在波动已成为常态的加密世界，稳定币无疑是投资者最重要的“避风港”。2025年，稳定币已渗透至跨境支付、DeFi借贷、链上储蓄乃至工资发放等多元场景。然而，当传统的法币背书模型占据主流时，两大非传统稳定币——MakerDAO的Dai与Ethena的USDe，正以其截然不同的哲学与机制，掀起一场关于“稳定性”与“高收益”的路径之争。
选择稳定币不再仅是持有美元等价物，更如同在新兴赛道中筛选优质资产，细微差异可能显著影响投资回报。本文从机制设计、收益潜力及抗风险能力三大维度，对比去中心化稳定币双雄——Dai与Ethena USDe，为不同风险偏好的投资者提供决策参考。
Ethena USDe：高收益的“衍生品策略型”稳定币
核心机制
USDe摒弃传统现金或加密货币储备，采用Delta中性对冲策略：
- 底层资产为以太坊、比特币及泰达币等主流加密货币；
- 通过等额期货空头头寸对冲现货波动，理论上实现“市场中性”；
- 目标是在极端行情中维持1美元锚定，避免法币储备型稳定币的短期脱钩风险。
收益表现
用户可通过质押获取浮动收益。10月12日的年化收益率为5.5%，但2024年全年均值高达19%，显著高于传统稳定币收益水平。
Dai：历经考验的“超额抵押”范式
风控设计
- 以超额抵押模式运作，抵押品主要为以太坊及USDC等优质资产；
- 智能合约自动监控抵押率，一旦价值跌破清算线，系统将强制平仓以维护锚定；
- 由MakerDAO社区通过去中心化治理调整参数，无单一实体控制。
收益特性
通过Dai储蓄率（DSR） 获取可变收益，当前利率为1.5%。虽低于USDe，但其机制经过多轮市场周期验证，更适合追求稳健的投资者。
市场波动见真章
在近期因关税政策引发的市场剧烈震荡中，Dai与USDe一同经历了严峻的压力测试。数据显示，Dai表现出了极强的韧性，价格最高仅触及1.0015美元，并在半小时内迅速回归1美元锚定区间；而USDe虽出现更明显的波动，最低跌至0.9912美元，但也在约一小时内成功恢复锚定。相较于比特币、以太坊超过5%的暴跌，以及标普500指数1.5%的下挫，两者价格的短暂偏离实属“噪音级”波动，共同证明了其在极端行情下的稳定性。
不过依然值得提醒的是，USDe的Delta中性策略依赖衍生品市场流动性，未经历极端行情长期考验；Dai虽结构稳健，但抵押品集中度与清算机制仍存在潜在系统性风险。
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