汇丰（HSBC）首席亚洲经济学家纽曼（Frederic Neumann）指出，目前美债殖利率走高、日圆两年贬约 57% 与科技热潮等三大讯号，与 1997 年亚洲金融风暴前夕相似；但他提出亚洲已由资本输入国转为输出国，真正风险是对美国AI 硬体需求的高度依赖。

美债殖利率今年跳升 80 个基点！近 30 年首见

根据 CNBC 报导，纽曼把美国公债殖利率列为与 1997 年前最关键的相似点，10 年期美债殖利率从 1993 年 10 月的 5% 攀升至 1994 年 11 月的 8% 附近，即使 1997 年 4 月回落至 7% 左右，仍比四年前高出约 200 个基点。对照现在，殖利率自 2020 年 8 月 0.5% 的低点升至本周稍早的 4.79%，纽曼指出，这段升势虽花了六年，但光是今年以来就从 2 月的 3.9% 跳升约 80 个基点。

殖利率是全球资金的定价基准，同时牵动借钱成本、资金流向与资产估值，1994 年那波升势让美元变贵、资金回流美国，大量借入短期美元债的亚洲企业周转不过来，最终演变成货币与债务的连环爆。如今亚洲外债压力已大幅减轻，但折现率走高会压缩科技股估值、拉高投资门槛，若美国业者因此放慢 AI 硬体投资节奏，冲击就会从订单端反映到亚洲出口。

日圆一度贬到 163 才被拉回！美日联手也挡不住压力

第二个相似点在日圆，1995年日圆兑美元一度来到 80 的循环高点（即汇价低点）；到1997年4月已贬至130附近，近年日圆自 2021 年约 103 的高点，一路贬至今年 7 月的 163，随后在华府与东京罕见联手干预下回升，近期在160 附近整理，这次干预是四分之一世纪来的头一遭，日本财务省与美国财政部于 7 月 31 日共同进场买进日圆，这是美日自 2011 年以来首次联合汇市操作，也是自 1998 年日圆滑落至约 40 年来最弱水准以来，首次为支撑日圆而联手。

第三个相似点是市场情绪，1997 年危机前夕，网际网路商用化带来的科技乐观气氛席卷市场；纽曼认为眼下的 AI 热潮正在催生类似的情绪结构。

差异比相似处更大？亚洲已从「借钱的」变成「借人钱的」

不过纽曼也直言，1997 年与 2026 年之间的差异其实大过相似之处，他认为最关键的差别在于资本流向，1990 年代的多数亚洲经济体是资本输入国，也就是吸收的境外投资多于对外投资，国内储蓄不足以支应支出承诺。纽曼指出，当时美元资金成本走高、日圆走势又让投资人不安，正是引爆区域压力的关键触媒。

今天的亚洲则是资本输出国，在这样的体质下，美国资金成本上升与日圆走弱，都不再是主要压力点。

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