就在上周，比特币上演了惊心动魄的「大怒神」行情，单日挫逾10% 、险守60,000 美元大关，随后虽强势反弹回70,000 美元附近，但这波急杀是否已构成所谓的「投降式抛售？ 也就是投资人因恐慌而认赔杀出，让卖压彻底宣泄完毕，为下一轮牛市行情铺路。

不过，从衍生性商品市场的角度来看，答案恐怕是否定的。根据Amberdata 衍生品总监Greg Magadini 的观察，期货市场所释放的讯号显示，比特币恐怕还有进一步下跌的空间。

Greg Magadini 在周一的市场报告中指出，这次下跌期间，期货基差（期货与现货之间的价差）的反应明显偏冷，并未出现过往熊市常见的剧烈变化。他说：

期货基差几乎没有出现该有的『市场反应』，让我无法确信我们已经经历了真正的投降时刻。

他所指的，正是期货在空头趋势、尤其是市场出清阶段，与现货价格之间的典型关系变化。

期货允许交易人在未来特定时间，以事先约定的价格买进或卖出标的资产，例如比特币。投资人可透过期货押注价格走势，看多时做多、预期下跌时放空，而无须实际持有比特币本身。也因此，期货与现货之间的价差（基差），往往成为判读市场情绪与部位方向的重要指标。

当期货价格明显高于现货，代表市场偏多，投资人愿意为未来价格上涨支付溢价；反之，当期货价格跌破现货、出现折价，则意味着空方卖压沉重，市场悲观。

回顾比特币历史，熊市往往在期货与永续合约出现「大幅折价」时触底。这种极端的逆价差代表市场信心彻底崩溃，持币者恐慌性认赔杀出（也就是「投降」），标志着熊市最后的洗盘阶段完成。

然而，上周的剧烈波动中，期货折价仅是昙花一现。

Greg Magadini 指出，尽管比特币90 天期货基差随着每一波下跌确实逐步走低，但波动幅度几乎不超过-100 个基点（bps），并未形成深度折价。目前比特币的固定期货基差仍维持在约4% 左右，几乎与无风险美债殖利率持平。

若将时间拉回2022 年熊市尾声，当时比特币跌破2 万美元关卡，90 天期货一度出现高达9% 的折价，清楚反映出市场极度悲观、杠杆部位全面撤退的状态。

若历史经验可循，比特币可能还需经历一次下探，迫使期货交易员彻底投降，将期货价格推向深度折价，才算真正触底。

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