比特币储备策略始祖微策略Strategy (原名MicroStrategy) 本月股价下滑16%，相较于比特币(BTC▼) 的-5% 逊色许多，Michael Saylor 曾经备受赞誉的比特币实验陷入了困境，引发了人们对其公司财务模式的可持续性的质疑。

微策略比特币飞轮效应不再？

微策略成为了一个概念的证明：企业资产负债表可以作为投机引擎，做为飞轮效应，并成为比特币的永久需求来源。这项赌注重塑了市场对企业融资的想像，并引发了效仿的热潮。

该公司曾是​​一家规模不大的企业软体公司，直到2020 年，Saylor 将资金转向比特币，震惊了华尔街。该公司股票不再以获利潜力为依据进行交易，而是以比特币的倍数(mNAV) 进行交易。

在Terra-Luna 危机期间，mNAV 一度暴跌，在川普当选后反弹至4，目前下降到1.52。但这次的下跌并非发生在加密货币寒冬，而是在繁荣时期。数位资产财务公司(DAT) 正在激增。然而，作为发起人的Strategy 现在以不断下跌的mNAV 发行股票，市场开始出现质疑，难道微策略的比特币飞轮效应已不再？

MSTR 本月下跌16%，再发普通股稀释股东权益

MSTR 股价本月已下跌16%，该公司长期以来一直是加密货币市场情绪的风向标，但现在又引发了新的质疑。

令人担忧的核心是该公司的融资策略，Strategy 近期大举发行高利率的优先股，被誉为未来购买比特币的主要工具，但需求不温不火，最近的一次发行仅筹集了4,700 万美元，远低于Saylor 雄心勃勃的大规模融资目标。为了弥补资金缺口，该公司不顾先前承诺的限制股权稀释，重新发行普通股，这一逆转令投资者感到不安。

微策略在上次财报会议上宣布，将根据内部评估指标「mNAV 溢价比」来决定是否继续透过ATM 计画发行普通股换，mNAV 溢价比介于1~ 2.5 倍时，除非是为了支付现有债务利息或发放优先股股息，否则不会发行新股。

但近期微策略却额外发行了875,301 股MSTR 普通股，募集3.1 亿美元，占募资的87%，此等稀释股东价值的举动违背了之前的承诺，并引发了争议。

以低mNAV 的价格发行股票可能会带来负面飞轮效应，先是稀释股东权益，而股价下跌会削弱购买比特币的能力，削弱信心，进一步压低溢价。

而新进者的蜂涌而入也为竞争带来了压力，随着大量的数位资产财务公司(DAT) 涌入市场，开始出现以折价交易(mNAV 小于1 ) 的公司，链新闻之前曾报导，最夸张的明成集团(MSW) 折价高达78%，等同用25K 的价格就可买入比特币！

市场动能消失，投资人还会买单吗？

杜克大学教授Campbell Harvey表示：

投资者是动能投资者。当价格上涨时，他们就会买入。当价格下跌或持平时，他们的热情就会减弱。

同时，人们的注意力正转向其他数位资产，例如以太币和Solana，有些人认为它们更适合去中心化金融。光是以太币为重点的DAT 就已承诺投资超过190 亿美元。

美国大学法学教授Hilary Allen 表示：比特币背后除了情绪之外什么都没有！

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