标普将Tether/USDT降评至最低等级，极端情况下恐抵押不足？

国际信评机构标普全球评级(S&P Global Ratings) 在最新的评级中，将Tether / USDT 的稳定性评分调降，从原本的第四级(受限) 又降低一级至第五级(弱)，这是评级架构中的最低等级。

这是针对USDT 稳定币价格锚定能力的评级，这意思是说，在标普眼中，USDT 维持1:1 美元锚定的「稳定能力」，在极端市场下可能没有足够的缓冲空间。

面对标普降评，Tether CEO 立刻发文表示：「我们以你的憎恨为荣。」，并强调Tether 是金融业第一间「资本过剩」的公司，且「极具获利能力」。

TL;DR

国际信评机构标普将USDT 稳定性评分从第4 级降到第5 级(最弱等级)，等于对其1:1 锚定能力提出质疑。
Tether 储备中高风险资产占比从17% 升到24%，比特币持仓5.6% 就已超过3.9% 的超额抵押空间，极端行情下可能会有流动性问题，失去足额储备能力。
撰文当下USDT 仍是市值1,800 多亿美金，市占达六成的稳定币龙头，降评事件几乎没有引起任何波动，价格依然稳定，但在评级机构的风险模型里，它其实已被归到「最高风险」那一级。
USDT 依然是至今历史最悠久、规模最大的稳定币，也曾经应对过史上最大规模赎回(一个月内赎回200 亿美金) 仍屹立不摇，但对于任何储备型稳定币，我们都必须持续关注了解其储备状况与隐藏风险

标普Stablecoin Stability Assessment 评级，Tether / USDT 最新评级：5 (最弱)

针对稳定币，标普推出「Stablecoin Stability Assessment」五级架构，专门评估稳定币维持与法币(如美金) 1:1 锚定的能力，评级主要分析资产品质风险，包括信用、市值及托管风险等，再额外考量治理、监管架构、储备资产赎回性与流动性、第三方依赖程度与技术、过往纪录等五大因素，最终给出从1 (最强) 到5 (最弱) 的等级评估。

Very strong 非常强：维持挂钩能力极强，风险极低
Strong 强：维持挂钩能力强，缓冲充足
Adequate 适当：维持挂钩能力中等，有一定风险
Constrained 受限：维持挂钩能力受限，高风险因素明显
Weak 弱：维持挂钩能力弱，极端情况下易失衡，为最低级

2023 初次推出此稳定币评级标准时，USDT 被评为第4 级，在最新报告(2025 / 11 月26) 中被调降为第5 级。

前五大稳定币的评级：

USDT：5
USDC：2
USDS / DAI：4
USDE：5 (作为合成美元，不算是传统的储备抵押行稳定币，也许不适合被用同一套标准比较)

目前没有稳定币被评为第1 级，第2 级已经是最优表现，表示在标普的模型里，目前市场上并不存在「几乎零风险」的稳定币。

标普降评原因：USDT 的储备结构风险正在累积

标普这次把USDT 从第4 级调降至第5 级，理由并不是某个「突然爆出的漏洞消息」，而是在过去一年中， USDT 的储备结构逐步向更高波动、更不透明的资产倾斜。

在标普的风险框架里，稳定币价格锚定的核心是「即使在极端市场下也能维持1:1」，因此更看重储备资产品质、流动性、透明度与压力情境下的防御力。

储备中美国国债占比下降，高风险资产的占比显著上升，从约17% 提高到24%，包含比特币、黄金、信用债与担保贷款等。
光比特币部位(5.6%) 就超过Tether 自称的超额抵押空间(3.9%)，一旦BTC 大幅下跌，储备资产在理论上就可能出现不足。
资讯揭露不足，如仍然没有揭露资产托管人、交易对手或银行帐户提供者的资讯，也没有揭露货币市场基金的组成。

在报告中最后的调整段落有这一段文字：

USDT 是规模最大、历史最长的稳定币，近一年价格保持稳定。

尽管我们观察到多项弱点，但因为整体评级不能低于5，所以我们没有在这个项目上做额外调整。弱点包括：

储备管理与风险偏好透明度不足、缺乏成熟监管框架、缺乏资产隔离、与主要市场赎回机制有限。

Tether 回应与市场反应

首先是Tether CEO 的强力回应反击。

Tether CEO Paolo Ardoino 的推文以一句颇具火药味的话开场：

「我们以你的憎恨为荣。」 (We proudly accept your loathing.)

接着质疑传统信评机构的独立性与客观性，他指出：

传统金融使用的「评级模型」曾让大量私人与机构投资者，把资金投入那些被给予投资级评分但最终倒闭的公司。
这些历史案例早已让全球监管机构开始质疑评级机构的客观性与独立性。
一旦任何公司尝试「脱离这套破碎的金融体系」，传统金融的宣传与舆论机器就会开始打压挑战者。

Paolo 强调：

Tether 是金融史上第一家「资本过剩」、「没有任何有毒储备」且「有高获利能力」的稳定币发行商，却依然持续遭受来自传统体系的攻击。

整体而言，Paolo 的回应并非澄清质疑，而是直接挑战信评机构本身的公信力，并将此次降评视为传统金融秩序对新兴稳定币的反击。

根据报导，Tether 官方也提供了一些声明回应：

标普使用的模型来自传统金融，不适合用来衡量加密原生的稳定币。 Tether 认为稳定币的市场价格、流动性行为、跨链分布，都不是传统债券或基金模型能捕捉的。
USDT 是全球交易最深、规模最大、历史最长的稳定币，真实市场中的表现比模型更有代表性。
Tether 自认为拥有强健的资本结构与盈利能力，包括：稳定的现金流、超额储备、持续释出的储备报告
对于储备中含有比特币与其他资产的质疑，Tether 的说法是：尽管有配置风险资产，但整体储备仍由高流动性资产主导(主要是美国短期国债)，不认为这会削弱兑付能力。

总结来说，Tether 官方与CEO 的回应方向一致：

降评是「传统金融旧框架」对「新型态稳定币」的错误解读，不能反映USDT 的真实情况。 Tether 本身具有强大的资本结构与获利能力，也有过在真实市场中应对大规模赎回的实例认证，这才是更有参考价值的资讯。

市场反应：波澜不惊，USDT 价格依旧稳定保持在1 美金上下，几乎可说毫无影响。