比特币今年遭遇寒冬，价格持续低迷。在这场加密资产的价值缩水中，Strategy（MSTR）的投资者感受尤为深切——该公司本质上对比特币进行了杠杆化操作，当币价下跌时，损失被同步放大，其股价年内已下跌约45%。在比特币交易价格跌破每枚59,000美元的背景下，Strategy近期宣布对其商业模式进行重大改革。
从数据分析到比特币财务公司
Strategy的前身是一家数据分析企业，2020年业务陷入困境之际，时任首席执行官迈克尔·塞勒决定动用公司剩余资本投资比特币。当时比特币价格不足10,000美元，此后的大幅上涨令这一押注获得丰厚回报。自此，Strategy转型为一家比特币财务公司，并逐渐获得通过资本市场融资以持续增持比特币的能力。目前，Strategy持有约占比特币流通总量3%的份额，并催生了效仿者。多年来，无论市场如何波动，Strategy从未出售过比特币，但这一“只买不卖”的记录在新的战略框架下将被打破。
五大举措构成新资本管理框架
Strategy公布的新框架包含五个组成部分：美元储备政策、修订后的优先股政策、数字信用证券回购计划、普通股回购计划以及比特币货币化计划。根据新安排，董事会要求公司维持足以支付一年优先股股息的现金储备，同时计划回购最多10亿美元的优先股以降低年度股息支出，并回购最多10亿美元的普通股。董事会还授权公司从其比特币库存中出售最多12.5亿美元，为上述计划提供资金。Strategy首席执行官Phong Le表示，公司正从单向资本发行转向主动资本管理，意在根据市场条件灵活发行证券或实施回购，以创造股东价值。
摩根大通警告：最大企业买家或成卖方
摩根大通(JPM)最新报告指出，Strategy的政策调整正在改变比特币市场的供需格局。该行分析师Nikolaos Panigirtzoglou表示，Strategy不再仅仅是比特币的重要买家，未来也可能成为卖方，这为加密货币市场增添新的不确定性。报告显示，今年以来Strategy累计买入约82亿美元比特币，占同期数字资产净流入规模约70%，其持有的比特币约占全球总供应量的4.2%。摩根大通认为，虽然提高现金储备有助于降低出售比特币的动机，但只有当流动性足以覆盖未来两至三年的优先股股息支付后，投资者才能真正相信公司无需通过出售比特币来筹集资金。
市场担忧与估值压力并存
市场对Strategy融资模式的担忧始于今年6月初，当时公司披露出售32枚比特币（约合250万美元），这是自2022年以来的首次出售，打破了联合创始人塞勒长期坚持的“只买不卖”预期，并引发比特币价格持续回调。尽管本周宣布新框架后，Strategy股价累计反弹约20%，但过去一年仍累计下跌约75%。同时，公司旗下Stretch（STRC）优先股价格仍低于100美元的票面价值，意味着以低成本发行优先股筹资的路径暂时受阻。受美国6月就业数据弱于预期提振，比特币周四连续上涨，盘中一度突破62,200美元，利率预期回落通常有利于高风险资产表现。
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