美国联准会（Federal Reserve）于4 月8 日发布最新研究报告，全面分析2025 年稳定币市场发展及其对金融稳定的影响。报告指出稳定币总市值已达3,170 亿美元，较2025 年初成长超过50%，但三项结构性变化正为金融体系带来新的潜在风险。

市值突破3,170 亿美元，GENIUS Act 后交易量激增

报告数据显示，稳定币市场的扩张与两项政策事件密切相关：2025 年1 月白宫签署「强化美国数位金融技术领导地位」行政命令，以及同年7 月18 日GENIUS Act 正式签署生效。 GENIUS Act 上路后，以太坊上的稳定币交易量增长了50%。

在储备品质方面，两大稳定币呈现明显差异。 USDT（Tether）维持约1.04 倍储备，但其中仅约0.74 倍属于高品质资产（美国国债、附买回协议、银行存款）；USDC▼（Circle）则维持1.0 倍的全额高品质资产担保。报告指出，储备品质较高的稳定币在采用率上表现相对更强。

散户参与显着增加

报告追踪了持有金额低于1,000 美元的钱包数量，发现2025 年USDT 与USDC▼的散户型钱包均大幅增加，显示稳定币正从机构工具扩展为散户日常使用的支付媒介。

三大结构性风险浮现

联准会研究人员识别出三项可能重塑稳定币格局并引发金融稳定疑虑的结构性变化：

第一，复杂中介链的扩散。部分加密钱包供应商推出的稳定币依赖第三方数位资产公司的链上基础设施，形成层层包装的结构。一旦底层基础设施出现脱钩，上层稳定币可能跟着连锁崩溃，而市场参与者却难以辨识压力来源。

第二，垂直整合加深不透明性。加密交易所自建Layer 2 链、支付处理商与创投发行Layer 1 区块链、传统券商透过数位资产子公司发行稳定币— 当同一实体同时扮演发行商与经销商，风险评估将变得更加困难。

第三，与传统金融的深度融合。 Zelle 纳入稳定币转帐、MetaMask 与Mastercard 合作、Interactive Brokers 开放USDC▼入金、Coinbase 与花旗及美国运通建立合作— 稳定币与传统支付轨道的交织正在加速，一旦发生营运中断或流动性危机，冲击范围将远超加密市场本身。

系统重要性持续上升

报告总结指出，随着稳定币持续与传统金融基础设施整合，其传导冲击的能力也按比例增加。多层服务供应产生的不透明性，以及垂直整合实体内活动的集中化，都进一步加大了风险辨识与缓解的难度。这份报告的发布时间恰逢美国财政部同日提出GENIUS Act 反洗钱规则草案，显示联邦监管机构正从多个面向同步推进稳定币监管。

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