DeFi 为加密货币市场带来无数创新的金融工具和策略，其中Pendle Finance 独特的收益代币化（Yield Tokenization）机制更是将代币拆分为本金／收益两部分以满足不同用户的需求。
本文将带你了解本金代币（PT）与收益代币（YT）的背后机制以及衍伸出流动性池的玩法，让你在DeFi 领域中不仅能够创造收益，更能赚取潜藏空投。
Pendle Finance 介绍
Pendle Finance 是专注于拆分原生收益代币的DeFi 平台，该平台于2021 年推出，平台创立初期并没有太多亮眼表现，不过随着2024 年空投积分热浪来临，Pendle 迅速成为用户们快速参与项目的管道之一。
Pendle 核心理念是将资产的「本金」与「收益」分离，让用户能灵活交易所需求之资产，假设偏好低风险欲保留本金，则可以用折扣价格购买本金代币（PT），反之若偏好高风险高收益，则可以用低价购买收益代币（YT）。
Pendle 市场表现
撰文当下Pendle 总锁仓价值（TVL）为38 亿美元，位居以太坊区块链排名前列，时空切换到2024 积分狂潮时TVL 更是高达66 亿美元。 Pendle 目前支援多条EVM 区块链更成为其一大优势，使得用户在使用的同时能够更早知晓新兴链种的空投积分资讯。
Pendle 必懂名词｜PT、YT是什么？
在使用Pendle 之前，建议用户优先理解以下五个名词，以免在参与过程中混淆。
标准化收益代币（SY, Standardized Yield）
当用户将收益资产存放至Pendle 平台时，平台允许用户将其转化为SY 作为后续拆分为PT、YT 的基础，且由于PT、YT 是由SY 拆分得来，因此公式为PT＋YT＝SY。
本金代币（PT, Principal Token）
PT 代表拆分后的本金部分，通常会以折扣价进行交易，使用折扣价购买的用户可等待到期限结束时1：1 兑换为底层资产。
由于PT 可以保留本金因此拆分后仍保有一定价值，且凭借其到期日时可1：1 兑换的特性，因此理想的PT 收益曲线如下图。
收益代币（YT, Yield Token）
YT 代表拆分后的收益部分，包括质押利息、协议奖励及空投积分皆是由持有YT 的用户领取。 YT 的价格将随预期收益、到期日而波动。
由于YT 仅能领取收益，并不保有资产，因此在到期日当天YT 价格将归零，理想的YT 收益曲线如下图。
vePENDLE
vePendle 为平台币＄Pendle 的质押版本，用户质押＄Pendle 将可获得流动性池的交易费用抽成以及享有额外的流动性池激励。撰文当下市场共质押了38％ 总流通量的＄Pendle 在平台内。
空投积分（Points）
空投积分是许多DeFi 项目用于奖励早期参与者的奖励机制，通常与项目空投代币挂钩，使用Pendle 购买YT 代币亦或是创建流动性池即可获取Points 积分奖励，例如Pendle 提供25x 的Spark Points 给YT 持有者及流动性提供者。
实际案例假设
为了搞懂Pendle 复杂的机制，以下笔者先以现实世界中的资产进行假设，再延伸至加密货币领域。
案例假设－房子
假设一栋房子（＄House）价值1,000 万，且预期年租金为50 万，由此得知1 SY House=0.95 PT House＋0.05 YT House。
拆分完后可以做什么？大致可依照预期收益上涨／下跌分为两种情况：
- 预期该地区租金上涨：若预期未来一年租金＞50 万，则可以出售PT，买入YT，如此一来原本仅能收取一份租金的房子变为收取20 份租金，实现「收益杠杆化」。
- 预期该地区租金下跌：若预期未来一年租金＜50 万，则可以出售YT，提前先获取一份收益并保留PT，待靠近到期日时0.95 PT 则会逐步上涨为1 PT，届时可用PT 换回房子。
案例假设－加密货币
在加密货币世界中同样会进行SY 拆分为PT、YT 的动作，较特别的是加密货币世界中的YT 除了领取底层收益外，还可以获取Points，待未来空投时可以获取额外收入。
以sUSDe 举例，目前YT 代币的年化APY 为8.72％，过去七天持有YT 代币实际获得的奖励换算年化为6.5％，代表用户预期潜在收益及空投奖励＞2.2％。
