11月2日至8日，微策略(MSTR)继续买入比特币，同时回购优先股，资金全部来自普通股出售，目前公司持有比特币总量850364枚，总收购成本641.6亿美元，配套美元储备金和独立现金储备合计接近49亿美元。经济学家彼得·希夫对微策略旗下STRC收益型证券12%的收益率提出严厉质疑，他认为这套收益模式高度依赖比特币持续升值，而2026年比特币已经录得18.93%的年度跌幅，直接动摇派息的底层逻辑。
微策略创始人兼执行董事长迈克尔·塞勒长期看好比特币升值空间，2025年6月他在采访中预判未来20年比特币年均升值约30%，到2026年10月的采访中，依旧维持20%至30%的长期增长预期。但市场走势和这一判断形成明显反差，彼得·希夫在2026年11月12日于X平台发文指出，2025年比特币下跌6.5%，2026年同期跌幅达到17%，难以支撑每年30%的升值预期。当前比特币价格约70900美元，短期波动同样偏弱势，24小时、7天、一个月均出现下跌，价格较一年前低30.10%。
STRC证券运作机制暗藏现金流约束
需要区分的是，微策略普通股代码MSTR和收益证券STRC属于不同标的，STRC的盈利前提是MSTR持有的比特币每年升值30%，企业才有能力向STRC股东兑付12%的年化收益。STRC股息率动态调整，基准面值为每股100美元，对应年化股息12美元，实际收益率由股息除以购买价格计算，公司每月评估比率，力求股价维持在100美元附近。股东在10月通过股息每日累积方案，自11月1日起股息按日计算，统计范围包含周末和节假日，但实际支付仅安排在工作日，调整核算方式不会抬升年化收益率。投资者持有STRC获得的是收益分配权，和直接持有比特币的权益并不相同。比特币账面浮盈无法直接转化为派息资金，股息发放需要企业现金，资金来源只能是资产出售或是融资。
财报储备难消流动性风险担忧
资金流动性问题已经成为市场关注焦点，微策略2026年三季度财报显示，公司年内出售比特币筹集约4.318亿美元，用于支付优先股股息以及回购STRC股票。截至10月25日，公司美元资产规模50.7亿美元，企业称这笔资金可覆盖大约3.4年的股息与利息支出，回购股票也能够减少后续股息支出，缓解现金流出压力。
总结
本次争议本质是长期乐观增长假设和当下下跌行情之间的矛盾，STRC证券的高派息模式建立在比特币持续升值的基础之上，账面现金储备虽然可以短期缓冲兑付压力，但无法消除币价持续下行带来的流动性考验。在比特币价格跌破71000美元关口之后，微策略的收益模型正迎来压力测试。
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