比特币在2/6 清晨触及6 万美元，经历自历史高点下跌50% 的极端行情，但贝莱德比特币ETF（IBIT）交易量却创下历史新高，且呈现净申购的态势。前Bitwise Alpha 策略主管Jeff Park表示，比特币与传统资本市场日益紧密的整合关系，是造成此次价格急跌的重要原因。过去许多分析师预期，随着比特币ETF 的通过与机构资金的进驻，比特币将逐渐成熟并降低波动率。然而，近期的市场动态却证明了相反的结果：传统金融工具的引入，实际上成为了波动性的放大器。

比特币价格修正下的资金流向悖论

近期市场出现了极为反直觉的现象，在比特币价格单日跌幅达13.2% 的背景下，IBIT 却未如历史数据般出现大规模赎回。回顾过去，较小的跌幅往往伴随着数亿美元的资金外流，然而此次IBIT 不仅未见净流出，反而录得约600 万股的新增份额（Creation），推动资产管理规模（AUM）增加逾2.3 亿美元。这种「量大价跌却净流入」的数据暗示，此次抛售并非单纯由ETF 投资者的恐慌性卖压主导，而是传统金融机构在处理库存与对冲风险时的结构性调整结果。

传统金融去杠杆引发的连锁效应

Park 指出，此次抛售的催化剂主要源自传统金融（TradFi）的多重策略基金（Multi-strategy funds）。由于比特币近期与软体股等风险资产呈现高度正相关，当传统市场遭遇统计学上罕见的回撤（如高盛PB部门指出的3.5 个标准差事件）时，风险管理模型触发了强制性的「去杠杆」机制。这导致机构必须无差别地平仓，其中包括大量的Delta 中性策略，例如CME 期货与现货之间的基差套利交易。数据显示，CME 基差在极短时间内大幅跳升，证实了大型机构正在解除此类套利部位，进而对现货价格造成压力。

衍生性商品成助跌加速器

除了现货抛售，衍生性商品市场的机械式避险行为进一步加速了跌势。随着价格触及关键支撑位，选择权市场中的「负Gamma」效应迫使交易商在下跌过程中必须积极做空以对冲风险。此外，潜在的结构型商品（如触及KI Put barriers）可能触发了连锁清算。然而，正是这种因做市商对冲需求而产生的卖压，创造了新的库存需求，这解释了为何ETF 最终呈现净申购：做市商在激烈的价格波动后回补库存，加上长期配置型资金（如RIA 投资顾问）逢低进场，最终抵销了流出压力并转为净流入。

BitMex 创办人Arthur Hayes也认为，此波比特币的暴跌可能是因为交易商利用IBIT 结构化产品进行避险所致。

传统金融进场反而加剧比特币波动性

过去许多分析师预期，随着比特币ETF 的通过与机构资金的进驻，比特币将逐渐成熟并降低波动率。然而，近期的市场动态却证明了相反的结果：传统金融工具的引入，实际上成为了波动性的放大器。

连彭博社ETF 分析师Eric Balchunas 也对此表示忏悔，但他仍坚持把比特币比喻为辣酱，而且至少在可预见的未来，它确实如此。

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