加密货币波动那么大，为什么稳定币的价格能稳定在1 美金上下？背后是企业或政府担保吗？

答案是机制，稳定币之所以能稳定，是靠背后的价格锚定机制；过去确实有过几次机制失灵造成脱钩(价格偏离1 美金)，但产业也从错误中学习，以及愈来愈多政府制定出稳定币相关监管法案，对锚定机制有更具体的规范。

如果你也对稳定币的价格稳定抱持疑虑，这篇文章会以USDC 为主要范例，拆解这套锚定机制如何运作、如何维持价格稳定。稳定币也是一种加密货币，实际购买或使用前，建议先了解背后的原理与机制。

USDC 价格锚定机制

USDC，已保持第二大稳定币多年，当时由Coinbase 与Circle 共同推出，这两间目前都是美国上市公司。撰文当下流通量约720 亿美金，是最知名的合规稳定币。很适合用来作为范例，以下以USDC 为例说明稳定币的价格锚定机制。

USDC 机制：铸造→ 储备→ 赎回

• 铸造- 客户把美金汇给Circle，Circle 在链上铸造等额USDC，送到客户指定钱包 

• 储备- 收到的美金不进Circle 公司帐，放进Circle Reserve Fund 与隔离帐户，作为发行USDC 的储备资产，与Circle 自有资金分开 

• 赎回- 和铸造反向，将USDC 送回给Circle 并销毁，Circle 把对应的美金汇出给客户

• 铸造、储备、赎回都是1:1

所以发行量和储备规模是绑定的，有多少发行量，就必须有多少储备量；这和银行体系的部分储备不同，稳定币发行必须足额(甚至超额) 储备，撰文当下最新数据如下：USDC 发行719 亿，储备资产726 亿。

稳定币价格稳定机制第一个重点：足额储备

符合资格的机构客户才可铸造与赎回

Circle Mint 是铸造与赎回的入口，并不是开放给所有人，目前只提供给符合资格的机构客户；典型客户包括交易所、机构交易者、钱包业者、银行与消费型App 公司。 (不同地区因为监管规范可能会有不同的赎回安排)

可以把铸造与赎回理解为USDC 的一级市场，不过对台湾的一般使用者，我们无法参与一级市场，只能在交易所或代买代卖所等二级市场买卖，价格会有一点浮动，撰文当下往前一个月，USDC 价格都在0.9996 至1.0002 之间，偏离1 美金的幅度不到0.05%。

浮动范围能这么小，是因为机构可以铸造与赎回，当市价偏离时就能进场套利，把价格拉回稳定范围。为了方便理解，以下用比较大的价差举例： 

• 如果市价掉到0.99 - 机构在市场上买进，向Circle 按1 美金赎回，赚0.01 

• 如果市价涨到1.01 - 机构付1 美金向Circle 铸造，拿到市场上卖掉，赚0.01 

这不是零成本套利，铸造与赎回过程会有一些成本，价差要大到能覆盖成本才值得操作。但只要赎回管道畅通，这套机制就能持续把价格保持在1 美金附近。

稳定币价格稳定机制第二个重点：1:1 赎回

「赎回必须畅通」，如果赎回卡住或跟不上市场速度，二级市场的价差就拉不回来，稳定币价格就可能脱钩。而赎回能不能畅通，速度够快、规模够大，就是稳定币价格稳定机制的第三个重点：这些储备资产能用多快的速度变成现金？

高流动性的储备资产：只能放「能很快变成现金的东西」

要能应对随时可能的大额赎回，储备就不能放「要折价才能快速卖掉」的东西。

例如100% 足额储备，但面对大额赎回时，将储备资产快速变现时出现折价，就算只折1%-2%，也会导致原本的100% 储备变成不足额。

这在美国的稳定币法案GENIUS Act 中也直接写在法律条文，合格储备资产只能是这几类：

• 美国硬币与纸钞，或存放在联准会帐户的资金 

• 受保存款机构的活期存款，或可随时提领的存款 

• 剩余到期日93 天以内的美国国债 

• 隔夜到期、由短期国债支撑的附买回协议(repo) 

• 隔夜到期、由美国国债超额担保的逆向附买回协议 

• 只投资上述资产的政府型货币市场基金 

• 经主管机关核准的其他同等流动性联邦政府资产，以及上述部分类别的代币化形式

前两者基本上就是现金，后面几类则是变现性极佳的约当现金(不是现金但非常接近现金)：期限短、流动性高，能快速换成已知金额的现金，价值波动的风险很低。其他常见的资产如商业本票、公司债、长天期公债、外国主权债，全都不算是合格储备资产。

那USDC 实际放了什么？

Circle 每月都会公布储备报告：以2026 / 6 / 30 为基准：

隔夜附买回是什么？

附买回是一种协议(repo)，意思是「卖出之后隔天再买回」。其中一方把手上的债券卖给对方换到现金，并约定在特定时间(通常是隔天) 以稍高的价格买回来。名义上是买卖，实质上更接近用该笔债券当担保品的短期隔夜借贷，价差就是利息。

在USDC 的储备里，Circle 储备是出借的那一方。把现金隔夜借给全球金融机构，这笔隔夜借款由美国国债超额担保。

隔夜就到期，流动性非常好。今天借出去的现金，明天就回到基金里；如果对方不还，手上有国债可以作为担保。

稳定币稳定机制三重点

• 第一个重点：足额储备

• 第二个重点：1:1 赎回

• 第三个重点：储备资产的流动性

储备抵押型最主流，之外还有其他种稳定币

前面的USDC 属于「储备抵押型」，用可赎回的法币与短期资产作为储备。这是目前最主流做法，前两大稳定币USDT、USDC 都属于这一类。

虽然规模较小，但还是有其他种不同机制的稳定币：

去中心化超额抵押型：DAI、USDS

去中心化稳定币，抵押以太币这类加密资产来铸造。但因为抵押品不是法币，是本身波动性大的加密货币，因此必须超额抵押：想铸出1 美金稳定币，必须抵押超过1 美金的价值。

如果抵押品价格持续下跌，当抵押率不足的时候会启动清算，卖掉抵押品把稳定币买回并销毁。

这一类稳定币价格稳定机制靠的是超额抵押以及清算机制，整套机制由协议与智能合约自动执行。

目前这类稳定币的抵押品也已经纳入USDC 等法币稳定币与代币化资产，并不是全部都由原生加密资产支撑。

合成美元型：USDe

这一种的机制更特别，特性上算是稳定币，但机制上更偏向合成美元，靠对冲机制来维持价格稳定。

跟前段去中心化稳定币相同的是，铸造时一样需要抵押加密资产，接着协议会一边持有这些加密资产的现货，一边在合约市场开等量空单对冲，如果现货上涨、空单会亏损；如果现货下跌、空单会赚，两边相抵对冲，整体美金价值大致不动，就是所谓的Delta 中性。

因为机制特殊所以能产生收益，赚的是空单部位的资金费率，不过资金费率转负时会倒过来变成成本。这一类因为需要空单对冲，发行规模会受到永续合约市场规模的限制。

稳定币排名

小结- 稳定币通常稳定，但依旧不是现金

稳定币确实在多数情况下都蛮稳定的，靠足额储备、1:1 赎回，以及高流动性储备资产三个环节。未来随着各国监管逐步完善，安全性与相关保障应该还会继续提升。

但过去也曾发生过脱钩，比较务实的态度是把稳定币视为一种运作良好、但仍有风险的金融工具，依据自身风险承受适度使用，而不是把它当成现金。尽量选择较知名、机制透明的稳定币，投入的规模也要控制在自己可承受的范围。

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