Coinbase第二季净利润狂赚14亿，为何股价吓到跳水？

Coinbase第二季营收未达预期，核心交易疲软导致股价重挫。尽管投资收益丰厚，市场仍聚焦其订阅业务与「万物交易所」等未来发展。

发生什么事？

尽管财报显示加密货币公司Coinbase有高达14亿美元的净利润，但这份利润主要来自于对Circle等公司的投资收益，并非来自其本业。真正反映日常营运状况的「交易手续费收入」表现疲软且低于预期，导致华尔街担忧并造成其盘后股价重挫。

与稳定币USDC相关的收入更逆势成长，季增12%，显示出公司在降低对单一交易收入依赖、推动业务多元化的策略上已取得初步成效。

面对当前挑战，Coinbase宣布了成为「万物交易所」的雄心计画，未来将提供代币化的现实世界资产、预测市场等更多元化的交易服务，展现其突破传统加密货币交易所框架的强烈企图。

作为加密货币产业的风向标，以及唯一被纳入标准普尔500指数的加密货币公司，Coinbase的每一季财报都备受全球投资人瞩目。在经历了第一季的市场狂热后，2025年第二季的加密货币市场显得相对平静，交易热度有所降温。

尽管受惠于投资收益而缴出亮眼的净利润成绩单，但核心业务的疲软仍拖累了Coinbase的最新财报表现。 Coinbase近日公布2025年第二季财报，总营收未能达到华尔街预期，导致其股价在盘后交易中应声重挫。

根据财报，Coinbase第二季总营收为15亿美元，低于分析师普遍预期的1.56亿至1.59亿美元，和上一季相比也衰退了26%。

而作为Coinbase最主要、最核心收入来源之一的交易手续费，在第二季表现大幅下滑是主要原因。

第二季的交易收入为7.64亿美元，未达到7.87亿美元的预期，反映出加密货币现货交易量的普遍降温。其中，散户交易量虽年增16%至430亿美元，但仍低于分析师预估的480.5亿美元。

然而，财报中还是有表现不错的亮点。

Coinbase本季净利润高达14亿美元（或每股5.14美元），远高于去年同期的3613万美元。此惊人的利润增长主要来自非核心业务的投资收益，包括对近期成功上市的稳定币发行商Circle的投资所带来约15亿美元的未实现收益，以及其持有的加密资产增值了3.62亿美元。

若排除这些一次性投资收益，调整后的净利润仅为3300万美元，非公认会计原则（Non-GAAP）的每股盈余仅为0.12美元，远低于部分分析师预期的1.49美元。这也解释了为何即使帐面净利润极高，市场反应依然负面。

非公认会计原则是一套由公司管理层自行定义的「客制化」财务衡量标准。它以官方的会计准则为基础，但会从中排除或加入某些管理层认为无法反映公司「核心、持续经营表现」的项目。

在交易业务面临逆风之际，Coinbase的订阅与服务业务展现出强大的韧性。该部门营收为6.56亿美元，仅比上一季微幅下滑6%，但与去年同期相比则成长了9%。

其中，稳定币相关业务成为主要驱动力。受惠于与Circle的合作关系以及市场对USDC稳定币兴趣的激增，Coinbase的稳定币相关收入达到3.32亿美元，较上一季增长12%，与去年同期相比更是大幅增长38%。 Coinbase与Circle签有优渥的收入分成协议，为其带来了稳定的现金流。

Coinbase预计第三季度的订阅与服务收入将介于6.65亿至7.45亿美元之间，显示公司对此业务板块的持续看好。

财报发布后，Coinbase（COIN）股价在盘后交易中下跌超过8%，价格来到约353美元。尽管如此，自2025年初以来，其股价累计涨幅仍超过45%，表现优于该股票在五月被纳入的标准普尔500指数。

尽管第二季市场活动放缓，Coinbase指出，美国在七月份的政策发展是「里程碑式的胜利」。其中包括川普总统签署了为稳定币建立联邦监管框架的《天才法案》（GENIUS Act），以及众议院通过明确加密市场结构的《CLARITY 法案》。

Coinbase同时也公布了成为「万物交易所」（Everything Exchange）的大型计画。这个平台将率先于美国推出，未来逐步推向全球市场。其服务范围将超越传统加密货币，纳入现实世界资产代币化（RWA）、预测市场、衍生品交易以及早期代币销售等。

此外，公司在产品路线图上也取得进展，其Base App的公开测试候补名单已吸引超过70万名用户。今年五月，Coinbase更以近30亿美元的价格完成了对期权交易平台Deribit的收购，创下加密产业史上最大收购案，积极扩张其业务版图。

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