比特币价格持续缓慢朝向38,000 美元迈进，虽然上周因为利多出尽而有回调至36,000 美元，但随着更多比特币现货ETF 有实质进展的消息传出，吸引了更多的投资者买入比特币与以太币，后者则是因为资金开始从其他链流入DeFi，以太坊dAPP 正重新获得资金青睐，重启DeFi 涨幅。

这波涨幅主要来自机构法人，我们观察到有更多主动型基金或是高风险容纳度的避险基金正在参与加密货币市场，Grayscale 旗下的GBTC 折价减少以及先前观察到SOL 基金的高幅度溢价或许可以验证，另一方面，降息预期导致的美元指数疲弱也正在为加密货币市场提供支撑，近期已经不再有人认为美国会继续升息，越来越多的经济数据也都指向美国经济正在冷却当中，特别是零售业近期的财报并没有想像中的好。

话题回到加密货币市场，币安向司法部的认罪协商并支付40 亿美元罚金也是上周相当震撼的消息，过去币安在美国的监管风险一直没有消除过，但这次突然的认罪协商确认让市场出现惊喜，链上分析也发现有庞大的资金撤出币安避免，但整体情况仍然算是稳定，没有出现太失控的恐慌情绪，至少这次的法遵危机不会对市场稳定性与币安的领导地位造成影响。

假设币安向多个政府单位缴交罚金就能解决的话，它的交易所业务仍然能为其带来庞大的收入，以币安的财力而言，根据Fortune 计算，币安年营收约在120 亿美元左右，这笔罚金还是非常的痛，但不至于对其营运造成太大的影响，美国政府允许币安分期付款，同时这起案件也被迫CZ 辞任币安执行长，改由Richard Teng 接掌币安的业务。

我们认为只要币安业务能正常营运，并持续提供充足的市场流动性，对加密货币市场的影响便不会太大，投资者现在着眼的还是比特币现货ETF，近期主流加密货币的涨幅都建立在投资者对ETF 申请进度的乐观情绪上，因为有越来越多机构旗下的分析师发表研究报告，认为比特币现货ETF 没意外的话将会获得许可，而且将为加密货币市场带来充沛且稳定的外部资金流入。

A. 11月20日SEC 延后Franklin Templeton 以及Global X 比特币现货ETF 审核

SEC 在台湾时间周六对外公告他们将延后对Franklin Templeton 以及Global X 比特币现货ETF 的审核，将原先11 月21 日的公告日延后至2024 年上半年，这项资讯并未影响比特币价格，讯息出来后比特币价格依然维持在36,500 美元，凌晨时比特币甚至上涨至37,500 美元。

由于这两间基金公司都属于中小型基金，原先就没有人预期他们所申请的现货ETF 有能力抢先通过SEC 的审核，因此批准遭到延后并未造成市场抛售恐慌，但如果是BlackRock 或是其他更知名的基金公司遭到SEC 延后或是拒绝，这时出现抛售恐慌的机率将会较大。

值得注意的是，Fidelity 周末也加入以太币现货ETF 战局，目前已经提出申请的基金公司达到五家，包含BlackRock、Hashdex、 Grayscale、VanEck 以及Fidelity，他们也在申请书中强调欧洲交易所已经提供许多加密币现货ETF 产品，美国没有理由拒绝加密币ETF，对此投资人正在等待更多SEC 公告出炉。

B. 11月23日Glassnode: 80% 比特币地址已经开始获利

2021 年11 月比特币创下历年高点69,000 美元之后，许多投资人在高点进场随后面临套牢困境，但时间过去两年，随着比特币站上36,000 美元，Glassnode 出具最新报告指出已经有80 % 比特币钱包地址未实现获利终于转正，1,636 万比特币中有83% 在大涨中处于获利状态。

这个比率高于过去的平均值74%，意味着长期投资比特币的投资人基本上都是获利，且越来越多投资人正在买进比特币累积筹码，报告也认为虽然投资人获利，但目前获利程度还不足以让长期投资人获利了结，考虑到过去两年的持有成本，比特币必须上涨更多对投资人而言才是实质获利。

