Circle股票代号CRCL，是全球第二大稳定币USDC 的发行商。2025 年6月Circle 在纽约证券交易所（NYSE）正式挂牌，IPO 定价31 美元，首日就飙涨超过167%，收盘逼近83 美元，这个惊人的热度，让整个传统金融圈都回过头来问：「稳定币的生意，到底有多值钱？」

而时值股价从高点大幅回落几乎65％ 的现在，很多人想知道的是：让Circle 当初冲到从IPO 起计算涨幅700% 的理由还在不在，CRCL 到底还值不值得买入？

这篇文章，就来从头到尾拆解逐一Circle 这间公司：Circle 做的是什么生意、企业主要盈利从哪里来、USDC 跟竞争对手的核心差异、CRCL 股票IPO 后的走势、Circle 明年的成长预期数据，以及未来牵动CRCL 股价涨跌的几个关键因素。

看完这一篇，你就能全面掌握投资CRCL 前的必备资讯！

稳定币是什么，为什么Circle 这么赚钱？

要理解Circle ，甚至是下场投资这间公司的股票前，你得先搞清楚他的主要业务—— 稳定币。

作为高风险资产的加密货币，即使是比特币、以太币等主流大盘币种，价格波动依然比其他金融市场标的剧烈，一天上下5％～10％ 都屡见不鲜。

对懂得趋势交易的人来说，这样的波动意味着随时都有短线进出的机会；但反过来说，你的仓位也会每天跟着市场大幅震荡。也是在这样的市场环境中，稳定币的存在才显得格外重要，不只能够提供短暂避险（换回美金计价）的功能，也能作为加密货币市场里价值存储的工具。

简单来说，所谓的稳定币，存在的价值就是保持稳定，Circle 旗下的每一枚美元稳定币USDC 的价值，永远锚定一美元，不多也不少。

这个特性让稳定币成为加密货币市场中的「中间货币」。你在交易所买卖加密货币时，资金暂时停泊的选项多半是USDC 或USDT；你要跨国转帐给海外的亲朋好友或合作对象，用USDC 比走SWIFT 快又便宜；DeFi 协议里的流动性池，底层资产也常常是USDC。

而Circle，就是这个「数字美元」的发行者和管理者。每一枚USDC 背后，都有真实的美元或美国短期国债在Circle 的帐户里对应储备，并且定期由勤业众信（Deloitte）进行审计，这也是他和竞争对手Tether（USDT）最核心的差异之一。

截至2025 年底，USDC 的流通量达到了753 亿美元，比一年前成长了72%。这个数字背后，是每一天在30 条以上的区块链网路上的大量真实交易。

但其实从稳定币这个概念诞生以来，尝试发行和经营稳定币业务的专案或公司多了去了，但要不就是市占率始终无法跟USDT、USDC 两大龙头分庭抗礼，要不就是另辟蹊径结果最后以脱锚甚至暴雷（还记得Terra 吗）收场。

凭什么Circle 能够顺利IPO 上市，甚至成为美股市场上最被看好的成长股之一？

Circle 的诞生与成长：从比特币支付到稳定币帝国

Circle 由Jeremy Allaire 和Sean Neville 在2013 年在波士顿创立，Allaire 本身是连续创业者，在创办Circle 之前，已经有过几次成功的科技创业经历，他在相当早期就对区块链的潜力深信不疑，认为区块链技术会从根本上改变金融体系的运作方式。

不过，最初的Circle ，其实和如今的模样相去甚远。他们一开始想做的，是让比特币真正进入一般人的日常生活，像是用手机App 传送比特币给朋友、用比特币在网路上消费，把这个新兴资产变成真正流通的支付工具。

Circle 早期甚至拿到了高盛领投的5,000 万美元融资，一度被视为最有潜力将加密货币带入主流的新创之一。

但现实很快就给了他们一记当头棒喝。比特币的价格剧烈波动，几乎不可能在日常中作为支付工具，有人今天用比特币买了一杯咖啡，明天这笔钱可能值两杯，也可能缩水到半杯都不到。消费者不愿意花，商家也不愿意收，让比特币支付的愿景始终停留在概念层面（这个问题时至今日依然没有解决）。

面对碰壁，Circle 没有原地等待，而是选择持续寻找出路。他们尝试过交易所业务、OTC 大宗交易服务，也做过几个消费者金融产品，但都一一以售出或是裁撤业务收场。这段反覆摸索的过程，当时在外界看来或许像是迷失方向，但事后回头看，每一次取舍其实都在帮Circle 聚焦到真正的核心业务：美元稳定币。

