10 月10 日至11 日，被称为「2025 杠杆大重置」的暴跌事件，让近4500 亿美元市值蒸发，USDe 一度暴跌至0.65 美元。
历史级闪崩：市场一天蒸发4500 亿美元
2025 年10 月10 日至11 日，加密货币市场迎来前所未有的「黑色星期五」时刻。受全球宏观因素冲击，单日杠杆清算规模突破190 亿美元，创下加密史上最大纪录，远超2022 年Terra/Luna 崩盘与FTX 危机。
清算规模达190 亿
比特币（BTC▼）价格一度跌破10.5 万美元，以太坊（ETH▼）、Solana（SOL▼）和XRP 均重挫15% 到30%，超过123 万个交易仓位被强平，其中高达88% 为做多头寸。
这场灾难也让由Ethena Labs 发行的合成稳定币USDe 出现严重脱钩，一度跌至0.65 美元，引发市场恐慌。
事件对比：史上最大清算事件诞生
| 事件 | 日期 | 24 小时清算额 | 受影响交易者数量 | 导火线 | 资料来源 |
|---|---|---|---|---|---|
| USDe Depeg Event | 2025/10/10–11 | $19.13B | 1.62M | 川普征税；BTC▼跌至$102K | CoinGlass / Bloomberg |
| COVID 崩盘 | 2020/3/12–13 | $1.2B–$1.6B | 约20 万 | 全球封锁 | CoinGlass |
| Terra/LUNA 崩溃 | 2022/5/9–12（高峰日） | $2.8B | 约30 万 | UST 脱钩 | CoinGlass / CryptoValleyJournal |
| FTX 倒闭 | 2022/11/8–11（高峰日） | $4.1B | 约50 万 | 交易所资不抵债 | CoinGlass / @finqtcom |
| 2025 年2 月回档 | 2025/2/3 | 约$10B（估） | 73 万 | 贸易战预期 | Bybit CEO / Cointelegraph |
| 2025 年9 月技术修正 | 2025/9/22 | $1.8B | 37 万 | 技术面因素 | Cointelegraph |
| 2023 年8 月波动 | 2023/8/18 | $1.05B | N/A | SEC 提告 | CoinGlass / Binance |
| 2024 年12 月牛市顶点 | 2024/12/6 | $1.77B | 58.9 万 | BTC▼冲破$100K 带来过度乐观 | Binance Square / Binance |
事件导火线：川普关税政策点燃市场情绪
这场崩盘的导火线，来自美国总统川普于10 月10 日21:00 UTC 宣布对中国商品征收100% 关税，加剧中美贸易紧张。
消息一出，引发全球避险情绪急剧升温，美元强势走升，美股资金单日外流达1.6 兆美元。风险资产全面下挫，比特币在不到一小时内从约121,300 美元跌至105,000 美元，连锁触发大量自动止损和杠杆清算。
清算海啸来袭：破纪录的190 亿美元蒸发
根据统计，截至10 月11 日中午（UTC），单日清算总额达19.1 亿美元，为有史以来最高。各大资产清算金额如下：
| 资产 | 清算金额（做多仓位） | 价格跌幅 |
|---|---|---|
| BTC▼ | 28.9 亿美元 | 跌至105K（-11%） |
| ETH▼ | 25 亿美元 | 下跌15-20% |
| SOL▼ | 11.7 亿美元 | 重挫25-30% |
其中BTC▼、ETH▼、SOL▼三项资产占总清算额超过88%。周末流动性稀薄进一步放大波动，Binance等交易所甚至出现订单簿卡死与止损失效情况。
USDe 急剧脱钩：一度跌至0.65 美元
10 月10 日晚间（22:00-23:00 UTC），USDe 在Binance、Uniswap 等交易所出现重大脱钩，最低报价跌至0.65 美元，对USDC▼更低至0.62 美元，与1 美元挂钩相差达35%。
脱钩主要原因包括：
- 流动性极薄：USDe 现货市场仅需600 万美元就会出现4% 滑价。
- 杠杆连锁反应：USDe 被广泛用作保证金，当其价格下跌引发追加保证金需求，导致进一步卖压。
- 关联资产脱钩：BNSOL（质押SOL▼）和WBETH（包装ETH▼）也同步暴跌，分别跌至34.90 美元与430 美元，形成连锁效应。
短短5 到10 分钟的暴跌，让USDe 单日交易量暴增至3.6 亿美元以上。
USDe 为何脱钩？合成稳定币机制受考验
USDe 采用delta-neutral 策略，用对冲仓位的加密资产（如ETH▼、BTC▼）作为支撑，搭配永续合约做空来维持稳定。然而，在极端行情下，该机制显示出以下结构性弱点：
- 套利断裂：虽然铸造与赎回功能持续运作，但衍生品市场与现货市场脱节，导致价格脱钩。
- 抵押品价格暴跌：ETH▼等作为抵押的资产暴跌，影响了整体稳定性。
- 交易所摩擦：特别是在Binance 上，USDe 做为杠杆抵押品，放大了连锁反应。有传闻指出，部分大户为避免被爆仓，集中抛售USDe，成为起爆点。
这并非USDe 首次出现问题。 2024 年4 月和2025 年8 月也曾短暂脱钩，但这次因整体杠杆规模暴增，使问题被全面放大。
Ethena 回应：运作良好、币安启动损失调查
Ethena Labs 在事发后于10 月10 日22:13 UTC 发表声明，表示：「尽管市场剧烈波动，USDe 的铸造与赎回功能未曾中断，系统依然超额抵押。」他们指出，由于永续合约出现负资金费率，反而让USDe 持仓产生未实现收益（uPNL），使抵押率提升。
创办人Guy Young 更在社群回击谣言，称「恐慌与FUD 来自不可信来源」，强调协议机制仍运作良好。
Binance 则于10 月11 日凌晨1:36 UTC 发表公告，承认USDe、BNSOL 和WBETH 发生脱钩现象，并启动损失调查及后续赔偿流程，建议用户采取「闪电赎回」以降低滑价风险。
USDe 重回0.99 美元，套利者大赚50%+
截至10 月11 日中午，USDe 价格已基本稳定在0.99 至1.00 美元区间，整体供应维持约93 亿美元。不少眼明手快的套利者，在0.65 美元时大量买入后赎回，单日获利达50% 以上。尽管这场风暴席卷市场，但主流DeFi 协议如Aave、MakerDAO 并未遭遇系统性冲击，仅少数交易者帐户全数归零。
未来展望：USDe 能否继续壮大？
这次并非协议失败，而是一次极限压力测试。 USDe 的机制在黑天鹅事件下暴露了非原子交易的风险，但其对冲策略也展现了恢复力。
对用户而言，这场事件再次提醒：
- 谨慎杠杆操作：特别是在合成稳定币上。
- 关注流动性与资金费率：特别是在周末或重大政策变化时。
未来随着BlackRock 的BUIDL 计画整合、以及美国《GENIUS Act》带来的政策利多，USDe 市值仍可能在年底前突破200 亿美元。不过前提是：市场能走出这次「杠杆地震」的阴影。
Uptober 被取消？但可能是反弹起点
「Uptober」行情看似中止，但历史经验告诉我们，每一次清算潮后，往往伴随市场修复与反弹。
这一次，是否会再一次证明「跌够了就是买点」？小心杠杆，理性操作，才是这场DeFi 巨浪中的生存法则。
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