10月22日周四，SpaceX（SPCX）收跌9.14%，市场对AI融资前景的担忧，叠加与特斯拉潜在合并的不确定性共同压制SPCX股价。油价走高加剧通胀担忧，可能推高利率与借贷成本。对AI行业而言，尤其是实际建设大型数据中心的企业，融资环境收紧直接影响扩张节奏，SpaceX正属此类公司。

10月20日发布的三季报显示，公司营收146亿美元，同比增长161%。管理层预计第四季度资本开支达350亿至400亿美元，接近第三季度196亿美元的两倍。在经营支出与资本投入之后，公司自由现金流为负，后续扩张大概率需要更多举债。

路透社周四报道，参与特斯拉合并谈判的部分人士担心，马斯克公开背书与特斯拉合并会引来不必要的审查并可能导致流程延迟。另有参与者认为，以特斯拉当前业务状态，任何合并方案对SpaceX股东都属净负面。需要说明，谈判仍处初步阶段，条款尚未确定。对SpaceX投资者而言，AI扩张的成本压力与合并前景不明同时悬置。

收入结构方面，2026年前三个季度营收分别为47亿、78亿与146亿美元，环比增速由66%升至87%。增量主要来自超级智能分部，即SpaceX的AI部门，对外出租算力并出售自研模型与软件。该分部营收由第二季度26亿美元增至76亿美元，接近三倍，其中6.08亿美元来自8月收购的编程软件公司Cursor，分部收入已占公司销售过半。剔除Cursor，总营收仍较第二季度增长约79%。

盈利层面，经营利润28亿美元，对比去年同期亏损2.73亿美元、第二季度亏损1.43亿美元；净利润44亿美元，去年同期亏损11亿美元，其中含约10亿美元其他收入与3.9亿美元税收优惠。

估值：从80倍到15倍，口径切换很大

财报前，截至6月的过去12个月营收约230亿美元，股价对应市销率超80倍。第三季度单季营收由去年同期56亿美元换为146亿美元后，过去12个月营收升至约320亿美元；即便按盘后约160美元、约2.2万亿美元市值计算，市销率仍约68倍。

管理层给出2027年第一季度总营收330亿至370亿美元的指引。若落入该区间，年化营收达1320亿至1480亿美元，对应市销率约15至16倍。达成指引并不轻松：从146亿美元季度出发，再过两个季度做到330亿美元以上，需要每季50%至60%的环比增长，低于刚录得的87%。

收入按现货市场价格出租算力，未签订长期协议，短期合同续签价格走高，但算力稀缺度一旦下降，现货定价收入可能快速回落。630亿美元积压订单中，预计仅约420亿美元在未来一年转为收入，相对330亿美元以上的季度指引，多数增长尚未被合同锁定。现金及有价证券由6月30日1000亿美元降至9月30日约900亿美元，第四季度开支计划单独占用其中40%至45%。

观点层面，分析认为SPCX仍偏贵，但高估程度已较财报前明显收敛。15至16倍年化市销率下，股价不再依赖离奇假设，前提是第一季度营收落入指引区间、算力价格维持高位、全年超800亿美元资本开支快速见效。在看到一个落在指引区间的完整季度之前，按当前价格买入仍需等待验证。

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