金融巨头近期重新提交「比特币现货ETF」申请文件，引起币圈热烈讨论。什么是比特币ETF？本文专访产业专家，以金融角度解密比特币ETF优势与挑战。

金融巨头狂申请！什么是比特币ETF？

资产管理巨头贝莱德（BlackRock）于本月提出「比特币现货ETF」申请后，在币圈掀起一阵话题。

虽然很快就遭美国证券交易委员会（SEC）驳回，但很快又重新提交新的申请文件，并指定Coinbase作为为市场监控的合作伙伴。富达、 Invesco、21Shares 、 WisdomTree 等多家机构，也同样在比特币现货ETF申请文件被退回后，重新提交申请。

这个在币圈轰轰烈烈讨论的「ETF」，其实就是指数股票型基金（Exchange Traded Funds，简称ETF），会追踪市场上主要指数或债券市场指数的基金，算是被动型投资的一个投资工具。简单来说，就是可以降低投资障碍，让投资人可以透过ETF这个载体，去参与指数进行投资。

比特币现货ETF的优势与挑战

优点一：降低金融障碍

对于许多公司来说，想要投资比特币必须经过很多层障碍。

首先，可能会面临法规上的限制；再者，很多公司的会计师在查核时，未必会愿意签署有加密货币的财务报表。最后，买了冷钱包该放哪里、使用热钱包密码又该给谁，该如何安全存放加密资产也是企业投资加密货币的一大难题。

而比特币ETF在某个程度上，能够降低金融障碍，因为几乎所有的法人都会有股票帐户、法币。投资者透过法币交易帐户直接挂单，就能买进比特币美元计价的ETF。由于ETF产品定位和股票较相近，因此会计师也会比较愿意签。

优点二：提供更丰富的投资标的物

目前市场上已经有「比特币期货ETF」，而各大资产管理机构申请的是「比特币现货ETF」。

期货跟现货最大的差别，在于期货有「正价差」跟「逆价差」的问题，因为投资人对于未来价格的预期，会反应在期货价格上。

当期货价格大于现货价格，表示期货投资人看好未来行情，就会出现正价差。

举例来说，假设比特币今天币价三万美元，下个月的期货价格是30,100元，于是期货投资者在月底完成转仓（期货商品会到期，如果想要长期持有，就要在到期前转到下一个合约月份）。而下个月比特币价也真的涨到30,100元，在这样的情况下，投资现货的用户赚了100元，但投资期货的用户却赚不到钱。

从以上的案例可以看出，只靠期货ETF没办法很精准的复制标的物的涨跌，若再加上现货ETF，就可以提供投资者更丰富的投资标的和选择。

比特币现货ETF，是以比特币的价格作为追踪指标。

挑战一：SEC监管问题

对于目前网络讨论度极高的「比特币现货ETF」申请案，虽然现在有七、八间大型资产管理公司提交申请案，但其实大多数的公司很久以前就已经申请过了，只是一直未能通过。

而SEC迟迟不通过的一大原因，在于ETF的资产必须交付信托。

杨淳岚指出，现在大部分的公司，都是使用Coinbase当保管受托人（Custodian），但是Coinbase在托管、质押产品上，和SEC的官司都还在纠缠中。SEC不太可能在这个时间点，允许他们认定「违法」的商业行为，作为ETF产品的保管者。

也许未来真的有可能会通过，但是和SEC之间不断退回、补件的过程，就有可能会花上好几年的时间。

杨淳岚也表示，「过的话当然很好，但其实我没有那么乐观看这件事。」

美国资产管理公司富达（Fidelity）早在2021年，就已主张「投资者对加密货币越来越感兴趣」、「其他国家开始盛行类似基金」、「比特币采用率不断提高」为由，提交上市申请，但最终仍在2022年被SEC驳回。其他资产管理公司如Bitwise、WisdomTree、Invesco以及Valkyrie Funds等，过去也都曾多次向SEC提交申请，但最终都以失败告终。

挑战二：流动性不足

杨淳岚指出，若美国通过比特币现货ETF的发行，币安或其他中资背景的交易所，并不是他们可信任的交易所。比较可能使用的，是美国土生土长的交易所Coinbase以及由多家华尔街巨头支持的新兴交易所EDX。

然而，EDX今年六月才刚上线，目前的交易量极低。而Coinbase一天的现货交易量大约20亿美金， 其中比特币的现货交易量大约是7亿美金。虽然看起来也是不小的金额，但杨淳岚表示，这样的交易市场深度不足，在投资人恐慌抛售ETF的时候，ETF将无法从交易市场获得足够的流动性。

例如美国黄金现货的日均交易量，大约是1400亿美金，几乎是比特币交易量的200倍；黄金期货的日均交易量，大约有540亿美金，也差不多是比特币交易量的80倍。美国一共有35档黄金ETF，总资产规模大约有1100亿美金，相比之下，就可以看出比特币ETF流动性不足的问题。

杨淳岚强调，「随便一只加密巨鲸操作的交易量可能就是上亿美金，若市场出现FUD（Fear, Uncertainty, Doubt，指惧、惑、疑）的情况，大量用户涌入市场抛售，交易所很快就会被卖垮，卖单也无法成交。」

挑战三：资安与风险

当然，投资ETF也还是会有一点小小的风险，包括资安或是加密货币的存放问题。

另外，现在全球也没有一个「共同的比特币价格」，每间交易所都存在一点价差。即使追踪市场数据监控，参考好几间交易所，也有可能面临交易所倒闭或是挤兑等事件。这些也都是资产管理公司以及投资人可能需要思考或注意的风险。

比特币现货ETF有何意义？

虽然部分用户对于比特币现货ETF这样的产品感到不满，认为「由中心化证券商代操，违反加密核心思想」。

不过，杨淳岚认为，比特币本身还是去中心化的，并不会因为选择购买ETF产品，或是在中心化交易所购买比特币，就影响比特币的发展。

比特币现货ETF之所以吸引大量币圈人士的关注，其中一个原因，就是因为这个议题象征了美国对加密监管的态度。杨淳岚表示，若美国SEC通过申请，或许可以说明官方对加密货币的态度渐渐软化。

虽然没有公售、没有做过有价证券销售的比特币，从来没有被SEC认为是证券而针对过，但整体来说，对加密产业还是有正向的象征意义。他也强调，当这样的消息出现，市场肯定飙涨、会迎来一个大利多（对股价有正面影响的消息）。

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