2018 年，Circle 联合Coinbase 成立Centre Consortium，正式推出USDC。既然比特币本身的波动性让他无法成为支付工具，那就创造一个和美元1:1 锚定的数字货币。

为了打造出具有稳定性同时对使用者有保障的货币，USDC 从一推出就主打合规透明，不只有定期审计储备、还积极取得监管执照，走的是一条和Tether 截然不同的路线。

2023 年，Circle 收购了Coinbase 在Centre 的持股，完全掌控USDC 的发行与治理，让产品发展更灵活。而进入2025 年，Circle 的节奏明显加快，几件大事接连发生：

・以53 亿美元拒绝了Ripple Labs 的收购邀约，认为对方出价低估了公司的长期价值

・正式在NYSE 挂牌上市，IPO 筹资规模约12 亿美元

・全年营收与储备收入达到27 亿美元，年增64%

・收购代币化货币市场基金Hashnote，旗下USYC 资产规模达15 亿美元

从一个想让大家用比特币买咖啡的新创，到今天手握全球第二大稳定币、拒绝数十亿美元收购、在纽交所挂牌的金融科技公司。今天的Circle 已经不只是一个稳定币发行商，而是在认真打造一套以区块链为中心的金融基础建设。

Circle 的商业模式：简单的赚钱模式，复杂的护城河

而Circle 这间公司赚钱的方式，虽然看起来很直观，但里头有很多值得仔细审视的眉角。

核心收入：储备收入（Reserve Income）

Circle 每发行一枚USDC，就必须在帐户里存放等值的美元资产，储备资产的最大宗是美国短期国债。有买过债券的人都知道，这就相当于这些储备资产每天都会产生利息，而这个利息收入，就是Circle 的主要收入来源，叫做「储备收入」。

2025 年，Circle 第四季的储备收入高达7.33 亿美元，比同期增长69%。全年储备收入更是大幅超越了2024 年的水准，背后反映出的是USDC 发行量、流通量正在快速扩张。

这个模式赚钱的核心逻辑，其实就是：USDC 流通量越大，Circle 的收入就越高。同时不需要做任何额外的销售或服务，躺着钱就会进来。这让Circle 的商业模式具备相当高的扩展，看起来简直就是一台永续印钞机。

反过来说，这也代表Circle 这间公司的命运和两件事高度挂钩：USDC 的流通规模，以及当前的利率环境。当利率走低，即使USDC 继续成长，每一块储备产生的利息，也会跟着缩水。 （也就是说，降息对于稳定币产业其实是不利的）

储备收入还要扣掉分润成本：Coinbase 拿走了多少？

不过，即使Circle 的表现看似非常亮眼，他其实是要定期向另外一家公司「纳贡」的。要理解这件事的来龙​​去脉，得先回到USDC 诞生的起点。

前面提过，USDC 最初是Circle 和Coinbase 共同创立的Centre Consortium 所推出的产品。虽然2023 年Circle 已经全数买下Coinbase 在Centre 的持股，正式成为USDC 的唯一发行方，但Coinbase 并没有就此退场。

Coinbase 依然是USDC 在市场上最重要的分发管道之一，大量的USDC 透过Coinbase 的交易所和钱包流通到用户手上。

这种关系说起来有点微妙：Circle 负责发行和管理，Coinbase 负责把USDC 带到用户面前，两者互相需要，但也因此形成了一种高度绑定的利益结构。使用Coinbase作为通路的代价，就是Circle 必须将一部分储备收入分润给Coinbase，而这个分润的规模，比许多人想像中要大很多！

Coinbase 每年从USDC 储备收益的分成中拿走的比例相当可观，这也是为什么在Coinbase 的财报里，稳定币业务一直是成长最快的收入来源之一：光是2025 年Q1 单季稳定币收入就达到2.98 亿美元，年增超过51%。

这个结构让Circle 虽然帐面营收庞大，但实际落入口袋的毛利率并不如外界想像中高。 2025 年Q4，Circle 的RLDC Margin（Revenue less Distribution Costs Margin，也就是扣掉分发成本后的毛利率）约在38% 左右，虽然稳定币表面上似乎是超高利润生意，但扣掉分润成本，毛利其实不像大家想像的这么惊人。

其他收入：正在快速成长的新引擎

除了储备收入，Circle 也有另一块业务在快速扩张，叫做「Other Revenue」，包括订阅服务收入、交易手续费等。 2025 年全年这块收入从几乎可以忽略不计，快速增长至1 亿美元左右的规模，年增幅达到三位数百分比。

