美国联邦准备理事会（Fed）三名经济学家Kyungmin Kim、Romina Ruprecht 与Mary-Frances Styczynski，3 月30 日在联准会官网发表研究笔记《支付型稳定币与跨境支付：效益及对货币政策执行的影响》，是2025 年7 月《GENIUS 法案》通过后，联准会首度就稳定币的整体经济影响提出系统性分析。
GENIUS 法案后的稳定币监管框架
研究首先点明法规背景：2025 年7 月，美国国会通过《GENIUS 法案》，确立支付型稳定币的监管框架。依法，支付型稳定币发行人需遵守以下核心规定：
- 稳定币必须与美元维持1:1 锚定
- 准备资产限于低风险资产：存款机构存款、短期美国国库券，或联准会帐户余额（即央行货币）
- 禁止直接支付利息，间接回馈机制则不在禁止范围
研究指出，联邦与州监管机构后续的实施细则，将决定稳定币在批发与零售客户间的实际采用规模。
跨境支付的「沉疴」：代理行体系为何昂贵又缓慢
研究聚焦的核心问题是：现有跨境支付体系效率低落的根源在哪里？
答案是代理行（Correspondent Banking）中介链。由于跨境支付涉及高固定成本（如设立海外分支机构、建立AML/KYC 合规能力），只有大型国际银行才负担得起。中小型银行必须透过代理行链路由转，导致：
- 速度慢：资金需在多个中间机构逐一处理
- 透明度低：付款状态难以追踪，可能卡在任一中间环节
- 讯息失真风险：每个中介使用不同系统，附带讯息可能遭到修改
- 重复合规成本：AML/CTF 审查在链路各节点重复执行
情况还在恶化：根据SWIFT 数据，超过60% 的批发支付需经过一个以上的中介；过去十年活跃代理行数量已下滑约30%，市场集中度升高，少数大行可能透过高费率或落后基础设施抽取经济租金。
稳定币如何解套：直连模式绕过中介链
研究描绘了一个以稳定币驱动跨境支付的情境：个人、企业与中小型银行直接以美元稳定币进行跨境转帐，大型国际银行则扮演随时可交易的造市商角色，买卖稳定币以维持流动性。这样的架构能：
- 缩短中介链，降低费用与延迟
- 提升付款透明度（链上可追踪）
- 让中小银行无需仰赖代理行即可完成跨境业务
研究同时指出，由于境外实体持有美元资产本身存在汇率与地缘风险，分析聚焦在「币值稳定的本地货币经济体」，并未讨论美元稳定币在境外作为储值工具的潜力。
三种准备金策略，三种货币政策冲击路径
研究最核心的发现，是稳定币对联准会资产负债表的影响，高度取决于发行人的资产管理策略。研究设定三种情境：
- 银行存款备付：发行人以等额银行存款作为准备，稳定币流量引发银行间准备金大规模移动，联准会需调整准备金供应
- 短期国库券备付：发行人持有T-bills，稳定币规模扩大将推升T-bills 需求，影响短端利率及联准会公开市场操作空间
- 银行作为发行人、以央行准备金备付：资金直接存入联准会，央行资产负债表直接膨胀，对准备金管理的影响最为直接
三种情境的共同结论是：稳定币一旦大规模采用，联准会可能必须重新校准其准备金管理政策，以因应银行与稳定币发行人之间可能出现的剧烈且大量的资金流动。
为何这份研究值得关注
这份研究笔记的发表时机耐人寻味——正值美国参众两院积极推进稳定币立法细则、市场对GENIUS 法案落地进度高度关注之际。联准会经济学家的分析代表央行层级首次系统性评估：稳定币不只是支付工具，更是可能改变货币政策传导机制的结构性变数。
对加密产业而言，这份研究一方面肯定了稳定币在跨境支付场景的效率优势，另一方面也清楚点出：规模越大，对传统金融体系的冲击越深，监管机构对其资产管理架构的审查也将越趋严格。
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