根据《金融时报》19 日报导，DeFi 收益金库（Vault）吸引的资金已突破100 亿美元，较2025 年初约40 亿美元成长逾150%，部分产品更提供超过20% 的收益率。然而，随着大量资金流入复杂链上借贷策略，监管机构开始关注其法律定位与风险，市场也浮现对Celsius 式流动性危机重演的担忧。

DeFi 金库两年吸金近7 倍，高收益成最大诱因

DeFi Vault 类似链上资产管理基金。投资人将USDC 、 ETH 等加密资产存入智能合约，再由金库管理者（Curator）依既定策略配置到不同借贷市场，赚取利息或其他收益。

根据标普全球10 月4 日公告，数字资产借贷金库的总存款从2024 年9 月约15 亿美元，成长至2026 年9 月的100 亿美元。

部分策略收益率落在3% 至超过20%，吸引金融科技公司、对冲基金及加密资产企业参与。然而，收益率越高不一定代表投资报酬越好。部分产品可能涉及低流动性抵押品、杠杆循环借贷或较高的信用风险，收益也不具存款保证。

Morpho 锁仓达110 亿美元，DeFi 借贷快速扩张

其中，链上借贷协议Morpho 已成为市场代表性平台。根据DefiLlama 10 月19 日数据，Morpho 总锁仓价值（TVL）约110.4 亿美元，未偿还借款约56.1 亿美元，过去30 天产生约2,222 万美元借贷费用。

同一平台统计的整体DeFi 借贷类别TVL 约513.2 亿美元，Morpho 占其中约21.5% 。但必须注意，Morpho 的TVL 涵盖整个协议，不完全等同《金融时报》统计的收益金库存款；两者不能直接加总或当成相同市场指标。

为何监管担心重演Celsius？清算连锁反应成隐忧

DeFi Vault 的风险不只是币价下跌，而是多层资金配置可能形成复杂的传染链。

当抵押资产价格快速下跌，智能合约可能自动清算借款人的部位。如果多个金库同时持有流动性不足的抵押品，集中出售可能进一步压低价格，触发新一轮清算。

另一方面，即使链上交易公开透明，一般投资人也未必容易辨识底层资产的信用风险、抵押品流动性或金库管理者的实际决策权限。

这些问题让市场联想到2022 年倒闭的Celsius、 Voyager 与Genesis 等加密借贷机构。

不过，DeFi Vault 与Celsius 并不完全相同。部分链上金库采取超额抵押及自动清算机制，资金流向也相对透明，不能将所有Vault 都视为不透明的中心化借贷平台。

加拿大央行2026 年研究同样指出，DeFi 借贷虽可在适当治理下运作，但仍面临循环杠杆、集中清算及系统性脆弱性等问题。

SEC 盯上Vault 管理者：链上操作也可能受证券法管辖

监管方面，美国SEC 委员Hester Peirce 早在7 月22 日便公开指出，部分DeFi 金库及链上借贷活动，可能符合投资契约、投资公司或投资顾问的法律要件。

关键在于金库管理者是否具有实质决策权，例如选择投资标的、调整抵押率、设定借贷利率或决定清算门槛。即使底层资产本身不属于证券，也不代表相关收益产品必然不受证券法规约束。

这代表DeFi Vault 未来的监管焦点，可能不只在智能合约程式码，更包括实际控制资金配置的管理者及其法律责任。

随着市场规模扩大，标普全球已于10 月4 日推出专门针对链上借贷金库的风险评估框架（Vault Risk Assessment）。该框架将检视底层资产信用风险、区块链与协议安全、治理机制，以及金库管理者维持风险配置的能力。

对投资人而言，接下来最需要关注的，不再只是金库提供多少年化收益率（APY），而是收益从何而来、抵押品能否迅速变现，以及极端行情下是否仍可顺利提领。

DeFi Vault 突破100 亿美元，证明链上资产管理需求正在成长；但若高收益依赖不透明的风险承担，下一次市场急跌仍可能暴露其脆弱性。

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