比特币（BTC）近期的下跌冲击市场情绪，恐惧与贪婪指数处于历史性低点。但根据区块链分析平台CryptoQuant 分析师的说法，从链上数据来看，市场还未达到先前熊市「全面投降」时的水准，仍在寻找真正的底部。

CryptoQuant 在周四发布、题为「耐心：熊市底部需要时间形成」的报告中表示，近期的市场波动尚未带来通常出现在市场周期低点的结构性重置。

CryptoQuant 的研究人员指出，比特币持有者在2 月5 日单日实现亏损达54 亿美元，为2023 年3 月以来最大，也高于FTX 崩盘后的亏损规模。尽管数字看似惊人，但以BTC 计算的「月度累计已实现亏损」约为300,000 BTC，远低于2022 年底熊市末段所记录的1,100,000 BTC。换言之，研究人员认为市场的洗盘过程可能仍未完全结束。

该分析机构所采用的估值指标亦强化了上述观点。作为衡量合理价值的关键指标，比特币市值与实现价值比率（MVRV）目前仍未进入历史上与稳固底部高度相关的「极度低估」区间。 CryptoQuant 补充指出，即便MVRV 进入该区间，市场通常仍需约四到五个月的筑底整理，才可能展开具延续性的复苏。

研究人员还提及用于衡量未实现盈亏的NUPL 指标。分析指出，从历史经验来看，价格底部往往形成于持币者承受约20% 未实现亏损之际，但目前尚未触及此一门槛。

比特币长期持有者的行为同样传递类似讯号。报告数据显示，长期持有者目前多在接近损益两平（0% 获利）的水位附近出售，较10 月时仍有三位数涨幅已明显回落。研究人员指出，过往熊市低点通常伴随长期持有者承受约30% 至40% 的亏损。

即便是CryptoQuant 自家的牛熊市场周期指标目前也仍处于「熊市阶段」，而非历史上通常标志长时间筑底期启动的「极端熊市阶段」。研究人员强调，极端熊市状态往往会延续数个月，之后价格才会逐步趋于稳定。

或许最值得关注的是，分析师估算比特币的已实现价格约在55,000 美元附近，而该水位在过往周期中曾多次成为关键支撑。不过，比特币目前的交易价格仍较此水位高出约18%。在过去，熊市往往要跌至已实现价格下方约24% 至30% 才开始形成筑底区间。

CryptoQuant 总结说，熊市底部极少是一日之内形成的结果，稳固且具延续性的低点通常是耗时累积的过程，而非单一交易时段的投降式抛售所能定义。

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