比特币近期走势疲软，许多投资人都好奇「底部究竟在哪」，分析机构CryptoQuant 指出，比特币本轮熊市的「终极底部」落在5.5 万美元附近，而市场距离「完成筑底」，恐怕还得数个月时间反覆打磨，绝非一次「恐慌性杀盘」、「投降式抛售」就能结束。

关键指标一：「已实现价格」防线未破

CryptoQuant 指出，比特币的「已实现价格（Realized Price，指市场上所有比特币最后一次移动时的平均成本）」在历次熊市中，几乎都扮演了长期价格支撑区的角色，也因此被视为「终极底部」的重要参考。

CryptoQuant 表示，比特币目前较已实现价格仍高出约25% 。在过往的熊市中，例如FTX 崩盘后，比特币曾跌至已实现价格下方约24%；而在2018 年的空头周期中，跌幅更深达30% 。

更值得留意的是，比特币在跌破已实现价格后，通常需要耗时4 到6 个月才能完成筑底。

关键指标二：亏损规模还不够「惨烈」

另一项显示市场尚未触底的关键讯号，来自「已实现亏损（Realized Loss）」。

虽然在2 月5 日比特币重挫14% 至6.2 万美元当天，链上纪录了高达54 亿美元的单日已实现亏损，创下自2023 年3 月矽谷银行危机以来新高，甚至超越了2022 年11 月FTX 倒闭后的43 亿美元，但CryptoQuant 认为，就算单日亏损金额庞大，也并不代表底部已近。

报告提到：「目前的月度累积已实现亏损仅约30 万枚比特币，远低于2022 年熊市结束时的110 万枚比特币。」

多项链上估值模型也显示，市场尚未进入历史性的「投降区」：

• MVRV 比率（市值对已实现市值比）尚未进入过往熊市底部常见的「极度低估」区间；
• NUPL（未实现净损益）也仍未触及过去周期低点常见的20% 未实现亏损水准。

此外，长期持有者的行为模式也还算「淡定」。数据显示，这些俗称「钻石手」的投资人目前多半是在接近损益两平的情况下出售比特币；但在过往熊市底部，这类投资人往往都是在大赔30% 至40% 的情况下恐慌杀出。

同时，目前全网仍有约55% 的比特币处于获利状态，而历史上熊市触底时，该比例通常会降至45% 至50% 区间。

CryptoQuant 补充，其「牛熊周期指标（Bull-Bear Market Cycle Indicator）」目前仍停留在「熊市阶段（Bear Phase）」，尚未进入象征价格触底的「极端熊市阶段（Extreme Bear Phase）」。这意味着，痛苦的磨底过程可能还得持续数个月。

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