最近如果有在关注美国加密货币监管动向，应该会注意到一个不太寻常的变化：监管相关消息的核心，开始逐渐从SEC 转向CFTC。

短短一段时间内， 先是Gemini 旗下的衍生品平台取得CFTC 相关授权，未来可以在美国市场推出受规范的预测型合约；而先前退出美国市场的Polymarket，也透过收购既有合规架构，重新回到CFTC 监管体系之中；与此同时，Kraken 则藉由收购受CFTC 管辖的衍生品交易所，正式切入美国本土的期货与衍生商品市场。

除了这一连串与牌照相关的进展，CFTC 也在12 月宣布推出数位资产试点计画，开放特定加密货币作为交易抵押品，可以说是承认加密货币资产的一大跃进。身为币圈人，想必大家都非常了解加密货币市场和SEC 的爱恨情仇，但似乎反而不是那么熟悉CFTC 在加密货币监管框架里，究竟扮演什么角色？

本文就从CFTC 到底是什么单位说起，认识CFTC 在加密货币市场中的监管角色，SEC和CFTC 究竟有什么差别，为什么双方要争夺加密货币市场的监管全，并进一步分析CFTC 最新的试点计划，可能会怎样影响未来的市场！

CFTC 是什么：负责交易规则、清算机制与风险控管的机构

CFTC（Commodity Futures Trading Commission）成立于1974 年，机构创立的原因相当单纯：美国政府发现，当市场开始大量使用期货与杠杆工具时，单靠交易所自律，已经不足以防止失控。

在没有CFTC 之前，商品期货市场曾多次出现价格被少数人操弄、杠杆过度集中，最后引发连锁违约的状况。问题不在于衍生品本身，而是因为「交易的方式」让风险被快速放大，却没有人真正盯着整个市场的承受能力。

例如1979～1980 年的白银期货市场，少数大型参与者累积了极度集中的多头部位，把价格从每盎司约6 美元推升到接近50 美元。当交易所调高保证金、行情反转时，这些高杠杆部位无法承受，连锁平仓瞬间引爆，白银价格在短时间内崩跌超过一半，市场一度只准平仓、不准新开仓，整个市场几乎失灵。

也就是说，CFTC 的存在并非是为了管理「商品本身」，而是为了管理「商品如何被交易」。他不关心由谁发行或者谁可以交易这项资产，而是当价格剧烈波动时，相关的清算机制能否维持运作、市场会不会被少数参与者拖下水。

加密货币市场跟CFTC 有什么关系？

由此来看，也不意外为什么当比特币与其他加密货币开始被用来作为期货、选择权等衍生商品时，CFTC 会开始介入。因为此时的比特币已经不单纯只是支付工具或投机标的，而是可以被定价、被对冲，并放大风险的交易资产。

2015 年，CFTC 在相关案件中首次公开将比特币视为商品，等同于将加密货币这个概念纳入既有的商品衍生品监理框架之中。只要交易形式属于衍生品范畴，CFTC 就有明确法源可以介入。

也因此后来无论是芝商所推出的比特币期货，或加密市场中高度普及的永续合约，在制度设计和监管逻辑上，都更接近传统商品市场，而非证券市场。

CFTC 与SEC 的差异：监管层次不同的两个机构

在加密货币监管讨论中，CFTC 与SEC 常常被放在一起比较，甚至被当作是相互竞逐权力的对手，两方都想要抢下加密货币市场的管辖权。这种争执的想像其实有一个很明确的起点，也是长久以来监管框架试图解决的问题——加密货币究竟该被定义为商品，还是证券。

如果某种加密货币资产被认定为证券，相关的发行、销售与交易行为，自然会落入SEC 的监管范围；反过来说，如果被视为商品，尤其是在期货、永续合约等衍生交易场景中，CFTC 就会成为主要的监管单位。

也正因为这个分类结果，会直接决定该项加密货币「由谁来管」，外界才会产生一种印象，认为SEC 与CFTC 正在争夺加密货币市场的管辖权。

但如果把焦点从权力之争拉回制度设计本身，就会发现真正的问题在于加密货币在不同使用情境下，是否应该使用同一套逻辑监管。当同一种资产同时出现在募资、现货交易，以及高杠杆的衍生品市场中，原本清楚的监理分工理所当然会变得模糊。