Pendle 流动性池
Pendle 流动性池与大多数DeFi 不同的地方在于，Pendle 的流动性池是由SY／PT 代币组合而成，意味着到期日将会归还所有资产，相较一般流动性池而言，较无需承担无常损失带来的风险。
存放流动性池步骤
- 进入Pendle 官网www.pendle.finance/并连结Web3 钱包。
- 至「Pools」介面选择流动性池。
- Pendle 允许使用「任意」资产购买流动性池凭证。
- 选择是否使用Keep YT Mode 模式，启用代表留有YT 代币，反之则出售。
- 点选Zap in 并支付Gas Fee 将资产存入流动性池。
- 开始累积流动性池收益
流动性池收益来源
- 交易费用（Swap Fee）：获取该流动性池的部分PT、YT 交易手续费。
- 潜在收益（Underlying Yield）：项目方针对存款用户所发放的基础奖励。
- PT 收益（PT Yield）：自存款至到期日可获取之PT 代币收益。
- ＄Pendle 奖励：平台发放平台币＄Pendle 作为流动性提供者的额外奖励。
- 空投积分：部分流动性池可获得空投积分，如Sparks 和Ethena 上的Sats。
该如何善用Pendle？
Pendle 将本金及收益拆分的模式，使得该平台能同时满足低风险偏好以及高风险偏好的用户，笔者将其以低风险至高风险分为三类，分别为：购买PT 赚取稳定收益、创建流动性池赚取＄Pendle 及积分、购买YT 赚取利率及积分。
三种策略比较表格
| 策略 | 风险 | 收益潜力 | 策略缺点 | 适用对象 |
| 购买PT | 低 | 稳定5～10％ APY | 收益普通，无额外奖励 | 追求稳定回报 |
| 流动性池 | 中 | 6～14％ APY＋少量空投积分 | 到期日前可能产生无常损失 | 想同时保住本金＋埋伏空投 |
| 购买YT | 高 | 项目发放收益＋大量空投积分 | 需对项目了若指掌，否则可能面临严重亏损 | 看好空投积分能换取高价值空投 |
Pendle 错误观念
看完上述介绍及比较后，看似PT 及流动性池似乎稳赚不赔，但这是真的吗？笔者认为这个观念对一半，原因如下：
首先PT、流动性池能保住本金，甚至获利的前提是在「到期日」当下能够无损换回底层资产，不过在到期日前PT 仍有可能上涨及下跌，因此若提前出售PT 或移除流动性，可能需要承担部分亏损。
此外到期日收回的资产为「底层资产」，若使用BTC、ETH 这类的底层资产进行质押，赎回期间遭遇币价下跌，则帐面价值（美元本位）仍可能降低，不过若以币本位而言仍是保本甚至获利的。
关注流动性池列表
目前较关注的流动性池为aUSDC 及USDS，两者皆预期在近期空投，缺点在于两者皆属于存款获取积分的项目，因此对于小资金的用户而言获取的空投预期可能不高。
aUSDC
aUSDC 为Aave 平台发放的生息代币，流动性池提供24x Sonic 积分奖励，Sonic 预期于6 月份进行第一季空投活动，因此有望在短时间内将空投积分转换为真金白银。
aUSDC 流动性池提供最高10.34％ APY 奖励，以Pendle 上TVL 较高的流动性池而言算是相当丰厚的奖励。
USDS
USDS 为Sky Protocol（原为MakerDAO）发放的去中心化稳定币，流动性池提供25x Spark 积分奖励，Spark 第一季积分持续至8 月，因此同样有望在今年将积分转换为代币。
USDS 流动性池提供最高5.37％ APY 奖励，看似年化报酬低于其余流动性池，不过依近期观察而言，Spark 的空投奖励值得期待，因此笔者也有创建小金额的USDS 流动性池参与。
结语
Pendle Finance 凭借将本金及收益拆分的独特模型，为DeFi 玩家提供多样化的参与策略，无论你是喜爱低风险稳定理财的用户，还是针对项目进行深入研究，决定博取大量空投的玩家，Pendle 皆可以满足你的需求，如果你对于链上早期项目有兴趣，不仿立即探索Pendle Finance，开始赚取空投积分吧！
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