虽然在整体收入中比例不大，但这块收入最大的意义在于Circle 正在从只靠利息吃饭的稳定币公司，转型向靠平台和服务获利的金融科技公司靠拢。

USDC vs USDT 美元稳定币之战，最后获胜的会是谁？

要认真评估Circle 的基本面，就不能不提他最大的竞争对手：Tether，以及Tether 发行的USDT。

USDC 和USDT，是目前市场上仅有的两个「超级大稳定币」。两者合计占整个稳定币市场约85% 的份额，其他竞争者不管是PayPal 的PYUSD、Binance 的FDUSD，还是各种DeFi 原生稳定币，全部加起来也就只能瓜分那剩下的15%。这是一个真正的双寡头格局，而且已经维持了好几年。

但这两间公司从一开始就走在截然不同的路上。

Tether 成立更早，目前依然是流通量最大的稳定币。他的核心优势在于先发优势和生态广度，在大部分新兴市场，当人们提到稳定币，几乎就等于在说USDT，这种品牌黏性在短期内是无法被取代的。

然而Tether 长期以来最大的弱点，就是透明度。他的储备组成里除了现金和国债，还有一部分是担保品与其他资产，流动性相对较低，这让外界对USDT 是否真的有1:1 有美元担保的疑虑，从来没有完全消散。

Circle 和USDC 则从一开始就选择了另一条路：把合规透明当作核心竞争力。 USDC 的储备几乎全部是现金和美国短期国债，每个月都有勤业众信出具的独立审计报告，任何人都可以公开查阅。 Circle 也陆续取得了美国、法国、英国、新加坡和欧盟MiCA 的监管执照，在合规层面上是目前主流稳定币中最完整的。

而这个策略的回报，可以从数据上看出来。

传统金融机构和跨国企业在评估导入稳定币时，合规性往往是第一道门槛。 Visa 已在部分商户结算流程中采用USDC；德意志交易所（Deutsche Börse）、Brex、Intuit 等企业也陆续宣布与Circle 合作。

根据Visa 的数据，USDC 的链上交易量在2024 年已超越USDT，2025 年Q4 更达到11.9 兆美元，年增247%。这个数字涵盖的不只是币圈内的资金流动，也反映出USDC 参与全球支付和企业结算的深度。

不过，交易量领先，并不等于全面胜出。就流通规模来说，USDT 依然远大于USDC。截至2025 年底，USDC 的市占率约29%，Tether 仍牢牢掌握市场的大半壁江山。

所以这场竞争与其说是谁在短期内打败谁，不如说是两种不同路线的长期赛跑：Tether 靠的是先行者优势和根深蒂固的市场惯性，Circle 押注的是监管合规的大趋势。而随着全球各地对于加密货币的法律框架逐渐成形，这场赛跑的胜负可能会在未来几年里越来越清晰！

CRCL 股价的走势：2025 年最有戏剧性的IPO 故事

回到股价。 Circle 的IPO 故事，可以说是2025 年金融市场讨论度最高的话题之一。不只是因为为他一度投报率惊人，也因为剧情发展实在太过曲折。

一间以加密货币为核心价值的企业，要上市本来就不简单。 Circle 其实早在2022 年就尝试透过SPAC 借壳上市，但最终因估值谈判破局而作罢。此后几年，公司一边持续壮大USDC 的规模，一边等待更合适的时机。直到2025 年，在稳定币监管框架逐渐成形、市场对加密资产的态度明显转好的背景下，Circle 才再次启动IPO 程序，并选择直接在NYSE 挂牌。

这次的定价团队由JP Morgan、花旗和Goldman Sachs 组成，最终把IPO 价格定在31 美元，对应估值约80 亿美元，在当时算是较为审慎保守的估值。但最终市场给出的反应，超乎所有人意料。

比加密货币打新还有赚头，IPO 当日涨幅167%

2025 年6 月5 日，CRCL 正式开始交易。开盘后买盘蜂拥而至，股价一路冲高，盘中一度触及95 美元，最终收盘82.84 美元，单日涨幅167%。换句话说，如果你在IPO 前拿到配售，持有不到一天就已经接近翻倍。

事后有分析指出，Circle 的IPO 定价严重低估了市场需求，仅首日就留下了超过17 亿美元的「桌上财富」，也就是这些钱来本可以轻松进入公司口袋，却因定价保守而全数流向了二级市场的买家。

接下来的走势更夸张。 2025 年6 月，美国参议院通过《GENIUS Act》，为稳定币建立了联邦层级的监管框架，市场当然会把这个消息认定为Circle 的重大利多，毕竟理论上来说，一个合规的稳定币市场，对USDC 几乎是量身订做的优势。

