随着美国《GENIUS 法案》确立稳定币的监管框架，市场对高流动性与安全资产作为法币储备的需求日益增加。看准此一趋势，ProShares 推出投资于短期美国政府证券的 ProShares GENIUS Money Market ETF（代号：IQMM）。该产品上市首日即创下高达 170 亿美元的庞大交易量，引发加密货币市场的高度关注与讨论，但其天量背后的真相是竟是「自带资产」模式。

法规驱动下的稳定币储备新选项

美国去年通过的《GENIUS 法案》确立了严格的稳定币监管框架，规定流通中的稳定币必须拥有等值、安全且高流动性的资产作为法币储备。为满足此刚性需求，IQMM ETF 应运而生，主要投资于到期日 93 天内的美国政府证券。透过标准化的 ETF 架构，IQMM 为市场提供兼具透明度与流动性的资金管理方案。在当前固定收益资产殖利率具吸引力的环境下，这类合规工具正迅速成为机构投资者配置资产的重要选项。

IQMM 首日交易量达 170 亿美元，天量背后的真相是？

IQMM 上市首日交易量达 170 亿美元，在加密社群引发热烈讨论，部分观点将其视为市场对稳定币资产的强烈外部需求，推测是 Circle 大量的买入。 然而，根据晨星资产特许金融分析师 Ben Johnson 的分析，此巨量主要源自 ProShares 旗下基金的内部重新配置。以 $TQQQ 基金为例，该基金将高达 22% 的现金 (高达 60 亿美元) 持股直接转移至 IQMM。截至 2 月 19 日，IQMM 已成为 $TQQQ 第一大持仓，凸显其作为闲置现金低成本（15个基点）存放处的功能，而非纯粹的外部资金涌入。

彭博分析师 Eric Balchunas 指出，170 亿美元远超 ETF 史上最高纪录。他并以贝莱德比特币 ETF IBIT首日成交量 10 亿美元，贝莱德由退休金注资的 ESG ETF 成交量 20 亿美元做为对比，指出 170 亿美元的疯狂交易量。

「自带资产」模式引发的市场反思

这种被称为「自带资产」的发行策略，虽然在帐面上大幅提高了 IQMM 的初期资金流入量，但也引发了市场对真实流动性的探讨。该模式优先考量了资产管理公司内部的资金运用效率，而非依赖外部投资者的实质参与。此举虽符合管理闲置资金的逻辑，但也可能为 ETF 市场开创新的先例，使发行商未来更倾向透过附属公司引入产品。像方舟旗下基金也借由买入自家比特币 ETF ARKB，而非其他家发行的相似 ETF。

ETFPrime 共同创办人 Nate Geraci 即表示，ProShares 大张旗鼓地宣传推出符合《GENIUS 法案》的基金，然后立刻就把资金投入到自己的（显然不是稳定币的）产品中，这种做法有点虚伪。投资人在解读这类高成交量数据时，应辨识内部移转与实质需求的差异，以维持客观判断。

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