稳定币USDC 的发行商Circle 在公布整体绩效正面的季度财报后，股价却在隔日收跌逾6%。根据财报数据，流通中的USDC 规模同比增长90%，达到613 亿美元；公司总收入与储备收益则成长53%，至6.58 亿美元。

尽管基本面亮眼，股价表现却不佳，瑞穗证券的股票研究团队指出，Circle 股价之所以开始出现「回落」迹象，可归于三个可能原因。

首先，USDC 的「理想」与「现实」在发行规模上的落差持续扩大。虽然在加密货币市场热度升温的带动下，USDC 本季迄今（QTD）增长6%，但仍低于公司期望达成的长期年均复合成长率40% 的目标。

其次，分销成本持续上升，从2022 年占储备池的39%，攀升至2024 年的61%，今年第二季更达到64%，使得Circle 的利润空间日益受到挤压。分析师认为，随着《GENIUS 法案》带来的市场开放与竞争加剧，情况可能进一步恶化。多家大型机构已表态有意发行或引入稳定币，而Circle 的最大对手Tether 也正筹划重返美国市场。

最后，分析师指出，「通膨降温虽对经济有利，但对CRCL 却是坏消息」。美国劳工部周二公布，7 月消费者物价指数（CPI）同比上涨2.7%，略低于预期，市场因而提高了美联储降息的预期。但Circle 受益于高利率环境，一旦降息将直接削弱其收益能力。

瑞穗证券在给客户的报告中表示，由于CRCL 高度依赖单一宏观因素（美债利率）以及USDC 发行规模可能低于预期的风险，他们对公司2027 年EBITDA 的预测低于市场共识，并赋予市场平均本益倍数（同业如Visa、Coinbase、Robinhood 目前约为23 倍EBITDA），得出84 美元的目标价。其悲观情境则预设USDC 仅以15% 的年均复合成长率增长至2027 年，再加上利率走低，则股价可能落至40 美元。

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