消息传出后，CRCL 股价继续一路向上，最高一度突破250 美元，从IPO 定价计算涨幅超过700%，成为当年美股市场涨幅最惊人的新上市股票之一。

成也政治败也政治，下半年的剧烈变局

但资本市场的有趣之处就在于他的瞬息万变，进入2025 年下半，几个接连出现的负面因素，让市场对CRCL 的情绪急速反转：

・利率预期的两难困境：高利率环境固然让Circle 的储备收入水涨船高，但市场很快意识到这把双面刃的另一面：联准会终究会降息，而一旦降息周期启动，Circle 最核心的收入来源就会跟着缩水。

・《Clarity Act》草案的冲击： 2026 年3 月24 日，拉锯许久的Clarity Act 新版草案曝光，拟直接禁止稳定币向持有者提供任何形式的类利息回馈，矛头直接指向Circle 和Coinbase 之间的收益分润模式。消息一出，CRCL 单日暴跌20%，市值一夜蒸发约56 亿美元，创下上市以来最大单日跌幅。

・Tether 的合规化威胁：就在CRCL 暴跌的同一天，Tether 宣布将会聘任四大会计师事务所进行全面审计，这对市场来说是个微妙的讯号，毕竟过去USDC 最大的竞争优势之一，就是Tether 的透明度不足，一旦Tether 也走上合规之路，这个差距可能缩小。

在多重压力夹击下，CRCL 股价从高点一路回落，到2025 年底已跌逾70%。尽管如此，他依然比IPO 定价的31 美元的高出两倍以上，持有IPO 配售的投资人帐面上仍是获利的。

一直到进入2026 年，CRCL 的股价在70 到110 美元之间来回震荡，市场陷入观望。未来CRCL 的走势，将会集中在两件事上：联准会的降息节奏，以及美国最终制定出怎么样的稳定币划出什么样的监管框架。

这两个问题没有答案之前，CRCL 的走势恐怕还会持续在这个区间内拉锯。

Circle 的财务数字：成长亮眼，但要看清楚几个细节

最后，我们用几个关键数据来快速建立对Circle 财务和营运状况的基本认知。

2025 全年亮点（vs 2024）

・总收入与储备收入：27 亿美元（年增64%）

・USDC 流通量：753 亿美元（年增72%）

・链上交易量：33.3 兆美元（年增384%）

・持续经营净损失：-7,000 万美元（主因是IPO 相关股票报酬成本4.24 亿美元）

・Adjusted EBITDA：5.82 亿美元、年增104%

这里有个地方要特别说明：Circle 在2025 年帐面上呈现净损失，但主要是因为IPO 后一次性认列了大量股票薪酬费用（4.24 亿美元），这是非现金支出，扣除这个因素之后，公司的实际获利能力是正的，且在快速改善中。

Adjusted EBITDA 从亏损到Q4 的1.67 亿，代表底层的盈利引擎其实运作得不错。

2026 年分析师对CRCL 的展望

Zacks 对预估显示，2026 年Circle 的营收成长约14.5%，2027 年可望加速至32.7%。这个预测的前提，是USDC 流通量继续扩张，且利率环境不会急遽恶化。 （不会快速大幅度降息）

Circle 的成长潜力：看多的那一面

如果你想找理由看多Circle，这几点值得关注。

稳定币正处于爆发前夕

数字资产研究机构Bitwise 的研究主管认为，USDC 所在的稳定币市场，未来四年预计将成长10 倍。

这个预测的基础，是稳定币正在从「加密货币专属币种」变成「全球支付基础设施」。稳定币不会只是交易所里资金停泊的工具，而是跨境支付、企业财务、甚至AI 代理人自动交易的标准货币单位。

GENIUS Act 为合规业者创造护城河

2025 年6 月通过的GENIUS Act，要求稳定币发行方持有100% 现金或美国国债储备，并定期接受第三方审计。这个框架对Circle 来说几乎是量身订做，而且已有完整的合规架构。反倒是Tether 这类长期在监管灰色地带运作的对手，面临更大的合规压力。

机构合作正在加速

Visa、Deutsche Börse、Brex、Kraken、Finastra、Intuit 这些合作伙伴名单，代表的不只是业务量，而是USDC 逐渐嵌入传统金融基础设施的过程。一旦这些嵌入完成，替换成本就会变得非常高，形成相当强的客户黏性。

