被延后的加密发行框架，正式端上台面了。根据美国证券交易委员会（SEC）8 月 18 日新闻稿，SEC 提出名为「Regulation Crypto Assets」的新规，为涉及加密资产的「投资合约」量身打造一套证券发行制度。这距离链新闻先前报导 SEC 一度踩煞车、延后 Reg Crypto 提案不过数日，如今框架带着具体数字落地。

两道募资豁免:四年 500 万、每年 7,500 万美元

这套规则延续 SEC 今年 3 月厘清「联邦证券法如何适用于加密资产」的解释函，核心是替加密发行开两道《1933 年证券法》的注册豁免。第一道是一次性豁免，发行人可在四年期间内募集最高 500 万美元；第二道则允许在每 12 个月期间内募集最高 7,500 万美元。两道豁免都要求发行人向投资人提供以原则为基础的叙述式揭露；使用第二道豁免者，还须附上财务报表并承担持续申报义务。SEC 主席 Paul Atkins 表示，这是要给加密创业者与市场参与者在联邦证券法下清楚的募资路径。

「投资合约」安全港:去中心化后可不再算证券

除了募资豁免，提案还设了一道针对「投资合约」的条件式安全港。加密资产若满足安全港的条件，就会被认定不属于《1933 年证券法》与《1934 年证券交易法》中「证券」定义下的投资合约。Atkins 说明，当发行人完成、或永久停止其在投资合约下所承诺的一切核心经营管理工作后，即可适用这道安全港，呼应「当一项资产去中心化到一定程度，便不再是证券」的思路。

此外，依本规则豁免发行的证券，其发行与销售（以及部分次级市场交易）将排除各州证券法的注册与资格要求，也就是以联邦规则优先，避免各州标准不一。SEC 表示，整套规则的目的是厘清加密资产何时落入联邦证券法，降低业者跑到境外发行的诱因，并在更一致的投资人保护下扩大美国投资人的参与机会。提案将在刊登联邦公报后开放 60 天评论期。这是 SEC 在先前预告 Reg Crypto 框架之后，把「代币如何合法募资，何时不再是证券」写成具体条文的一步。

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