收益」通常指在特定假设成立时，买入价格与到期兑换价值之间，可以预先计算的资产数量差额。

它不代表法币价值固定，也不代表本金受到第三方保证。

例如，如果某个PT 以ETH 相关资产计价，即使到期能依照规则取得预期数量的资产，ETH 对美元的价格仍可能下跌。

此外，底层协议故障、资产脱钩或智能合约漏洞，也可能导致实际损失。

YT 是什么？ Yield Token 收益代币介绍

YT 是Yield Token 的缩写，中文称为收益代币。

YT 代表持有者在指定到期日前，取得相应底层资产收益的权利。

这些收益可能包括底层协议产生的收益，以及符合市场规则的额外奖励。

YT 如何产生收益？

假设某个YT 对应一种生息资产。

在到期前，底层资产持续产生收益。

符合条件的YT 持有者，可以依照Pendle 的规则取得相应收益权益。

但YT 的买入成本，需要由未来实际收益来弥补。

YT 为什么可能有高报酬？

因为YT 通常只需要支付一部分资产价格，就能取得相应期间的未来收益权利。

如果实际收益高于买入时市场反映的预期，YT 可能带来较高报酬。

反过来，如果实际收益偏低，YT 也可能亏损。

YT 到期后会怎样？

YT 的收益权利只涵盖指定到期日前的期间。

到期后不再产生新的相关收益权利，代币本身的剩余价值通常趋近于零。

但到期前已累积、尚未领取的收益，仍可能依照协议规则领取。

YT 的价格为什么会下降？

YT 的价值与剩余收益期间密切相关。

随着到期日接近，能够取得未来收益的时间缩短。

在其他条件相同的情况下，YT 的时间价值通常会逐步减少。

因此，不能只因为YT 价格较低，就认为它一定便宜。

PT 和YT 有什么不同？

PT 和YT 哪个比较安全？

不能只根据代币类型判断。

PT 通常比YT 更容易预估到期可收到的资产数量，但仍承担底层协议与资产风险。

YT 则对收益变化与剩余到期时间更加敏感，可能产生较大的价格波动。

两者都不是无风险资产。

Pendle 的Implied APY 是什么？

Implied APY 通常翻译为「隐含年化收益率」。

它反映市场根据PT、YT 的交易价格，对相关到期收益所形成的定价。

Implied APY 和Underlying APY 有什么不同？

Underlying APY是底层生息资产的收益率指标。

Implied APY则是市场交易价格所反映的隐含收益率。

例如，某个底层资产近期的收益率可能为5%，但市场交易所反映的隐含收益率可能是7%。

这表示两种指标对应的资讯不同，不应直接视为同一个收益承诺。

Implied APY 越高越好吗？

不一定。

较高的隐含收益率，可能让PT 买方取得较高的到期折价报酬。

但对YT 买方而言，较高的隐含收益率可能意味着需要支付更高的未来收益预期价格。

此外，市场的资产风险、流动性与到期时间，也会影响定价。

Pendle 有哪些收益策略？

Pendle V2 主要提供PT、YT 及流动性提供等策略。

买入PT：锁定到期报酬

使用者可以买入折价PT，并持有至到期。

如果底层资产及协议正常运作，到期兑换价值与买入成本之间的差额，可以形成可预估的资产数量报酬。

这种策略较适合希望降低浮动收益不确定性的使用者。

