日版微策略Metaplanet 近期股价出现巨幅波动，自转型为比特币储备策略公司后，成功吸引投资者目光，股价亦在一年内上涨近七倍。本文将介绍Metaplanet 的经营模式，并提供评估Metaplanet 股价的几种方式供读者参考。
由旅宿业者转型比特币储备策略公司的Metaplanet
Metaplanet (3350.T) 是以创立于1999 年的饭店Hotel Royal Oak 发迹的公司，在2004 年上市东京证券交易所(TSE)。在它的众多事业中，也包含了Web3 顾问事业。不过，该公司在过去几年并没有很好的盈利表现，股价也是相当低迷。
Metaplanet 在2024 年4 月宣布效法微策略Strategy，启动比特币投资策略，采取多种金融工具支持该目标，包括发行债券与股票，目前已买入7,800 枚比特币，一跃为亚洲拥有最多比特币的上市公司。这样的策略让它在日本市场获得极高关注，亦被纳入多个全球及日本本地的ETF。
Metaplanet 经营的饭店正进行改装，并将改名为「比特币酒店」，饭店内将设有比特币画廊、艺术博物馆和共享工作空间，专为加密社群提供良好的交流环境。
Metaplanet 的比特币策略：持续买入+选择权收益
Metaplanet 透过一系列增发股票、发行债券与比特币购买计划，展现了与美国Strategy (原名微策略) 类似的长期比特币战略。
除了直接买入比特币之外，Metaplanet 与新加坡数位资产交易公司QCP Capital 进行比特币选择权交易，借由卖出选择权收取权利金，中间还不时透过roll-up 交易，提高执行价来增加比特币权利金收入。 Metaplanet 称之为「目标买入」，强调是获取比特币的另一种途径。
其最新财报中，2025 年第一季营收达8.77 亿日圆，其中88% 来自比特币选择权交易。
如何评估Metaplanet 股价？
Metaplanet 在采用比特币投资策略后，股价大幅飙升，投资人该如何评估其股价？笔者提供以下三种评估指标：
P/B ratio
传统金融会用股价净值比(Price-Book Ratio，PB) 来评估一个公司的股价高低，P/B ratio 是股价相对于每股净值的比例，净值代表的是公司实际价值或清算价值。若我们不考量公司其他资产，单纯用比特币价值来代表公司清算价值，也可以得出一个P/B ratio。
P/B ratio＝股价／每股拥有的比特币价值
以周五收盘价816 日圆，美元兑日圆汇率142.6，比特币价格108K 计算，其P/B ratio 为5.09。
mNAV
另一种算法，mNAV 也是类似的含义，像Strategy 的官网即是使用此算法。
mNAV=Enterprise Value÷Bitcoin NAV
- Enterprise Value 企业价值：股票市值+总负债(包括可转债Debt 和优先股Pref)
- Bitcoin NAV：其持有比特币市值
NAV premium
专门分析比特币储备策略公司的网站Strategy Tracker，主页面上方也有各项数据和指标，它也计算了类似mNAV 的指标，称作NAV Premium，不过算法略有不同。
NAV premium=Market Cap (股票市值) ÷Bitcoin NAV (持有的比特币价值)
NAV premium 并未计入可转债和优先股。但又分成NAV Premium (Basic) 和NAV Premium (Diluted)，一个用现有的在外流通股数计算，而一个则计入之后转换的股份。笔者认为必须要看NAV Premium (Diluted)才能知道自己股权之后被稀释的状况。但可惜的是，其统计图表提供的历史数据为NAV Premium (Basic)，目前指标为4.055，而NAV Premium (Diluted) 目前为5.125。
这几个指标都与传统股票P/B ratio 的概念一样，数字越高代表公司股价相对而言越贵。
Metaplanet 目前股价是否被高估了呢？
自2024 年4 月启动比特币投资策略以来，Metaplanet 便采取多种金融工具支持该目标，计划至今年底前累计购买10,000 枚比特币，至2026 年累积21,000 枚比特币。
Metaplanet 制定了清晰的财务计划，包括未来发行的股票认购权，总计5 个批次共计2,100 万股。受惠于日本的税制和方便散户和机构投资者的购买优势，其NAV premium 长期处于高位，由上图可发现，其NAV premium 一度高达21 倍，最低时也有接近2 倍的水准。
那要如何判定Metaplanet 的股价是否被高估了呢？目前市面上比特币储备策略公司近百家，除了始祖微策略Strategy 外，笔者觉得最稳健也最有底气可以进行长期投资的就是Metaplanet 了！因为它制定了清晰的财务计划，并积极有计划的朝目标发展，让投资人可以用数字分析其股价，做为进出场的判断。
笔者自己使用的P/B ratio，其实跟NAV premium 类似，故笔者会用自行推算的数字与NAV premium 的历史资料进行交叉比对，找出其股价相对的高低点进行投资。
以周五收盘价816 日圆，美元兑日圆汇率142.6，比特币价格108K 计算，目前的P/B ratio 为5.09。若用年底共买入10,000 枚比特币，股权再稀释(今年共增发2,100 万股) 的情况下，同样的P/B ratio 下，其股价应可达1,003 日圆(下图浅橘色标示)。
而目前的情况下，若P/B ratio 降至4，股价应跌至640。年底若投资者乐观情绪升温，相同条件下，其股价有机会来到1,180 (P/B ratio 为6) 和1,380 (P/B ratio 为7) 。用此方式可对自己的进出场点随时进行调整评估。
而像微策略Strategy 和Metaplanet 此等被视为比特币代理的股票，也被视为比特币杠杆投资工具，自然在比特币上涨时P/B ratio 容易上扬，而比特币下跌时，P/B ratio 也会随之下降，故可搭配比特币的走势随时调整投资策略进行因应。
Metaplanet 成套利新目标，投资请DYOR
Metaplanet 近期股价出现巨幅波动，除了波动度惊人名列第一，还是被放空比例最高的公司，同时在日本和美国上市的Metaplanet，成为套利者的新目标，成为像微策略Strategy 可用比特币和股价多空套利外，还可利用其多重上市的股票进行套利的新选择。
由此可见， Metaplanet 除了成为亚洲拥有最多比特币的上市公司，也让它在金融市场获得极高关注。至于此种波动度极高的股票，是否适合投资，也端看每个人的风险属性，本文仅为笔者个人浅见，非投资建议，请务必DYOR。
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