昨天BlackRock 与SEC 正式碰面讨论比特币现货ETF 的细节，但会议并没有释出实质进展，市场对此却有正面回应，比特币价格昨天受到Binance 消息冲击下回调至36,000 美元，但今天已经回涨至37,500 美元，反应比特币现货ETF 的乐观情绪。

C. 11月24日Coinbase 研究认为比特币现货ETF 将带来数十亿美元资金流入

比特币现货ETF 题材近期炒得火热，也为比特币在今年十月带来超过40% 的价格涨幅，换算比特币市值增加3,700 亿美元，近期Coinbase 机构研究便出具一份报告，认为比特币现货ETF 将为加密货币市场打开传统资产管理机构、法人投资、退休基金等，ETF 不只是带来新的资金流入，更是降低这些机构持有比特币的成本。

Coinbase 研究也认为机构资金透过ETF 流入市场后，将会提升加密货币市场的流动性与价格发现能力，比特币价格将能更有效率反应市场变化，他们认为今年第四季将有两档比特币现货ETF 可望获得SEC 批准，但如果碰上SEC 延后批准日期，决定日将会延后到明年第一季。

BlackRock 与SEC 碰面讨论更多比特币现货ETF 细节

我们原先预期比特币现货ETF 炒作效应已经逐渐迈入尾声，但近期市场风向可能跟我们想像得不太一样，有越来越多研究机构陆续在释出他们对比特币现货ETF 的乐观看法，并引述这基金公司在申请比特币现货ETF 时的报告内容，试图用来说服SEC 批准基金上架申请，理由包含欧洲已经许多追踪加密币价格指数的ETP，经过一年多的交易已经都没有问题发生，显见加密币现货ETF 风险不如想像中的高。

另一方面，申请书中也提到将会采取措施以保障美国投资者的权益，并列举多个例子表示比特币现货ETF 将具备完善的管理机制，强调欧洲已经推出类似的指数基金产品已久，美国投资市场应该要也有自己的加密币现货ETF，相较于上述的这些说明，像是BlackRock 这类知名且具备数十年指数基金的管理经验更能说服SEC，这是为何市场这次如此看好现货ETF 能够获得通过的主要原因。

研究机构也指出近期BlackRock 与SEC 碰面讨论比特币现货ETF 的申请案，彼此之间有进行相当多的谈话，这对加密币现货ETF 申请案还是头一遭，过往都是SEC 直接延后或是拒绝，过程中缺乏进一步的讨论，也暗示主管机关不愿意让申请案通过，但这次确实不一样，这些消息也驱使市场认为比特币现货ETF 获得通过的机率正在提高。

但是当市场与社群都一面倒认为比特币现货ETF 有高机率通过时就要小心了，市场可能有错误预期或是过度预期比特币现货ETF，就像几个月前市场一面倒看多美债基金，认为美国将在短期内快速降息，许多人疯狂买进美债标的，最后遇到美债基金价格崩盘，直到现在还没回到当初的成本。

所以我们还是来谈一点风险面的资讯，实际上BlackRock 申请的iShares Bitcoin Trust 已经被延后批准日期两次，首次批准日早在今年的6 月29 日，随后遭到推迟至10 月17 日，再来又遭到延期至2024 年1 月15 日，如果SEC 继续选择延期，直到最终决定日2024 年3 月15 日。

这个时间点SEC 必须做出正式回应，不得再往后递延，那么比特币现货ETF 通过的机率可能会更低，经过半年的沟通如果还没有答应的话，比特币现货ETF 通过的机率可能比想像中的小，但实际的反应时间可能更久，延后到明年第一季以后，在这之前投资人等不及BlackRock 的决定日，首先可能引发市场反应的可能是方舟基金的Ark 21Shares Bitcoin ETF，这档基金最后批准日在1 月10 日，由于Ark 知名度够高，若SEC 拒绝其申请案的话便有可能对市场造成负面冲击。

普遍来说，比特币现货ETF 的截止日都落在明年第一季，届时是否能通过将会引发市场波动，当初比特币因为现货ETF 涨上来，就有可能因为现货ETF 遭到拒绝而下跌，然而短时间内由于近期基金公司与SEC 有许多讨论，激励市场持续看多ETF 题材，让比特币现货ETF 的乐观情绪比我们预期得还久。

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