近期比特币市场经历了自去年十月以来的持续性下修，价格自历史高点十二万六千美元跌至约六万二千八百美元附近，整体跌幅接近五成。根据最新市场数据显示，目前高达四成五的比特币流通供应量处于未实现亏损状态，客观反映出多数投资人正面临的资产缩水压力。有别于过去市场常见的恐慌性抛售，此次跌势呈现缓步下行的格局，投资人怎么买怎么亏，这对买方的定价心理造成了结构性的影响。

怎么买怎么亏，比特币缓跌重创投资人心理

市场数据指出，近九百万枚比特币（约占总供应量45%）的持有成本高于现价，在近期低点时更一度逼近一半的供应量。二月份前二十二个交易日中，有十九天呈现「净已实现亏损」（Net Realized Losses）。这种现象显示市场并未出现能快速清除浮额的「投降式抛售」（Capitulation），而是陷入缓步走跌的循环。这导致投资人心理趋于保守，使每一次的短期反弹皆被部分持有者视为退场的「流动性事件」（Liquidity Event），进而压抑了市场整体的复苏动能与价格上行空间。

现货ETF 资金动能与成本压力

自今年初以来，美国比特币现货ETF 已累积近三十亿美元的资金净流出。数据显示，这些ETF 投资人的平均买入成本约落在83,956 美元，意味着该群体目前平均面临约23% 的帐面亏损。过去推升价格的ETF 资金流入效应目前正在反转，这反映出藉由传统金融工具参与的投资人，在此波下修中采取了较为防御性的资产配置。尽管目前ETF 总持仓量相较高点仅温和下滑百分之六，但在总体经济不确定性下，这股潜在的调节压力仍是市场需持续评估的变数。

大型持有者动向与分配压力

除了散户与机构资金外，被称为「巨鲸」（Whales）的大型比特币持有者近期亦呈现净卖出状态。据Glassnode，这类大型实体在过去一周内便释出超过四万三千枚比特币。分析师指出，这种反弹即伴随卖压的现象，反映出市场正处于「分配压力」（Distribution Pressure）阶段。早期低成本建仓的大型持有者或高位进场的投资人，正利用价格反弹时机进行仓位调整。这进一步改变了市场的买盘基础，使原本预期能推动涨势的潜在买方，短期内转向以风险控管为主的策略。

比特币价格可能在5.49 万美元有支撑

根据Glassnode数据，比特币跌破约七万九千美元的真实市场均价(True Market Mean，下图绿线）后，整体结构转向防御。然而，价格在六万至六万九千美元的需求区间内获得支撑，有效吸收了近期的市场卖压。

在没有意外宏观催化剂的情况下，7.9 万美元的真实市场平均值和5.49 万美元的已实现价格（Realized Price，下图蓝线）构成中期市场结构的主要阻力位和支撑位。

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