Arc 和Circle Payments Network：下一个成长引擎

Circle 在2025 年宣布推出Arc，一条专为稳定币金融设计的Layer-1 区块链，目标是把Circle 的角色从「稳定币发行商」升级为「全球网际网路金融基础建设」。管理层把这个愿景称为「网际网路金融的Economic OS（作业系统）」。

Arc 的设计逻辑和一般公链不同，是以USDC 作为原生Gas 费用代币，也就是说交易手续费是以美元计价，不会像其他链那样因为原生币的价格波动而让成本变得难以预测，这对需要精确财务规划的企业和金融机构来说，是相当实际的优势。

除此之外，Arc 还有次秒级的交易确认速度、可选的隐私控制功能，以及与Circle 全套平台的原生整合。

2025 年10 月，Arc 公开测试网正式上线，合作伙伴阵容相当惊人：Visa、BlackRock、HSBC、Mastercard、德意志银行、渣打银行、State Street、Invesco，超过100 家金融机构与科技企业参与测试，几乎囊括了传统金融圈的半壁江山。

进入2026 年，Arc 的进展持续加速。 4 月6 日，Arc 宣布主网上线时将内建后量子加密功能，采用NIST 在2024 年正式认证的CRYSTALS-Dilithium 演算法，让用户可以从第一天起就选择建立抗量子攻击的钱包。

这个设计针对的是「现在收集、未来破解」的潜在威胁，也就是说，即使量子电脑今天还没出现，有心人士已经可能在搜集加密资料、等待未来解密的那一天。 Arc 选择从设计底层就把这个问题解决掉，对于需要长期资安保障的机构来说，这是一个不小的差异化优势。

4 月14 日，Circle CEO Jeremy Allaire 在首尔的一场活动上公开确认：公司正在探索为Arc 发行原生代币，用途涵盖治理和激励机制，并计画逐步将Arc 从现有架构转向PoS 共识机制。

Allaire 表示细节「很快就会公布」，这个消息背后的意义不只是又一条公链发币而已，同时也代表Arc 正在从一条Circle 建的企业级公链，走向一个有自己经济生态的去中心化网路？

如果这个方向成立，Circle 的估值逻辑将不再只是稳定币利差，而是更接近Visa 或Mastercard 式的网路效应，只是底层是区块链技术，而不是传统支付轨道。

Circle 的投资风险：看空的那一面

任何资产都有两面，看多Circle 之前，这几个风险绝对不能忽略。

高度依赖利率环境

Circle 最大的收入来源是储备利息，而这个收入和联准会的利率政策直接挂钩。

2025 年底，USDC 平均流通量虽然成长了100%，但储备报酬率却下滑了68 个基点，两者相互抵消，让整体收入成长幅度低于USDC 规模的增速。如果未来进入降息周期，储备收入的压力将会更明显。

Coinbase 的议价能力是隐忧

Circle 和Coinbase 的分润合作虽然带来了巨大的分发优势，但也让Circle 在利润端承受了相当大的压力。 Coinbase 作为USDC 最重要的分发管道，在谈判桌上的筹码不小。

一旦未来双方合约重新谈判，或是Coinbase 选择降低对USDC 的依赖，都可能冲击Circle 的收益结构。

监管风险依然存在

《Clarity Act》草案对稳定币收益模式的限制，让市场一度恐慌。虽然多数分析师认为反应过度，但这也提醒我们Circle 的商业模式，有相当大的部分建立在「目前的监管环境下」，一旦政策方向改变，影响可能远不只是短期股价波动。

竞争在逐渐加剧

除了Tether，PayPal 的PYUSD、Binance 的FDUSD 等都在抢稳定币市场。更重要的是，越来越多银行、金融科技公司甚至DeFi 协议开始发行自己的「白标稳定币」，这可能让未来的市场从双寡头逐渐走向更分散的格局。

到底要不要买入CRCL：谁适合投资Circle？

最终，Circle 虽然是一个很热门也有潜力的投资标的，但他不见得适合所有人。

可能适合投资：

・你相信稳定币和数字美元是未来金融基础设施的一部分，而不只是炒作主题

・你想投资加密相关资产，但不想直接接触比特币或以太币的高波动

・你对「金融科技x 加密货币」这个赛道有长期信心，愿意接受中高波动

可能不适合投资：

・你对利率走向、监管政策的细节变动没有余裕去追踪

・你期待的是短期套利，但这间公司的故事需要时间演化

・你没办法承受股价在高峰与谷底之间70%+ 的震荡幅度

Circle 目前的股票，更接近一个「预期高成长但需要时间验证的故事股」，而不是已经到达稳定获利期的成熟企业。

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