近期美国个人消费支出物价指数（PCE）显示物价压力依然存在，市场也正密切关注今晚将公布的3 月消费者物价指数（CPI）数据。由于地缘政治冲突导致能源价格上扬，市场对通膨反弹的疑虑逐渐增加。在经济成长预期出现变动的背景下，停滞性通膨（Stagflation）一词再度成为财经界讨论的焦点。

PCE 数据显示通膨压力居高不下

昨日(4/9) 美国商务部公布的报告显示，在近期能源价格飙升之前，核心通膨率一直高于联准会的目标水准。

剔除食品和能源价格的核心个人消费支出物价指数经季节性调整后，2月上涨3%。综合所有项目通膨率上涨2.8%。联准会的目标是2%的通膨率，并认为核心PCE更能反映长期趋势。

近期公布的PCE数据显示通膨率维持在较高水平，反映出物价的僵固性。更重要的是，此数据反映的是战争未开打前的数据。受地缘政治影响，原油价格上扬推升了运输成本，这也让今晚即将公布的3 月份CPI 数据更引人注目。

此外，美国商务部公布的国内生产毛额（衡量所有商品和服务生产的指标）经季节调整后的年化成长率仅0.5%，低于前值0.7%和最初估计的1.4%。全年成长率维持在2.1%。

停滞性通膨(Stagflation) 的定义与时空背景

由于地缘政治冲突导致能源价格上扬，市场对通膨反弹的疑虑逐渐增加。在经济成长预期出现变动的背景下，停滞性通膨（Stagflation）一词再度成为财经界讨论的焦点。

「停滞性通膨」是指经济体同时面临高通膨、高失业率与经济成长停滞的三重困境。历史上最著名的案例发生在1970年代的石油危机，当时能源价格剧烈上扬，引发严重的供给侧冲击，导致物价上涨与企业裁员并存。此现象让央行陷入两难：降息刺激经济会使通膨恶化，而升息打击通膨则会加剧经济衰退。

联准会主席鲍威尔和官员的观点

面对市场担忧，联准会主席鲍威尔在近期的FOMC记者会上明确表示，不认同以「停滞性通膨」形容当前经济。他指出，1970年代伴随着双位数的失业率与极高通膨；反观当前，美国失业率仍维持在正常区间，通膨率也远低于历史高点。鲍威尔强调，联准会将持续关注地缘政治带来的物价压力，并根据实际数据调整政策步伐。

但也有人持不同观点，芝加哥联邦储备银行总裁古尔斯比(Austan Goolsbee) 日前在底特律经济俱乐部(Detroit Economic Club) 即对目前状况表达担忧：

「如果在关税带来的通膨尚未消退前，高油价又引发停滞性通膨，导致经济成长的主要动力——美国消费者——失去信心，并开始减少支出、转而储蓄，最终把经济推向停滞性通膨衰退，那将是最糟的结果。」

宏观分析：极端风险发生的可能性

若以1970 年代的标准来看，美国经济陷入典型停滞性通膨的机率相对有限。尽管目前能源价格上涨带来物价压力，但美国GDP仍维持正成长，就业市场亦未出现全面衰退。然而，若国际油价长期维持高档，确实会增加供应链成本。整体而言，当前环境较偏向经济成长放缓与通膨黏性并存的过渡期，市场应理性看待，避免过度解读极端风险。

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