买入YT：看好未来收益

使用者可以买入YT，取得到期前的收益权利。

如果实际收益或市场对收益的预期上升，YT 可能受益。

但如果收益不足或时间持续流逝，也可能出现损失。

提供流动性：取得交易费与激励

Pendle 的流动性提供者，可以依照市场规则取得交易费及可能的代币激励。

但流动性提供仍涉及市场价格变化、底层资产及智能合约风险。

卖出未来收益：降低收益波动

原本持有生息资产的使用者，可以透过拆分与交易收益权利，改变自己对未来收益的曝险。

这类策略可能适合想要降低浮动收益不确定性的使用者。

搭配其他DeFi 协议

部分PT 可能被其他协议接受作为抵押品。

但这会增加借贷清算、杠杆及其他智能合约风险。

Pendle 的LP 是什么？提供流动性如何获利？

LP 是Liquidity Provider 的缩写，中文称为流动性提供者。

Pendle V2 使用专门为收益交易设计的自动化做市商（AMM）。

与一般DEX 不同，Pendle 的AMM 会考虑收益率与到期日之间的关系。

Pendle 的AMM 有什么特色？

Pendle V2 的AMM 将流动性集中在特定隐含收益率范围，并依照距离到期日的时间调整定价曲线。

这种设计有助于处理PT、YT 随时间变化的特殊价格特性。

LP 的收益来源有哪些？

可能包括：

• 交易手续费。
• PENDLE 代币激励。
• 底层资产或协议提供的其他奖励。

但实际奖励依市场、池子与当时规则而异。

LP 会有无常损失吗？

可能会。

Pendle 的AMM 虽然针对收益资产设计，但仍可能受到交易价格、收益率变化与资产波动影响。

此外，LP 还可能承担底层协议与合约风险。

Pendle 的到期日（Maturity）是什么？

Pendle 的PT 与YT 市场，通常具有明确的到期日。

到期日决定本金与收益权利的结算方式。

PT 到期后会怎样？

符合条件的PT 持有者，可以依照市场规则兑换相关底层资产权益。

到期后，PT 不会因为持有更久，就持续增加原本锁定的到期报酬。

YT 到期后会怎样？

YT 不再取得到期日之后的新收益权利。

其剩余交易价值通常趋近于零，但已累积而尚未领取的收益可能仍可领取。

PT、YT 到期前可以卖出吗？

可以在市场提供交易与足够流动性的情况下，依照当时价格出售。

不过，到期前出售的价格可能与原本预期的到期价值不同。

到期后没有操作会怎样？

依照Pendle 官方FAQ，PT 到期后仍可依照规则兑换，LP 的可领奖励也不会单纯因为没有立即操作而消失。

但到期后的资产可能不再产生原本的收益，形成资金闲置。

PENDLE 币是什么？有哪些用途？

PENDLE 是Pendle 生态的原生代币，主要与协议治理、质押奖励及生态激励机制有关。

PENDLE 并不是PT 或YT。

PT、YT 代表特定生息资产与到期日的本金或收益权益。

PENDLE 则是Pendle 协议层面的代币。

PENDLE 的主要用途

1. 参与协议治理。
2. 透过符合条件的质押机制取得相关权益。
3. 参与协议收入回购分配。
4. 支援Pendle 市场与流动性激励。
5. 参与协议生态的长期经济机制。

