根据CoinGlass数据，微策略的比特币成本价约76037 美元。而在今日(2 月1 号) 凌晨的暴跌中，比特币最低点来到了75658 美元，让社群惊呼「熊市要来了」。也令人震惊，原本牛市看似遥远的微策略成本价，竟然没有想像中安全。本文将带你深入浅出，了解若比特币跌破微策略成本价，会发生什么事。
常见迷思：成本价不是清算线，真正风险远低于76,000 美元
市场常将微策略的「比特币成本价」误认为潜在的清算门槛，但实际上，成本价仅代表帐面盈亏，并不会直接触发任何债务违约或强制卖币行为。
依照分析，微策略真正可能面临资不抵债的价格，需以以下公式计算：
（总债务+ 优先股）÷ 持有比特币数量= 强制清算价
Strategy 最新可转债数据
依目前结构估算，(可转债92.6375 亿美元+STRC 优先股价值33.795 亿美元)÷712,649 颗= 17,741 美元
因此这条「真正的清算线」大约落在17,741 美元区间，与76,000 美元的成本价相比，仍有极为庞大的安全缓冲。换言之，即便比特币跌破成本价，距离微策略被迫卖币还债，仍相去甚远。
可转债结构形成微策略的时间护城河
从微策略历年发行的可转换公司债（Convertible Notes）来看，其债务结构本身就大幅降低了短期清算风险。
第一，到期日极长。
目前最早到期的大额债务，落在2027 年2 月，其余则分布于2028～2032 年。在到期日前，债权人并无权要求偿还本金，这代表即便比特币短期剧烈下跌，也不会立刻造成还款压力。
第二，利息支出极低。
多数可转债票面利率介于0%～2.25%，甚至包含零利率债券，使微策略几乎不需要为了支付利息而出售比特币，现金流压力极小。
第三，债权人无提前讨债权。
多数「提前赎回权（Holder Put Option）」最早也要到2027～2028 年后才可行使。在此之前，不论比特币价格如何波动，债权人都无法要求公司提前还款。
2022 年熊市已验证这套模式
在公司治理层面，微策略董事长Michael Saylor 掌握约46.8% 投票权，对重大策略具有决定性影响。 Saylor 长期公开表态，即使比特币价格跌至极端水位，也不会出售持币。只要其投票权结构不变，市场或一般股东几乎不可能透过公司治理机制，强迫微策略卖币止损。
类似的质疑并非首次出现。 2022 年比特币曾一度跌至15,000 美元，远低于当时微策略约30,000 美元的成本价，甚至一度出现帐面「股东权益为负」的情况。但最终，在债务未到期、利息负担极低的情况下，微策略成功撑过整个熊市，期间未卖出任何比特币，也为当前市场提供了重要的历史参考。
跌破成本价，真正会发生的是什么？
若比特币再次跌破76,037 美元：
- 不会引发抛售：债务期限集中于2027～2032 年，短期不存在被迫还款或清算的结构性压力。
- 股价承压：MSTR 股价通常具备「比特币杠杆化」特性，波动幅度往往大于币价本身，市场情绪仍可能受到冲击。
- 再融资弹性下降：若股价持续走弱，微策略未来透过发债或增发股票加码买币的能力，可能放缓，但并不等同于被迫卖币。
只要时间未走到2027 年、且比特币价格未跌破约17,741 美元的极端清算线，微策略的持币策略就不会因为「跌破成本价」而动摇。
但要警惕的是，比特币价格下跌通常会带动微策略股票下跌，若股价跌得比币价还凶，恐怕会形成死亡循环。微策略执行长就坦言弱股价跌破每股净资产价值(mNAV < 1)，且外部资本来源消失，无法增发也无法借贷，可能会为了财政纪律卖出部分比特币。
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