哪些加密货币属于证券？美国SEC研究代币分类法划清监管边界

美国证管会（SEC）主席阿特金斯（Paul Atkins）表示，正规划推动设立一套「代币分类法」，力求明确划分「哪些加密货币应被定性为证券」，以作为SEC 制定加密货币监管框架的核心方向。

Paul Atkins 周三在费城联准银行主办的金融科技会议上发表演说时指出，这套分类法将以「豪威测试（Howey Test）」为基础。

编按：豪威测试源自1946 年美国最高法院的经典判例，长期以来被SEC 用来判定某资产是否构成「投资契约，并因此被视为证券。

Paul Atkins 表示：「未来几个月内，SEC 预计会研拟建立一套代币分类法，以长期沿用的豪威投资契约证券分析作为核心依据，同时也必须承认，现行法律与监管规范本身存在适用范围的限制。」

Paul Atkins 补充说明，加密货币确实可能在某个阶段被视为「投资契约」的一部分，但这种性质并非永远不变。他说：

（区块链）网络会逐渐成熟，程式码会完成部署，控制权也会随时间分散。最终，发行方的角色会逐渐淡出甚至消失。

到某个阶段，买家将不再依赖发行团队的经营与管理，而现在大多数代币的交易，其实已不再建立在对某个团队持续掌舵的合理期待之上。

自川普政府上任以来，美国SEC 在加密货币政策上明显转向，与拜登时期前主席詹斯勒（Gary Gensler）的严格执法路线大相径庭，他主张「大多数加密货币皆为证券」，并以执法代替监管，频频对大型加密货币公司提起诉讼，引发市场争议。

然而在Paul Atkins 掌舵后，SEC 不仅撤销了多起加密货币相关调查，还由委员Hester Peirce 主导召开多场圆桌会议，展开名为「Project Crypto」的监管改革计画，试图重塑SEC 对数位资产的规则框架。

在周三的演说中，Paul Atkins 还明确界定了SEC 的监管范围：凡是「代币化证券」资产（如区块链上的股票代币），仍将被视为证券。

不过他也强调，即便监管框架有所调整，美国SEC 及其他监管机构对诈欺行为仍然会严惩不贷：

我要明确说清楚，这套框架并不代表SEC 会放松执法。诈欺就是诈欺。

此外，Paul Atkins 也重申他对「超级应用」的构想，也就是可在单一监管执照下同时进行多资产交易与托管的金融平台，他已要求SEC 团队开始规划实务建议，研究让部分「与投资契约绑定的代币」可在非SEC 监管的平台上交易，这些平台可能由商品期货交易委员会（CFTC）或州政府监管。

他也表示，期盼SEC 能同步考虑一套「豁免机制」方案，针对属于投资契约一部分的加密资产，建立更具弹性的发行制度。

目前美国国会正积极推进加密货币产业监管立法。众议院版本已于今年夏天通过，而参议院则有两个不同版本，最新一版由参院农业委员会于本周一提出，内容仍有诸多争议尚待协调。

在立法尚未尘埃落定前，SEC 已率先行动。 Paul Atkins 表示，SEC 的代币分类法旨在「补足」而非「取代」国会的立法努力。他说：

我们的构想与国会现行审议的法案方向一致，目的在于相互补充，而非取代。我和Hester Peirce 委员都将支持国会的立法进程列为首要任务，并将持续推动此一合作。

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