PENDLE 的供应量会增加吗？

可能会。

Pendle 官方代币经济文件指出，PENDLE 的激励排放在2026 年4 月之后，进入以年化2% 终端通膨率为基础的阶段。

因此，不能把PENDLE 误写成供应量永远不变的固定总量代币。

实际供应与排放规则仍可能受到未来治理调整影响。

sPENDLE 是什么？与vePENDLE 有什么不同？

sPENDLE 是Pendle 在2026 年采用的重要代币质押与治理机制。

在旧版架构中，使用者主要透过vePENDLE 参与锁仓治理及相关激励。

新架构则逐步转向sPENDLE。

sPENDLE 有哪些用途？

根据官方文件，sPENDLE 持有者可依照适用规则参与：

• 协议治理投票。
• PENDLE 回购奖励分配。
• 部分与收益资产相关的奖励。
• 其他符合条件的生态机制。

sPENDLE 的奖励从哪里来？

Pendle 官方文件指出，Pendle V2 的部分收益及交易费会用于PENDLE 回购。

目前的机制将Pendle V2 收益与交换费用中的80% 分配至回购用途，并依照规则，将回购代币分配给符合条件的sPENDLE 持有者。

这不代表持有PENDLE 就能自动取得全部协议收入，也不代表代币价格获得保证。

vePENDLE 已经完全停止了吗？

截至本文撰写时，官方文件描述的是vePENDLE 向sPENDLE 的过渡安排。

原有vePENDLE 持有者可以依照规则取得过渡性的虚拟sPENDLE 权益。

新锁仓已停止，但既有锁仓仍涉及到期与转换安排。

因此，不应直接将vePENDLE 描述为所有既有权益都已立即消失。

sPENDLE 和vePENDLE 比较

Boros 是什么？与Pendle V2 有什么关系？

Boros 是Pendle 生态中的利率与收益交易产品。

与Pendle V2 的PT、YT 现货收益交易不同，Boros 让使用者透过保证金交易，建立对资金费率等浮动利率的多空部位。

Boros 可以交易什么？

根据官方文件，Boros 目前主要支援资金费率相关市场。

例如，永续合约的资金费率会随市场供需变化。

Boros 让使用者可以针对这些费率变化建立交易或避险部位。

Boros 和Pendle V2 有什么不同？

Boros 有清算风险吗？

有。

Boros 使用保证金机制。

如果部位的净余额不足以满足维持保证金要求，可能触发清算。

在极端市场条件下，还可能涉及协议的自动去杠杆与其他保护机制。

因此，不能将Boros 视为与持有PT 相同风险的产品。

Boros 适合新手吗？

Boros 涉及资金费率、保证金及清算，通常需要更高程度的衍生品知识。

对尚未理解PT、YT 的使用者而言，应先掌握Pendle V2 的基本收益交易原理，再研究Boros。

Pendle 和一般DeFi 质押有什么不同？

一般质押或流动性质押，主要让使用者持有资产并取得相关收益。

Pendle 则让使用者交易这些收益的不同权益。

Pendle 和ether.fi 有什么关系？

ether.fi 是Ethereum 生态中的质押与流动性再质押协议，提供eETH、weETH 等资产。

Pendle 则可以整合符合条件的生息资产，将其本金与收益权益拆分交易。

因此，两者并不是完全相同类型的协议。

weETH 可以在Pendle 使用吗？

当Pendle 有支援相关资产的有效市场时，使用者可以透过对应市场交易其收益权益。

但是否支援特定版本的weETH，以及对应到期日、网路和流动性，应以当时Pendle 市场介面为准。

在Pendle 购买weETH 相关PT，等于直接持有weETH 吗？

不完全相同。

PT 代表特定市场与到期日的本金权益。

直接持有weETH，则代表持有该流动性质押代币本身。

两者在收益权利、到期规则与市场价格风险上可能不同。

Pendle 有哪些优点？

让未来收益成为可交易资产

使用者可以根据不同的收益预期，买卖PT 与YT。

提供以指定资产计价的固定到期报酬策略

透过折价买入PT 并持有至到期，可以在特定条件下预先计算资产数量报酬。

提供收益率曝险

YT 让使用者能更直接参与未来收益的变化。

提高收益资产的策略弹性

原本只能持有的生息资产，可以透过Pendle 拆分为不同的交易权益。

整合不同DeFi 生息资产

Pendle 可以将不同协议的收益资产，透过标准化机制纳入市场。

扩展至利率交易

Boros 让Pendle 生态进一步涵盖资金费率等利率交易市场。

Pendle 有哪些风险？

底层协议风险

Pendle 的PT、YT 依赖相应生息资产与底层协议。

如果底层协议出现问题，相关权益也可能受到影响。

智能合约风险

Pendle 的标准化、拆分、交易与赎回合约可能存在漏洞。

资产脱钩风险

生息代币可能在市场上偏离其预期兑换价值。

YT 时间价值损失

YT 的剩余收益期间会随时间缩短，可能造成持有人亏损。

收益率预测错误

YT 的实际收益可能低于买入时的市场预期。

PT 提前出售风险

