日本微策略 Metaplanet 公布最新财报，2025 年第二季营收为 10.97 亿日圆，较上季成长 42.4%，主要是透过现金担保的比特币卖出卖权 (sell put options) 创造持续性收入，同时增加长期持有的比特币数量。但随着后进者不断增加，以及日本有望开启比特币 ETF 的大门，Metaplanet 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 已下降到 2.76 倍，远低于今年二月的 12 倍，股价也从六月中的高点 1,930 下滑至 1,002 日圆，跌幅已近五成。

Metaplanet 靠选择权交易创造比特币收益

2025 年第二季度的报告显示，Metaplanet 透过现金担保的比特币卖出卖权 (sell put options) 创造持续性收入，同时增加长期持有的比特币数量。

在第二季度 Metaplanet 靠着卖出比特币卖权收入 10.97 亿日圆 (约 757 万美元)。Q2 所有选择权合约已到期或被执行，现金已转为长期比特币持有资产。

Metaplanet 预计 2025 年全年比特币收入为 30 亿日圆，前两季达成率已达 62.25%。

Metaplanet 选择权策略如何执行？

Metaplanet 借由卖出比特币的卖权 (Put Option)，承诺在未来某个到期日以特定价格买入比特币，并使用现金作为担保，确保在合约被执行时有足够的资金买入 BTC▲，我们以下图解释，并设定执行价 (红虚线) 为 120K，损益平衡价 (绿虚线) 为 119K，

• 若到期时，比特币价格高于 120K，则此交易不执行，公司拿走绿色区域的权利金 (Premium)。
• 若到期时，比特币价格低于 120K，公司被迫以 120 K 的价格买入比特币，但因已有权利金收入
  • • 比特币价格介于 119K~120K，公司以执行价买入都仍比直接用现价买入划算
  • 比特币价格低于 119K，则面临损失，因为直接用现价买入更便宜

但财报中只会认列权利金收入，并无揭示比特币下跌时的风险和损失，毕竟选择权的基本原理是：卖方获利有限，但风险无限。

Metaplanet 潜在不透明风险为何？

Metaplanet 并无揭露选择权的履约价格、到期日等细节，这意味着投资人无法判断公司承担的价格风险区间，公司是否会利用提高执行价以换取更高的权利金收入以美化财报？而这种方式让公司能任意的操控财报数字，但比特币收入提高的同时，是否会迫使公司以较高的价格买入比特币，投资人将无从验证。

Metaplanet 发布的 2025 年全年财务指引为 34 亿日圆，比特币收入即占了 30 亿日圆 (88%)，财报中完全只提及到比特币收入，饭店营运只字未提，完全是一家金融操作公司的模式。

Metaplanet 股价自高点下跌近五成，mNAV 下降到 2.76 倍

Metaplanet 近期股价面临大幅回调，随着后进者不断增加，以及日本有望开启比特币 ETF 的大门，投资者出现了更多的选择标的，Metaplanet 的 mNAV (目前股价和其拥有比特币的价值比) 已下降到 2.76 倍，远低于今年二月的 11 倍，股价也从六月中的高点 1,930 下滑至 1,002 日圆，跌幅已近五成。

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