加密创投市场近期出现转变，几乎所有大型募资都围绕着加密储备企业，加密新创的融资空间被迅速压缩。随之而来的是早期募资轮数量腰斩、资金来源紧缩，以及 VC 对基本面的重新审视。

大资金涌入加密储备企业，传统加密新创遭挤压

The Block 本周的《The Funding》指出，近几个月来，加密储备公司 (Digital Asset Treasury, DAT) 的融资规模几乎覆盖了大部分的加密创投市场。

若不计 DAT 与代币销售，今年 1 月至 8 月的传统创投轮数仅有 856 笔，较去年同期的 1,933 笔暴跌 56%。融资总额则从 81.3 亿美元微降至 80.5 亿，但实际上被币安 3 月 20 亿美元的阿联 MGX 投资案拉高；若剔除这笔交易，资金额仅剩 60.5 亿美元，年减约 26%。

撰文编辑 Yogita Khatri 指出，DAT 之所以能吸引较多关注和资金，是因为它们提供即时的按市价计价、比传统创投更快的流动性：

同时，当交易价格高于资产净值产生溢价 (mNAV) 时，能够募集更多资金、购买更多加密货币，并提高每股资产净值。

他补充，部分 VC 甚至把 DAT 当作短期资金停泊又能套现出来的「资本停车场」，等待更合适的新创标的出现。

VC 转向：从投机叙事回归营收与价值捕捉

加密新创融资规模减缓的原因，也跟这轮多数山寨币走向衰亡有关，过去「先发币再找产品」的玩法正在退场，创投更青睐能产生实际收入并明确给予价值回馈的专案。Khatri 指出，像 Hyperliquid 这种将大量营收回馈给代币持有人的协议，已成了新标竿。

Pantera Capital 的普通合伙人 Cosmo Jiang 表示：「投资无价值代币专案的资本消耗，是一次健康的市场重整，迫使 VC 放弃那些空壳专案。」

早期资金紧缩，但淬炼出更高品质的专案

除了投资偏好转向，资金来源本身也出现瓶颈。Breed VC 表示，自 2021 年热潮后，小型加密基金募资明显放缓，有限合伙人 (LP) 对投资小 VC 的意愿下降，市场愿投资金减少。 

Hack VC 的 Ed Roman 也提到：「由于领投方数量有限，以及交易所对代币上市的保守态度，加密领域已出现类似传统 IPO 市场的「A 轮瓶颈 (Series A crunch)」

尽管如此，VC 观察到当前的专案品质反而有所提升，更多团队在募资前就已具备营收、合规性与配销管道，尤其是与稳定币相关的应用。这让未来双方具有更多谈判空间，也象征着加密融资市场的日渐成熟。

仍被低估的投资机会：从 DePIN 到 DeFi 协议

在资金迅速流入 DAT 的同时，部分创投业者表示，仍有一些领域被低估或资金不足：

• DePIN：概念吸引人，但缺乏成熟商业模式。

• 具实质营收的 DeFi 协议：市值较低，但产品仍具长期价值。

• 零知识证明技术：实用的应用场景，将链下资料安全导入链上。

Neoclassic Capital 共同创办人 Michael Bucella 也透露，包括链上知识产权、游戏与 SocialFi 等领域，也有望成为逆向布局机会。至于加密技术与 AI 的融合，也仍未被市场充分定价。

加密储备企业将长期存在，但即将大洗牌

最后，大多数 VC 认为加密储备模式将长存，但结构会大幅整合。Bucella 预测，BTC▲ 储备公司溢价将压缩到 1.03 至 1.07 倍，ETH 储备公司则约 1.1 倍，而 95% 的交易量将集中于少数大型标的。

Pantera 的 Jiang 预估，最终可能仅剩 BTC▲、ETH、SOL 各有两到三家大型储备公司，其余小型的则将被并购。

Arrington Capital 的投资长 Ravi Kaza 则警告，市场已出现大量同质化策略，下一轮熊市可能引发剧烈清算。

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