即使原本打算持有至到期，若提前出售PT，仍可能因市场价格变动而亏损。

流动性与滑价风险

部分市场交易深度不足，可能造成较大滑价。

LP 风险

提供流动性可能涉及价格变动、无常损失及其他市场风险。

跨链与网路风险

不同部署网路可能具有不同的交易成本、资产与安全风险。

Boros 保证金与清算风险

Boros 的利率交易涉及保证金与清算，不适合直接以一般PT 策略的风险标准评估。

PENDLE 代币价格与供应风险

PENDLE 的市场价格可能大幅波动，代币激励排放与治理决策也可能影响供需。

如何评估Pendle 的收益市场？

使用者在选择Pendle 市场前，可以先检查以下项目。

PT 的APY 越高就越好吗？

不一定。

高收益率可能反映市场对底层资产、流动性或其他风险的定价。

YT 价格越低就越值得买吗？

不一定。

YT 的价格与剩余到期时间、收益预期及市场流动性有关。

价格低不代表实际收益一定能覆盖买入成本。

Pendle 常见问题FAQ

Pendle 是什么？

Pendle 是DeFi 收益交易协议，让使用者透过PT 与YT 分别交易生息资产的本金与未来收益权益。

PENDLE 币是什么？

PENDLE 是Pendle 生态的原生代币，主要用于治理、质押及协议激励。

PT 是什么？

PT 是Principal Token，本金代币，代表特定到期日的本金兑换权益。

YT 是什么？

YT 是Yield Token，收益代币，代表指定到期日前的相关收益权益。

SY 是什么？

SY 是Standardized Yield Token，标准化收益代币，用于整合不同生息资产。

PT 和YT 有什么不同？

PT 主要代表到期本金权益，YT 主要代表到期前的收益权益。

Pendle 的固定收益有保证吗？

没有无条件保证。 PT 的到期报酬取决于兑换规则及底层资产、协议是否正常运作。

PT 到期后会怎样？

符合条件的PT 可以依照协议规则兑换相关资产权益。

YT 到期后会怎样？

YT 不再累积到期后的新收益，剩余交易价值通常趋近零。

PT 到期前可以卖出吗？

可以在市场支援且有流动性的情况下，依照当时价格出售。

Implied APY 是什么？

Implied APY 是市场价格所反映的隐含年化收益率。

Underlying APY 是什么？

Underlying APY 是底层生息资产的收益率指标。

Pendle LP 是什么？

LP 是流动性提供者，可依照市场规则取得交易费与相关激励。

sPENDLE 是什么？

sPENDLE 是Pendle 的代币质押与治理机制，可依照规则参与回购奖励分配。

vePENDLE 还能使用吗？

旧版vePENDLE 已进入向sPENDLE 过渡的阶段，既有锁仓权益依官方规则处理。

PENDLE 有固定总供应量吗？

PENDLE 存在激励排放与终端通膨安排，不应视为永远固定供应量的代币。

Boros 是什么？

Boros 是Pendle 生态中的利率交易产品，目前主要提供资金费率相关市场。

Boros 有清算风险吗？

有。 Boros 使用保证金机制，部位可能因维持保证金不足而被清算。

Pendle 和ether.fi 一样吗？

不一样。 ether.fi 主要提供质押及相关资产产品；Pendle 则专注于交易生息资产的本金与收益权益。

Pendle 可以使用weETH 吗？

如果当时有支援相关资产的有效市场，使用者可以依照Pendle 的市场规则参与交易。

Pendle 是稳定币吗？

不是。 Pendle 是DeFi 协议，PENDLE 则是其原生代币。

Pendle 安全吗？

Pendle 具有公开技术文件与安全审计，但仍存在智能合约、底层协议、流动性与市场风险。

Pendle 适合新手吗？

PT、YT 涉及到期日、收益率与市场定价，建议先理解底层资产与收益权利，再评估是否参与。

Pendle 让DeFi 收益成为可交易资产

Pendle 的重要创新，是将原本附着在生息资产上的未来收益，拆分为可以独立交易的权益。

透过PT，使用者可以在特定条件下锁定以指定资产计价的到期报酬。

透过YT，使用者可以交易对未来收益率的预期。

而流动性提供者则能够参与收益市场的交易活动，取得符合规则的费用与激励。

随着sPENDLE 与Boros 等机制发展，Pendle 生态也从单纯的收益拆分，延伸至代币治理、协议回购及利率交易。

理解Pendle，最重要的是掌握三件事：

1. PT 是本金权益，YT 是未来收益权益，两者具有不同的风险与到期特性。
2. 固定收益不等于保本，底层资产、协议与市场流动性仍可能造成损失。
3. PENDLE、sPENDLE 与Boros 属于不同层次的机制，不能将治理代币、现货收益交易与保证金利率交易混为一谈。

对一般使用者而言，参与Pendle 前，应先确认底层资产、到期日、实际兑换单位、隐含收益率及可能损失，再决定使用PT、YT 或LP 策略。

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