本周，国际金价录得周线四连阴，盘中一度击穿4000美元/盎司关口，创逾七个月新低。尽管周五在通胀数据提振下反弹至4050美元附近，但全周约2.5%的跌幅和持续发酵的看空情绪仍让投资者深感不安。当“死亡交叉”信号浮现，当4000美元保卫战变得艰难，我们或许需要拉长视线，从历史波动中寻找坐标。

短期压力：强势美元与石油冲击共振

本周三，现货黄金自去年11月以来首次跌破4000美元大关。压力直接来自强势美元和鹰派美联储预期——美元指数攀升至一年多高位，市场仍预计年内或有三次加息。盛宝银行分析师汉森指出，市场正在适应“鹰派美联储和强势美元”的双重逆风。Bybit分析师警示，“死亡交叉”形态可能将金价拖向3600至3700美元区间。

霍尔木兹海峡局势引发的石油冲击则增添了额外压力。道明证券大宗商品策略主管梅莱克强调，油价飙升推高通胀预期，迫使市场为更紧缩的货币政策定价，抬升了黄金的机会成本。他警告，若油价冲击延续至秋季，可能引发大规模趋势跟踪策略抛售，将金价打压至3900美元长期支撑位下方数百美元。

历史回响：45%大跌之后，是创纪录的牛市

面对凌厉跌势，所罗门全球董事总经理威廉姆斯给出了冷静的历史视角。他提及上世纪七十年代的那轮长期牛市中，金价从十年中期峰值到1976年低点，跌幅约达45%，随后便飙升至1980年的纪录水平。2008年大衰退初期，黄金也曾暴跌30%。

“这些历史片段揭示了一个规律：在长期黄金牛市中，剧烈的修正往往是旅程的一部分。”威廉姆斯直言，“投资者需要问的核心问题是，持有黄金的根本原因是否发生了实质性改变。在我看来，并没有。”他认为，推动金价创新高的结构性因素——央行购金、地缘政治风险、高企的全球债务水平——并未消失。短期波动更多由获利了结、利率预期变化和货币强弱驱动，而非长期投资逻辑的根本逆转。

结构性叙事未改：去美元化成为“持久战”

KraneShares首席投资组合经理普莱尔也认为，驱动长期牛市的因子依然完好，尤其是“去美元化”趋势正在变得“结构化”且将“持续存在”。他指出，许多国家正寻求美元之外的价值储存手段，“当各国产出更多石油、收入重新流动时，我们不认为这些资金会流入美债，而是会回到黄金市场。”

数据支撑着这一判断。2025年全球央行净购金863.3吨，尽管速度有所放缓，但仍远超2010至2021年间年均473吨的水平。更具标志性意义的是，黄金已超越美债成为全球首要储备资产。普莱尔因此认为，当前的回调恰恰提供了“相当不错的入场点”。

短痛与长多：在“黄金坑”中眺望5300美元

道明证券的梅莱克描绘了一条兼具谨慎与乐观的路径：短期内，油价高企与美联储立场可能继续压制黄金；但只要3900美元长期支撑守住，一旦地缘冲突消退、通胀信号缓解、美联储转向，更低的收益率和走软的美元将重新点燃牛市。他预计，到明年年中，黄金有望重返5300美元上方。

正如普莱尔所言，黄金是组合中的防御性资产，短线波动难以避免，但投资者应聚焦去美元化、央行需求等结构性主题，而非被短期利率波动扰乱视线。当恐慌散去，历史大概率会再次证明，在深度回撤中保持清醒的人，才是牛市最大的受益者。

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