近期美国股市的持续上涨，高盛（Goldman Sachs）观察到一种在历史上仅出现过四次的波动率动态现象，并示警股市将「向上崩盘」，根据高盛的数据分析，在此种现象出现后，股市在随后一个月通常呈现上扬趋势。

股市持续创高，隐含波动率却未下滑

尽管标准普尔500指数自四月中旬以来已上涨达7%，且指数屡创新高，但市场的隐含波动率（Implied Volatility）并未因股市走高而相应下滑。 VIX指数自跌破18后便保持相对平稳。此现象主要源于市场参与者针对热门强势股进行积极的买权交易；同时，部分交易员评估目前大盘波动率相较于科技与半导体等热门产业的隐含波动率偏低，进而执行广泛的市场避险操作。这种结合买盘动能与避险部位的需求，为波动率提供了下档支撑。

指数与买权正相关性创十年罕见纪录，股市将向上崩盘

根据高盛的数据分析，当前的市场交易结构已发展出极为罕见的动态，那斯达克100指数与其一个月期买权价格的相关性（Correlation）呈现正值，这是过去十年内仅出现过第四次的特殊现象，目前该相关性数值约达0.4，为自2017年1月以来的最高水准。高盛分析师Brian Garrett 在报告中将此现象称为「向上崩盘（Up Crash）」，并指出虽然部分市场参与者将此视为多头部位即将平仓的讯号，但目前的数据结构并未支持此一退场论点。

历史报酬数据与潜在的波动率反转风险

回顾过去三次出现此种正相关性的时期，随后一个月的股市平均报酬率为2.7%，高于该研究期间内1.5%的单月历史平均水准。若对照2017年的相似情境，当年VIX指数曾触及8.56的历史低点，标准普尔500指数与那斯达克指数则分别录得20%与近32%的年度涨幅。然而，历史数据亦提示了潜在风险：在2017年的极端低波动环境后，2018年第一季爆发了波动率飙升事件，当时VIX指数攀升至50，导致部分做空波动率的金融商品面临清算。这显示在评估潜在上涨空间时，仍需关注未来波动率反转的可能性。

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