代币化未来如何赋能链上借贷？为何2026将成DeFi转折年？

一美元的存款，银行能赚到的利润是Aave 等DeFi 借贷协议的十倍。原因在于加密市场的借贷需求仍围绕着循环贷、杠杆与套利等原生操作，规模跟银行高溢价的信用业务无法相提并论。但随着RWA 与代币化未来的逼近，也终将赋能DeFi 市场蓬勃壮大。

Blockworks 顾问Silvio Busonero 对此发文，解析Aave 借贷的实际用途、传统银行高获利的结构性原因、以及链上借贷市场的未来如何透过代币化资产重新定义。

银行为何比DeFi 借贷更好赚？「10 倍利润差距」的真正来源

Silvio 指出，传统银行能以极低成本吸收存款，其资金成本甚至低于美国国债殖利率。

此外，银行能进行大量无抵押放贷，向企业提供高风险且高报酬的信用额度，如建置大型资料中心或企业融资。这些高溢价信用业务，是银行利润远优于DeFi 的关键来源。

同时，银行服务具有极高黏性，与监管搭配形成护城河，这样的垄断地位确保稳定高利润

相较之下，Aave 的存款利率往往高于国债、贷款多为资金利用能力较差的「超额抵押」模式，缺乏真正高价值的信用风险机制，使其利差天生受到限制：

有些人会把这件事看作是看跌讯号，但我会说这是市场结构的一部分，且正在转变。

目前，Aave 未偿还借款已突破200 亿美元，但用途与传统借贷需求大不相同。市场数据显示，约45% 借贷量来自stETH /ETH▼的基差交易(basis trade)，也就是透过质押ETH▼赚收益，同时借WETH 赚利差。主要是巨鲸在操作。

其他主要用途包括稳定币或Pendle PT 循环贷套利、散户最常用的抵押波动资产借币上杠杆、以及其他少量的做空对冲策略。

整体而言，Aave 的借贷需求高度依赖加密市场本身的杠杆循环，而非真实经济活动。

因此，DeFi 借贷协议的收入来源主要取决于三个因素：

换句话说，Aave 的收入结构与估值与加密市场高度相关，市场周期的浮动也将带动借贷规模与杠杆的增长。这使得Aave 更像是加密市场的GDP 代理指标，而非真正意义上的信用市场。

Silvio 指出，真正有潜力的DeFi 方向不是提高杠杆，而是让链上借贷逐步脱离加密市场波动。当借贷不再完全依附于ETH▼价格、APY 或套利机会，而能支撑多元信用需求时，DeFi 的市场规模才能比肩传统金融。

他点名未来可能推动这项转变的几个大方向：

这些潜在变化将让DeFi 借贷成为链上信用市场的基础设施，不过首先得先脱离套利为主的市场结构。

文末，作者预期，随着RWA 进入链上在即、链上信用评分有望落地，加密借贷协议的收入结构将从「杠杆驱动」转向「真实信用需求」：

代币化让借贷成为加密货币最自然的终点之一，一旦DeFi 借贷收入能脱离市场波动，其估值与盈利模式也会重新被市场定价，我预计这种情况将在2026 年开始发生。

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