加密货币交易所Gemini 与链上分析机构Glassnode 在周三共同发布的最新报告中指出，目前有30.9% 的比特币流通供应量由中心化机构持有（包括政府、ETF、上市公司与中心化交易所），这让市场经历了一场结构性转变，迈向机构化成熟阶段。

研究人员表示，自2015 年初以来，中心化交易所逐渐成为比特币的主要托管机构，最初仅代表用户持有不到60 万颗比特币。如今，由主要机构与托管实体持有的比特币数量已飙升至614.5 万颗，按目前价格计算约值6680 亿美元，代表中心化实体所持有的供应量在过去十年间增长了924%。

该报告分析了横跨六个主要类别的216 个主要持有实体（包含交易所、ETF/基金、上市公司、私人公司、DeFi/智慧合约以及政府），它们合计持有将近三分之一的比特币流通供应，其中交易所合计持有的数量最多。

该报告指出，在几乎所有机构类别中（私人公司除外），前三大实体控制了该类别65% 到90% 的比特币持有量，「凸显早期采用者在比特币库存领域的主导地位」，这种集中现象在去中心化金融（DeFi）、上市公司和ETF/基金类别中特别明显。

大量比特币供应转向比特币基金产品

研究人员表示，中心化交易所、ETF/基金，以及某种程度上的DeFi 协议皆为寻求现货市场曝险的客户提供比特币托管服务。过去两年来，中心化交易所的比特币存量有所下降，这经常被误解为供应即将短缺，但实际上，其中大部分比特币已转移至ETF 和基金，特别是美国的现货ETF。

数据显示，自2021 年6 月以来，这些现货交易市场的比特币存量大致稳定，维持在390 万至420 万颗之间，这表明交易所存量的下滑并不代表整体供应缩减，而是「托管结构的结构性重组」。尽管ETF 所占比例上升，反映出传统金融的更多采用，但提供给现货买家的总体流动性基本保持不变。

该报告写道：「这些托管机构对市场波动高度敏感，每月的净资金流量会大幅波动，介于正负100 亿美元之间，显示它们即便整体持有量稳定，对价格走势仍具有愈来愈大的影响力。」

机构采用使价格更加稳定

研究人员表示，随着比特币的采用范围扩大，特别是在主权机构与受监管金融机构中，自2018 年以来，所有时间框架内（从一周到一年）的年化实现波动率已持续下降。美国比特币现货ETF 的推出进一步强化了这个趋势，为市场带来稳定的资金流入，并改善了流动性深度。

该报告写道：

「这种结构性的演变虽未抹去比特币的上涨潜力，但已重新塑造它的风险与报酬特性。近几轮的市场周期不再是爆炸式的大涨，而是呈现出更持续、有序的涨势。这种连贯性增强了机构投资者的信心，使比特币得以被视为一种长期的宏观资产，适合与传统的价值储存工具并列纳入战略配置。」

研究人员还发现，机构的采用也让比特币的市场活动逐渐从链上结算转移至链下基础设施，中心化交易所、美国现货ETF 和受监管的衍生交易平台已占据大多数的成交额。研究人员表示：

「要掌握当今的比特币市场，理解链下资金流和链上基本面同样重要。」

此外，该报告还研究了主权国家的比特币转移对价格的影响，这些钱包活动频率很低，「与比特币的价格周期几乎没有关联性」。然而，一旦这些比特币被移动或出售，仍可能对市场造成冲击。报告提到了美国、中国、德国和英国等国家政府的比特币库存，其中大部分比特币是透过执法行动取得的，而非市场交易。

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