欧洲央行（ECB）执委会委员Isabel Schnabel 于6/1 在韩国央行（BoK）主办的「Central Banks and the Future of Money」国际会议发表演说，题为「From money market funds to stablecoins: lessons for central banks」。她把当前稳定币的金融稳定风险与1970 年代货币市场基金（MMF）做历史对照，并警告99% 稳定币以美元计价，将威胁欧元的货币主权。

Schnabel 是ECB 内部最早公开主张推动数位欧元的官员之一，立场一向偏向「主动立法搭配公部门基础建设」。她在韩国央行的场合提出这套论述、份量超过一般工作论文或员工层级的技术谈话。

稳定币= 1970 年MMF 翻版：流动性错配与挤兑风险

Schnabel 把稳定币与1970 年代美国MMF 并列对照，指出两者结构性脆弱性相同：负债端可随时赎回、资产端持有流动性较差的工具，一旦市场对资产品质失去信心、就会引发挤兑。

她点名两个具体案例。 Tether（USDT）的储备持有「相对流动性差且风险高」的资产，包括大宗商品、贷款、加密资产；USDC▲则在2023 年3 月矽谷银行（SVB）倒闭事件中，因发行方Circle 部分储备存放于SVB、短暂脱钩，是稳定币承载「银行端传染」的具体例子。 Schnabel 直言：「由于流动性错配与对资产品质可能失去信任，稳定币面临挤兑风险。」

99% 美元计价：稳定币正成为「技术型美元化」管道

更具地缘意义的论点是货币主权。 Schnabel 引用数据：全球稳定币市值约3,000 亿美元、其中USDT 与USDC▲合计约90%、整体美元计价比例达99%；相对之下、欧元计价稳定币规模仅约5 亿欧元、加密交易量则有85% 以稳定币（多数为美元稳定币）为计价单位。

她警告：「以美元为基底的稳定币可能形成新的跨境网络、美元化将成为技术采用的副产品、而不是各国刻意的货币选择。」这套机制对新兴市场与小型经济体的冲击尤其大，「大规模美元稳定币发行可能放大美国货币政策对国际的传导力。」对欧元区而言、长期将侵蚀欧元作为国际货币的地位。

数字欧元+ Pontes/Appia：欧洲版的对策组合

Schnabel 重申欧元体系的双轨策略：零售型的数位欧元（CBDC）为民众保留「使用公共货币的选择权」、批发型代币化央行货币则为金融机构之间的链上结算提供安全锚点。她指出，数位欧元同时是「欧洲战略自主」的具体工具、降低对非欧洲支付服务商的依赖。

基础建设层面，她点名两项ECB 正在推进的专案：Pontes（DLT 结算桥接、连通央行结算系统与分散式帐本平台）、与Appia（更广义的代币化金融生态系基建）。她也提及扩展TIPS（即时支付系统）与EUREP（流动性互换机制）的计划，目的是降低欧元区对外部支付基建的依赖。

对监管端，Schnabel 主张强化准备金品质、流动性要求、组成透明度与赎回保护机制，这与MiCAR 对重大稳定币发行人60% 最低准备金的规范路径一致。她并提出原则性的呼吁：未来的代币化金融系统应该「保持开放与多币别」、避免沦为美元独占的单一基底。

后续观察：Pontes/Appia 推进时程与MiCAR 执行

市场后续观察重点有三：第一，数位欧元立法的欧洲议会审议进度、何时能进入实际发行阶段；第二，Pontes 与Appia 从概念设计走到可用基建的时间表、会直接影响欧元计价代币化资产的供给能力；第三，MiCAR 对Tether、Circle 等主要美元稳定币发行人的执法力度，特别是60% 最低准备金门槛、与欧盟境内的服务限制。任一条件落地、都会改变欧元区与美元稳定币的角力位置。

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