微策略（Strategy，美：MSTR）以杠杆和积极融资方式入市比特币BTC翻身，掀起环球上市公司化身为数码资产储备财库（DAT，Digital Asset Treasury）。前身主业为经营酒店的日本上市公司Metaplanet ，凭现任舵手Simon Gerovich推行的「飞轮（flywheel）」融资安排，高速累积比特币，今年初股价曾累升4倍以上，但过去两个月股价蒸发一半，为何Metaplanet飞轮「转不动」？新兴DAT何以兴起和有什么风险？

▲ Metaplanet 2025年1月至8月的股价走势

原名为Red Planet Japan 的Metaplanet ，在疫情期间酒店业务受到毁灭性冲击，股价和营业务跌至谷底，从2024年4月起才大举增加比特币投资，即一举成为「亚洲版微策略」，甚至决定将仅存的东京五反田皇家橡树酒店（Royal Oak），重新命名为比特币酒店（The Bitcoin Hotel）。

Metaplanet 舵手获Eric Trump封为「亚洲Michael Saylor」 DAT排名第几？

Metaplanet于国际间极其活跃，包括委任美国总统特朗普次子Eric Trump为顾问，并向他授予330万股认购权。 Metaplanet 为8月底香港举行的亚洲比特币大会（Bitcoin Asia）的冠名赞助商，Eric Trump更在公开对谈大赞Simon Gerovich为「亚洲区的Michael Saylor（MSTR灵魂人物）」。

根据BitcoinTreasuries.net 数据，全球现有逾170家「比特币金库」企业，合共持有价值逾1,110亿美元的比特币。 Strategy以约63万枚比特币高居榜首，Metaplanet则以18,991枚（价值约21亿美元）排行第七。这家日本公司目标在2026年年底前将持币量增加逾4倍至10万枚，并于2027年再倍增至约20万枚。

▲ Metaplanet 创办人Simon Gerovich 与Eric Trump 合照

Metaplanet高速累积比特币的飞轮策略成「双面刃」

要大举增加比特币储备，进取的融资方式成为DAT公司的标准配置。

Metaplanet 就透过与总部设于美国的Evolution Financial Group 旗下投资公司Evo Fund 达成股票认购权协议，至今筹集共16亿美元。

具体操作方式是：Metaplanet 向Evo Fund 发行「可变行权价认股权证（moving strike warrants）」，双方协定行使权的价格会因应Metaplanet股价而动态调整，以保持Evo Fund 有持续行使的动机，亦确保Metaplanet 有新弹药增购比特币。

当股价上升时，Evo可行使较低价认购权赚取差价，公司亦能持续集资购币。 Gerovich 表示，Metaplanet 几乎无需向Evo 支付行政或法律费用，并形容此策略为「飞轮」，成为加密货币囤积者广泛使用的术语。

不过，要转动飞轮保持买货动力，Metaplanet股价持续上升始终为关键。自6月16日高位以来，公司股价截至8月29日已累跌54%，同期比特币反升2%，令Evo 行权意愿大减。

据公司网站数据，Metaplanet 的比特币持有量在今年5月和6月暴增逾160%，但此后增长不足50%。随着股价下滑，每次行权所筹资金减少，购币能力亦受影响。

投资DAT公司除了让广泛投资者以股票进入加密货币投资，其溢价水平也成为投资者放大波幅的工具。

目前，Metaplanet市值仅为其比特币资产的两倍左右，远低于6月时逾8倍的溢价。

Metaplanet 9月1日表决救亡融资方案Eric Trump将现身

面对飞辆「转不动」，Metaplanet 对策是寻求发行优先股，并开拓海外股权投资者。优先股在会计帐目一般不被归类为债务，但相比普通股，持有人不设投票权但具有派息优先权，让企业在名义上不稀释股东权益、不增加负债方式集资。

Metaplanet 已宣布于9月3日至30日暂停Evo的股票认购权行使，在9月1日表决优先股发行提案，拟发行最多5.55亿股优先股，最高可集资5550亿日圆（约295亿港元），优先股股息上限为6厘。 Eric Trump 亦将出席会议。

CZ赵长鹏解释为何DAT兴起提醒「必须经历一次冬天」

币安创办人赵长鹏CZ上周现身香港时，也提及对DAT的看法。

他认为，DAT赛道可以细分不同环节，核心逻辑都是将数码货币以股票化的方式包装，让传统股民，以至国企、现有合规要求较高的机构，都能够方便地参与投资，这个群体其实是一个非常庞大的市场，比币圈大得多。

他指出，Strategy的模式是专注于比特币单一资产的「被动持有」，不考虑升跌只管坚持既定策略，其管理和决策成本都较低。

另一方法是，公司「主动持有和管理」，尝试判断涨跌而主动交易，这需要对管理者的交易能力进行评估，这可以涉及一种或多种加密货币。

最复杂的模式是除了持币之外，同时投资建设生态，例如专注以太坊的公司，通过投资来帮助以太坊整个生态的发展，赵长鹏指，币安的BNB也有类似的数码资产生态专案，这对管理能力提出了更高要求。

赵长鹏亦提醒目前加密货币处于牛市，未能真正考验DAT公司管理能力的能耐。 「不要忘记，总有一天市场会进入冬天，只有进入冬天，才能做到平均成本（cost averaging）。MSTR曾走过很艰难时刻」。

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