SpaceX（NASDAQ: SPCX）于10月20日发布第三季度财报，营收、利润及调整后EBITDA均大幅超出分析师预期。当季营收达146亿美元，同比增长161%，环比接近翻倍；营业利润为28亿美元，而去年同期为亏损2.73亿美元。增长在很大程度上归因于公司AI算力交易开始贡献收入，且增长正逐步体现在利润端。

最值得关注的变化是，AI业务（现称“超级智能”板块）当季贡献营收76亿美元，占公司总营收一半以上，规模已超过Starlink。该板块涵盖Grok AI模型、近期收购的编程公司Cursor以及云计算服务；其中Cursor贡献约6亿美元，大部分收入仍来自既有AI业务。不过，AI板块的盈利能力尚不及Starlink——后者当季营收52亿美元、营业利润24亿美元，营业利润率高达45%，仍是SpaceX最赚钱的业务。

Starlink用户增长同样强劲。截至季末，消费者用户达1360万，同比增长89%，其中当季新增160万。每用户平均月收入为69美元，低于去年同期的83美元，但这是公司主动为之：其正拓展定价较低的国际市场并推出更便宜的套餐。

算力扩张是本次财报的另一核心线索。第二季度末，SpaceX报告算力容量为1.4吉瓦；仅三个月后已超过1.7吉瓦，并有望在年底前突破2吉瓦。按公司定价区间的中值计算，每新增1吉瓦算力约对应400亿美元年收入，若建设按计划推进，将成为巨大的增长引擎。

不过，公司算力建设代价高昂。SpaceX第三季度资本开支达196亿美元，其中164亿美元用于AI计算；2026年至今，资本开支已超过经营现金流约350亿美元。公司资产负债表仍属稳健：持有约900亿美元现金及证券，债务不足400亿美元，足以支撑当前建设。不过，首席执行官马斯克此前表示，到2027年底公司算力应接近10吉瓦而非5吉瓦，这意味着资本开支数字可能进一步显着扩大。

总体来看，这几乎是各项指标均表现优异的一个季度：业务增速远超预期，Starlink正成为“现金机器”，AI板块收入快速扩张。若巨额AI投入持续兑现回报，SpaceX营收有望在未来数年保持高速增长。但估值并不便宜——按远期盈利计算，市盈率达93倍。投资者可以控制仓位、对较高波动保持预期；不过，从刚公布的业绩来看，可挑剔之处并不多，而高速增长有望在不远的将来使估值变得更为合理。

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