2026/9 月，联准会加息一码，基础利率来到3.75%～4.00%。十月会议则维持，没有继续加息，但目前Polymarket 上认为12 月会再次加息的机率高达80%。

加息通常会带动短期美债殖利率提高，但国际清算银行(BIS) 的研究发现，美元稳定币可能带来反向影响。

研究估计，一次约35 亿美金的稳定币资金流入，能让三个月期美国国库券殖利率在十天内最多下降约4 个基点(0.04%)。

稳定币和利率之间的关系并非单向。 2026/10 月另一份研究进一步发现，银行若提高存款利率，只要提高0.01% 就能显著降低稳定币的成长率。

稳定币成长能影响短债利率，利率变化又会反过来影响稳定币的需求，两者之间是互相牵动的关系。 

BIS、IMF 研究，稳定币能压低美债利率？

稳定币能影响短期利率，BIS 研究模型估计，以一次约35 亿美金的稳定币资金流入，殖利率在资金流入当下平均下降约0.71 个基点，十天内降幅扩大至约4 个基点，第13 天达到最高约5 个基点。影响会随市场环境改变。当美债市场的交易中介机构面临较大压力时，稳定币资金流入的影响更明显；随着稳定币市场规模扩大，对短期利率的影响也增强。

BIS 之外，国际货币基金(IMF) 在2026/3 月发布的《Stablecoin Shocks》，也透过另一种研究方法得到类似结果。

研究估计，USDT、USDC 的合计市值若一次增加约1%，会让一个月期的美国国库券殖利率下降，约在第24 周达到最大降幅1.9 个基点。

共同发现是，稳定币的影响主要集中在短期国库券。

虽然4 个基点、1.9 个基点看似很低，但这依旧是可观察到的量化影响；随着市场规模成长，资金增加的幅度若更大，效果也可能进一步扩大。

为什么主要影响短债？跟USDT、USDC 储备配置有关

稳定币发行：收到使用者的美金→ 铸造对应稳定币

这批美金必须放进储备资产，储备资产主要得是高流动性、能随时应对赎回的资产，短期美国国库券、逆回购等资产就是好选择。

逆回购(Reverse Repo)：更接近一种金融机构之间的借贷约定，把钱借给对方，拿美国公债作为担保，通常是隔夜或极短期；逆回购不算是持有国债，国债只是作为担保品。

两种方式比较：

• 直接持有国库券
  发行商把钱拿去买美债，增加国库券市场的买盘，有助于压低殖利率，影响比较直接。

• 逆回购
  发行商把钱短期借给金融机构，拿美债作为担保。发行商没有直接买入美债，但金融机构取得资金，可能会进入美债市场操作，影响比较间接。 

无论是直接持有国库券，或透过逆回购提供资金，两者都集中在短期金融市场。 

稳定币两大龙头USDT 和USDC，储备配置差很多

根据2026/6 月30 储备报告，Tether 总储备中约61.2% 是直接持有美国国库券，另外13.6% 配置在逆回购。

USDC 撰文当下配置则是51.8% 逆回购，40% 国库券。

配置也常改变。例如Circle 六月初时的国库券比例只有28.5%，到十月已变成40%。这表示即使稳定币规模没有变化，发行商也可能在背后调整储备配置。

稳定币与利率的三种牵动：加息让稳定币更赚钱，也可能让成长放慢

联准会加息，国库券、逆回购等储备资产的收益率通常也会跟着提高，发行商理论上能赚到更多利息。

加息后银行也可能提高存款利率，但当银行开始提高存款利率，会降低稳定币对部分使用者的吸引力，反向影响稳定币的成长。

国际清算银行(BIS) 2026/10 月的另一份研究《Are Stablecoins and Bank Deposits Substitutes?》，发现这种竞争关系(银行存款vs 稳定币) 确实存在。

研究分析2019 到2025 的美国市场数据，发现银行存款利率提高后，稳定币成长通常会放慢。模型估计，存款利率每提高0.01 个百分点，接下来十周的稳定币成长率约减少3 个百分点，其中USDC 的反应又比USDT 明显。

• 第一种影响：加息后→ 短债利率提高→ 储备资产产生更多收益

• 第二种影响：加息后→ 存款利率提高→ 压抑稳定币成长需求

• 第三种影响来自稳定币自己。如果稳定币规模成长，资金流入稳定币会需要部署更多储备资产，这会压低短期国库券殖利率→ 可能反过来压低未来能取得的储备收益

补充说明：以上是简化版的影响关系。实际上已买进的国库券，只要持有到期，收益就不会因市场利率变化而改变；利率变动影响的是之后新买进、到期再投资的国库券以及逆回购部分。

不只压低利率：稳定币正在成为美债的新买家

前面研究是关于稳定币如何影响短期美债利率。不过有个比利率更宏观的问题：这么多美债要卖给谁？

这几年，美国国债的买家结构正在改变。

根据旧金山联准银行2026/9 月研究，外国投资人持有美债的比重，从2008 前后超过一半，到2026 年初只剩约三成。

其中最确实在减持美债的是中国。美国财政部统计，2026/7 月中国持有约6,180 亿美金的美债，不到2013/11 月高点(约1.3 兆美金) 的一半。

在这段减持的过程，美金稳定币开始成为美债买家的另一个新来源。

过去五年，Tether 与Circle 持有的美国国库券与回购交易相关部位合计增加约2,000 亿美金，相当于同期中国减持美债金额的四成以上。

2025/7 月，美国财政部长Scott Bessent 表示，稳定币有助于巩固美元的全球储备货币地位，扩大世界各地使用美元的机会，并带动美国国债需求成长。

旧金山联准银行依近年趋势推估，到2030 年底，稳定币发行商对短期国库券的需求可能接近4,000 亿美金，但相较于美国政府庞大的融资需求，仍然只是一小部分。

稳定币的特别之处，是它能把全球使用者对美元的需求，转成美国短债市场的资金来源。使用者买入稳定币可能只是要做加密交易、或跨境支付，但发行商收到资金后，就必须将部分储备配置到国库券或逆回购，成为短期国债的购买力。

这些使用者原本可能没有投资美债的打算，但他们对稳定币的需求，经过发行商的储备配置，却有可能变成美国短债市场的购买力。

小结｜稳定币已经不只是币圈美金

过去谈稳定币，主要关注加密交易、支付、理财收益等用途。但稳定币的发展已经开始影响美国短期利率，也逐渐成为美债市场一股不容忽视的新买家。

各国一边讨论去美元化的同时，链上美元的发展却可能为美国国债带来新的购买需求，成为美元体系的另一股支撑。

虽然目前的稳定币规模还不足以左右整个美债市场，但它已经不只是加密产业的事了。

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