自上周以来，比特币数次挑战8 万美元关卡却屡攻不破，表面看似动能不足，实际上背后正有一股来自衍生品市场的「隐形力量」，正暗中牵制市场涨势。

在全球最大加密货币选择权交易所Deribit 上，大量集中在8 万美元履约价的「买权（看涨选择权）」正迅速累积。

这庞大的合约部位，迫使站在交易对立面、承接这些合约的造市商，必须在比特币价格上涨时，同步「反向卖出」现货来规避风险。这种被称为「做多Gamma（Long Gamma）」避险策略，形同在市场上方铺设了一道压制涨势的「天花板」，币价愈涨，卖压反而愈强。

GSR 资产管理董事总经理Andy Baehr 指出：「许多投机客认为，8 万美元是一个相对『安全』的高点，因此大举卖出买权，借此爽赚权利金。」他解释，买下这些选择权的造市商为了避险，必须不断卖出比特币，最终形成如同「电网」般的价格压制效果。

这样的市场动态完美解释了：为何比特币自3 月底以来已累计上涨超过12% ，却迟迟无法强势突破8 万美元。交易员普遍认为，除非现货市场涌现强劲买盘，否则在这些选择权部位到期前，比特币恐怕很难攻克这道关卡。

更尴尬的是，去年底推动比特币飙破12 万美元的「散户狂潮」至今仍未回归。链上数据、平台指标显示，当时推升「狂暴牛市」的散户大军，如今多半处于观望状态，不是在消化亏损，就是在等待更明确的趋势讯号。

现在填补市场空缺的是机构买盘：华尔街正积极布局加密货币、代币化基金基础设施，而Strategy 也正持续加码扫货。

换句话说，目前比特币市场「有支撑、缺激情」，在激情缺席的情况下，8 万美元恐怕只会是一道沉重的压力区，而非引爆下一波行情的催化剂。

此外，由于比特币期货市场持续偏空，加上现货需求放缓，促使部分交易员决定卖出更多买权以赚取权利金，押注比特币短期内无法突破8 万美元。

在Deribit 交易所上，8 万美元履约价的买权累积了最多的未平仓合约，其中又以5 月底、 6 月到期的部位占大宗。根据Kaiko 统计，总计15 亿美元的名目买权未平仓量中，价值1.6 亿美元的买权将于5 月1 日到期；另有高达5.66 亿美元的合约将于5 月29 日到期结算。

截至写稿时，比特币价格仍在7.7 万美元附近徘徊。

CF Benchmarks 产品主管Thomas Erdösi 分析道：「从5 月与6 月的到期部位来看，市场上确实存在持续卖出买权的现象，并且有系统性展期（Rolling，把即将到期的合约平仓，并转移至较远月份的合约）的迹象。」

不过他也补充：「选择权的部位布局只是市场全貌的一部分，我们也确实观察到在8 万美元附近出现了明显的获利了结卖压。」

最后，传统金融市场的波动也不容忽视。加密资产经纪商FalconX 资深衍生品交易员Bohan Jiang 提醒，近期美股震荡加剧，势必会连带波及加密货币市场：

总结来说，这意味着比特币在迈向8 万美元的路上，价格走势会更加稳定。投资人需特别留意，过去几个交易日美股来回震荡，比特币也亦步亦趋。

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