要理解这个分歧，关键在于先看清楚SEC 与CFTC 各自的制度出发点！

SEC 的监管出发点（证券视角）

SEC 的制度逻辑，来自证券相关法律，关注的核心在于「资产是如何被上架到市场的」：

・是否涉及向大众募集资金

・资产销售过程中，是否存在宣传或行销行为

・投资人是否因他人的经营、承诺或说法，而产生获利期待

・发行与上架过程中，是否需要履行揭露义务

只要一个加密资产牵涉到发行、销售、对外宣传或上架流程，就是由SEC 负责，监管重点放在「投资人是否被误导，以及市场是否取得足够资讯」。

CFTC 的监管出发点（商品与交易视角）

CFTC 则站在完全不同的位置，他关注的不是资产怎么被推出，而是资产被怎么交易：

・交易是否被杠杆化，风险是否被快速放大

・市场部位是否集中在少数参与者手中

・价格是否可能被操弄或扭曲

・在行情剧烈波动时，清算机制能否维持运作

CFTC 不在意资产由谁发行，也不关心是否有募资行为。只在乎当交易结构失衡时，是否会对整个市场的稳定性造成影响。

CFTC 与SEC 在加密货币监管上的实质差异对照

这样的分工，也解释了为何近年市场焦点从代币发行转向交易结构后，CFTC 的存在感明显开始提升。

传统二元监管框架不适用于加密货币，需要全新的立法

也因此，美国加密监管长期卡关的问题，其实不在于比特币是不是商品，而在于：如果某个加密货币资产不属于证券，那现货交易市场究竟该由谁管理？

SEC 在法源上难以全面介入非证券资产的现货交易，而CFTC 传统上聚焦于衍生品，对现货市场的监管角色有限。这让大量加密货币交易活动，长期处于灰色的地带。

也因此在亲加密货币的川普政府上任后，国会和政策圈开始积极尝试用立法方式补齐「数位商品现货市场」长期缺乏明确制度定位的问题！

比如说众议院曾多次讨论的FIT21（Financial Innovation and Technology for the 21st Century Act）。这类法案的核心精神，在于先厘清哪些加密货币资产属于「数位商品」，再为他的现货交易市场建立一套专属的监管架构，而不是全部套用证券市场的规则。

在这个设计下，CFTC 被视为比较适合负责数位商品现货交易与市场秩序的单位。

另一个方向类似的立法尝试，则是过去提出过的Digital Commodity Exchange Act（DCEA） 相关草案。这类草案聚焦于建立「数位商品交易平台」的登记与管理制度，让非证券型的加密货币资产现货交易，有一个明确可对应的监管框架，而CFTC 会是主要的制度执行单位者。

即使是近年讨论度更高的CLARITY Act 系列草案，出发点也并非单纯替某个机构扩权，而是希望把「资产分类」与「市场类型」先拆分清楚，再依照使用情境分配监管责任。

无论如何，从三项草案和法案不难看出一项共同的症结点：在现行制度下，只靠证券法已难以完整涵盖加密货币现货市场，必须为「数位商品」另外建立完整的框架！

CFTC 2025 年底最新动作：推出数位资产试点计划

近一年来，我们可以看到SEC 在加密货币议题上的态度，开始出现明显变化。除了放行现货比特币ETF 之外，新任主席上任后，SEC 也陆续对多起大型加密业者案件撤告或暂停诉讼，并成立专责的加密工作小组，尝试把焦点从「出事就告」转回从制度层面进行修正。

这些动作让市场逐渐意识到，SEC 也在重新调整作法：与其只靠执法追着市场跑，不如开始思考哪些行为该被纳入明确规则之中。而在这样的监管氛围下，CFTC 也同步做出了回应。

相较于过去多半是在衍生品市场出问题后才介入，CFTC 也开始尝试用更前置的方式处理加密货币资产，像是在近期推出的「数位资产试点计画」，既然市场早就把加密货币拿来交易、拿来开杠杆、甚至当保证金用，那监管制度就该接受这个现实，而不是假装他不存在。

2025 年12 月8 日，CFTC 代理主席Caroline D. Pham 正式宣布启动计划，允许特定数字资产在受监管的衍生性商品市场中作为抵押品使用，并同步发布了针对「代币化抵押品」的监管指引，也撤销了因新版《GENIUS Act》实施而失效的旧规定。

这个试点计画的重点，在于让市场有条件的实际测试数位资产在清算与保证金体系中的功能，而不是简单宣告某种资产安全或合法。 CFTC 在公告中将比特币、以太币与稳定币USDC 明列为试点计画中可接受作为抵押品的数位资产，并提出一套临时报告与监控要求，要求参与的期货经纪商（Futures Commission Merchants, FCMs）：

・在初期阶段仅接受BTC、ETH 与USDC 作为客户保证金抵押品

・每周向CFTC 汇报其持有的数位资产总量与分类资料

・如果在使用这些数位资产作为保证金时遇到重大问题，需迅速报告CFTC 工作人员。

可以看出目前试点计ㄐ画只限缩在少数流动性高、价格形成相对成熟的加密货币资产，并要求参与的机构定期回报资料、即时通报异常状况。先确认在可以控制的范围内，市场与制度能不能顺利运作，再决定是否扩大适用。

笔者观点

从更长线的角度来看，近期SEC 的撤告动作，以及CFTC 推出的数位资产试点计画，与其说是监管态度转向宽松，不如说是美国开始正视一个现实：加密货币市场已经进入「大量交易」与「高杠杆」的阶段，继续只用单一法律框架处理，反而可能会放大系统性风险。

对于仍停留在炒作叙事与短线轮动的市场来说，这些变化短期内不一定有感，但对交易量、资金规模已经逐步放大的市场而言，CFTC 的试点其实是一个明确讯号：未来哪些交易模式可以长期存在，取决于他们能不能在清算与风控机制下稳定运作。

如果你是从传统金融或期货市场转进加密交易的人，接下来值得关注的，应该是哪些交易模式开始被纳入受监管环境测试，测试代表监管系统可能正在替更长期、更稳定的资金进出这个市场做准备。

未来，在加密货币市场有些赛道依然会适合短线操作，但资金体量和流动性可能持续扩大并且首先与传统金融接轨的，应该会是那些开始被要求清楚交代清算机制、保证金规则与风控逻辑的市场。

CFTC 的试点，很可能正是这条分界线逐渐浮现的起点！

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