全球最大企业比特币持有者Strategy 日前宣布出售32 颗比特币，引发市场震荡。尽管这笔交易仅占其超过84 万枚比特币持仓的极小部分，但Standard Chartered 数位资产研究主管Geoff Kendrick 认为，市场对此事的反应可能预示着加密市场正在出现新的资金轮动趋势，并维持2026 年底ETH 4,000 美元，以及2030 年底ETH 40,000 美元的目标价不变。
Strategy 卖币后，ETH 相对BTC 强势上涨
Strategy 本周披露，公司于5 月最后一周出售32 枚比特币，套现约250 万美元，用于支付旗下优先股股息。消息公布后，比特币快速跌破7 万美元关口，并一路下探。
Geoff Kendrick 指出，这次事件的重要性不在于Strategy 卖出了多少比特币，而是凸显了比特币与以太坊资产储备模式（Digital Asset Treasury）之间的根本差异，而这种差异可能推动以太币（ETH）在未来一段时间内持续跑赢比特币（BTC）。
Kendrick 指出，自消息公布以来，ETH 相对BTC 一度上涨约5%（撰写本文时涨幅已大幅收窄）。更值得注意的是，在比特币下跌的交易日中，本次ETH/BTC 的单日涨幅位列2024 年以来最大涨幅纪录之一。他表示：
「我认为这一天可能是ETH 相对BTC 开始持续跑赢的起点。」
两年低迷后，以太币或迎来反转
过去两年，以太币的表现明显落后于比特币。
自2022 年9 月Ethereum Merge 完成、以太坊从工作量证明（PoW）转向权益证明（PoS）机制后，ETH 相对BTC 的价格已累计下跌约66%，并于2025 年4 月创下近五年新低。
然而，过去一年以来，ETH 已从低点反弹超过60%，市场开始出现趋势反转迹象。 Kendrick 预估，目前约0.028 的ETH/BTC 汇率有望在今年底升至0.04。这意味着：即使ETH 与BTC 同步上涨或同步下跌，ETH 的涨幅仍可能比BTC 高出超过40%。
渣打维持ETH 长期目标价4 万美元
事实上，这并非Kendrick 首次看好ETH 表现超越BTC。
今年初他便曾指出，美国加密货币监管框架逐渐成形，尤其是《Clarity Act》的推进，有望为去中心化金融（DeFi）、代币化资产及稳定币市场带来新的发展机会，而以太坊正是最大的受益者之一。
上周发布的另一份报告中，Kendrick 更将以太坊比喻为2001 年网路泡沫破裂后的Amazon。
他认为，尽管市场价格表现不佳，但以太坊内部基本面与生态系指标仍持续改善。
因此，渣打维持2026 年底ETH 4,000 美元，以及2030 年底ETH 40,000 美元的目标价不变。
Strategy 卖币凸显比特币财库公司的结构弱点
Kendrick 认为，Strategy 的卖币决定其实暴露出比特币储备公司的先天限制。目前包括Strategy 在内的比特币财库公司，其商业模式主要依赖：
- 比特币价格上涨
- 发行股票或债券融资
- 资本市场持续提供资金
然而，比特币本身无法产生现金流或收益。因此，当公司面临股息、利息或营运成本等支出时，最终可能需要出售部分持仓，或不断透过资本市场融资。 Strategy 此次出售比特币支付STRC 优先股股息，就是一个典型案例。
相较之下，以太坊储备公司则拥有比特币储备公司不具备的优势。由于ETH 可参与质押（Staking），目前年化收益率约为3%。这意味着储备公司即使不出售ETH，也能透过质押获得持续现金流。 Kendrick 直言：
「对ETH 储备公司而言，几乎没有任何理由必须出售持有的ETH。」
他以Bitmine 为例指出，目前该公司持有价值约110 亿美元的ETH 资产，而且并未透过举债扩张部位。尽管公司目前帐面仍处于亏损状态，但其质押业务每年可产生约2.58 亿美元收入，透过MAVAN 质押平台，未来年化收益甚至有机会接近3 亿美元。这种持续性收入来源，使ETH 储备公司的营运模式更具可持续性。
ETH 储备公司估值有望超越Strategy
Kendrick 进一步指出，目前市场给予ETH 储备公司的估值溢价（mNAV）仍低于Strategy。
主要代表包括：
- Bitmine Immersion Technologies（BMNR）
- SharpLink Gaming（SBET）
然而，他认为随着投资人逐渐意识到质押收益带来的现金流优势，这些公司未来有望获得比Strategy 更高的估值倍数。较高的mNAV 意味着公司更容易透过增发股票筹资，进一步强化其资产扩张能力。
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