稳定币总供应量突破3,000 亿美元，已成为加密市场与全球金融的核心指标。然而，单一的市值数字，无法回答机构、监管与市场最关心的问题：谁在持有？资金是否集中？流动速度如何？真正用途是交易、支付，还是资本停泊？

随着Meta 计划整合稳定币支付、支付公司与银行相继布局，数据平台Dune 发布一份稳定币报告，从供应、持有人结构、链上活动到资金流速，提供更接近「金融基础设施视角」的全貌。

市场结构：巨头垄断仍在，但挑战者正在崛起

截至2026 年1 月，EVM、生态链、Solana 与Tron 上前15 大稳定币的完全稀释供应量达3,040 亿美元，年增49%。但市场集中度依然极高，USDT 1,970 亿美元，USDC▼730 亿美元，两者合计占89% 市场份额。

从链来看则几乎未变：

• Ethereum：1,760 亿约58%
• Tron：840 亿约28%
• Solana：150 亿约5%
• BNB▲Chain：130 亿约4%

但2025 年是「第二梯队爆发年」，像是USDS 年增376% 至63 亿，PayPal PYUSD 年增753%，Ripple RLUSD 暴增1,803%。而川普家族WLFI▲发行的USD1 则是从0 成长至51 亿，USDG 规模也扩张52 倍。这意味着，市场结构仍集中，但竞争层正在快速加厚。

谁在持有？交易所才是真正的「最大用户」

Dune 首次提供地址标签级别持仓分析，结果显示：

• 中心化交易所：800 亿美元
• 鲸鱼地址：390 亿
• 收益策略协议：93 亿
• 发行方库存与铸造地址：102 亿（年增4.6 倍）
• 仅23% 供应位于未标记地址。

截至2026 年2 月，共有1.72 亿个地址持有主流的15 种稳定币。其中USDT 持有者地址约1.36 亿个、USDC▼持有地址约3,600 万个，DAI 持有者470 万个。这三个主流稳定币分布相对分散，前十大地址仅持有约23–26%。

但其他稳定币呈现高度集中：

• USDS：前十大持有90%
• USDF、USD0：前十大持有99%
• USD0 的集中度指标（HHI）高达0.84

这意味着脱钩风险更高。流动性深度有限，「市值」可能仅代表少数机构配置。对机构而言，供应量不等于市场深度。

每月转帐量破10 兆美元：流动性远大于规模

2026 年1 月，稳定币链上转帐量达10.3 兆美元，年增超过一倍。链上活动呈现另一种结构(以下为公链名称及月交易量)：

• Base：5.9 兆
• Ethereum：2.4 兆
• Tron：6,820 亿
• Solana：5,440 亿

值得注意的是Base 上稳定币供应量仅44 亿，却成为交易量第一。USDC▼交易量8.3 兆，是USDT 的近5 倍。这代表USDC▼被高频率使用，USDT 则更偏向资金储存与支付通道。

稳定币到底在做什么？ 90% 流量其实不是支付

Dune 将交易分类后发现，主要用途为：

市场基础设施（最大）

• DEX 流动性提供与撤出：5.9 兆
• DEX 交易：3,760 亿

杠杆与资本效率

• 闪电贷：1.3 兆
• 借贷活动：1,370 亿

出入金通道

• CEX 流动：5,990 亿
• 跨链桥：280 亿

发行方货币操作

铸造、销毁与调整：1,060 亿（年增5 倍）

从上面能发现，稳定币主要是做市与流动性抵押资产。真正的支付型需求，在整体中占比其实有限。

流通速度揭示角色差异：同一稳定币，不同世界

先定义速度（Velocity）＝每日交易量÷ 供应量。

能发现：

• USDC▼（Base）：每日周转14 次
• USDC▼（Ethereum）：0.9 次
• USDT（Tron）：0.3 次，稳定用于跨境支付
• USDT（Ethereum）：仅0.2 次，大量资金闲置

收益型稳定币更低：

• USDe：0.09 次
• USDS：0.5 次

低速度并非弱点，而是代表资金被设计为收益停泊工具。此外，同一代币在不同链差异极大，例如PYUSD 在Solana 的速度是Ethereum 的四倍。

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