麦格理周二发布报告指出，Open USD稳定币的正式亮相对Visa(V)和万事达卡(MA)构成结构性利好。该稳定币目前已签约超过140家合作伙伴，生态版图迅速扩张。麦格理对Visa和万事达卡均给出“跑赢大盘”评级。

从边缘通道到生态核心

分析师Paul Golding在给客户的报告中指出，两大卡网络不再仅仅是支持第三方稳定币，而是直接参与稳定币生态，在此过程中既能影响治理方向，也有望分享代币本身的经济收益，而不再局限于法币出入金通道带来的收入。

原有模式下，Visa和万事达卡仅仅是稳定币的法币出入金通道，用户将法币兑换为稳定币时，卡网络赚取交易手续费，处于生态的边缘位置。新模式下，两大卡网络直接参与稳定币生态的治理和经济分配，不仅能影响OUSD的治理方向，还能分享储备收益，而不仅限于法币出入金收入。Visa首席产品与战略官Jack Forestell表示，随着稳定币更深层次地融入全球金融体系，治理、互操作性和信任将至关重要。此外，Visa、万事达卡和Stripe这些历史上的竞争对手正在合作使用Open USD标准化结算流程，这种共享基础设施有望大幅简化操作、降低成本。

零费用与收益共享颠覆现有模式

Open USD的核心设计原则包括支持零成本铸造与赎回，企业可免费铸造和赎回OUSD，且无规模上限，这直接对标Circle USDC和Tether USDT收取的铸造与赎回费用，与发行方攫取的模式形成鲜明对比。Golding认为，这可能对Circle旗下USDC和Tether的商业模式构成压力，同时PayPal旗下的PYUSD市场地位也可能进一步边缘化。

Open USD还将储备资产收益返还给生态参与者，底层美国国债储备所产生的几乎所有利息，在扣除少量管理费后返还给参与企业。而现有模式下，发行方如Circle保留绝大部分储备利息收入，根据Circle申报文件，这一来源占其2024年收入的99%。此外，Open USD采用集体治理，由合作伙伴共同治理，而非由单一公司掌控。Open Standard临时CEO Zach Abrams表示，现有的稳定币有其优势，但要大规模使用，企业需要的是开放、低成本、高吞吐量、广泛可及且与其利益一致的方案。

市场剧烈反应与分析师分歧

市场已迅速作出反应。周二常规交易时段，Circle股价暴跌18%，盘后继续下挫0.7%；PayPal股价下跌2.7%，盘后再跌0.4%。

William Blair分析师安德鲁·W·杰弗里认为市场对竞争风险的担忧反应过度。他在报告中写道，在规模超过20万亿美元的稳定币市场中，竞争不可避免，而这实际上证明了稳定币商业化模式的可行性，并将使Circle及其USDC受益。杰弗里重申对Circle (CRCL)的“跑赢大盘”评级，理由包括其先发优势、更强的流动性以及稳定币流转基础设施CPN。此外，USDC约730亿美元的市值，几乎是其最接近、符合《GENIUS法案》要求的竞争对手的15倍。他认为新进入者将难以复制Circle的商业模式，而其所宣称的优势如储备收益共享，实际上与现有模式并无本质区别。

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