什么是SOFR？如何运作？为什么SOFR对金融业至关重要？

有担保隔夜融资利率 (SOFR) 是用于贷款、衍生品等金融工具定价的重要利率基准。作为伦敦同业拆放利率 (LIBOR) 的替代方案，SOFR 提供了更透明的选择，可反映美国金融体系中的借款成本。

自 LIBOR 的缺陷在 2008 年金融危机中暴露以来，SOFR 已逐渐成为以美元计价的金融合约的首选基准。SOFR 期货可在芝加哥商品交易所 (CME) 交易，投资者可借此对利率的未来变化进行对冲或投机交易。

什么是 SOFR？

SOFR 是“有担保隔夜融资利率”(Secured Overnight Financing Rate) 的简称，反映了以美国国债为担保进行隔夜借款的成本。简单来说，它就像一个每日更新的快照，反映在大型市场中借款的利息成本，适用于银行及其他大型金融机构之间的现金与国债交换。

SOFR 由纽约联邦储备银行与美国财政部金融研究办公室 (OFR) 共同监管，基于回购协议 (repo) 市场中的真实交易数据进行计算。在这个市场中，机构以国债为抵押进行现金借贷。

SOFR 如何运作？

不同于 LIBOR 依赖银行对彼此收费的主观估计，SOFR 基于回购市场中的真实交易数据计算得出。

SOFR 每个工作日 8:00（美国东部时间）公布，反映的是前一工作日的借款成本，提供可靠的隔夜利率参考。由于其基于真实交易且与每日交易额超过 1 万亿美元的市场相连，因此 SOFR 被视为更可信的利率基准。

截至 2023 年，LIBOR 已基本退场，SOFR 成为从企业贷款到复杂的华尔街交易等各种金融业务的首选参考利率。

这些数据从哪里来？

SOFR 根据回购市场中的实际交易计算得出，这些交易以国债作为抵押，借入现金并承诺隔日归还。相关数据主要来自以下三类交易：

第三方回购：由银行等中间机构协调现金与抵押品的交换。
一般抵押融资 (GCF) 回购：通过固定收益清算公司 (FICC) 进行的结算交易。
双边回购：由两方直接达成的交易，也由 FICC 进行清算。

纽约联邦储备银行会汇总上述所有交易数据，查看相关利率，然后根据中间值（称为“交易量加权中位数”）来确定 SOFR。由于每日交易额超过 1 万亿美元，这种方法可反映市场的借贷成本趋势，提供一个不易受到极端值或市场异常影响的稳健利率。

此外，官方还会发布更多详情，例如成交总额、利率波动范围（如最高/最低 10%）等。这些数据可在其官网查阅，包含过去几年的历史记录。

SOFR 平均值与 SOFR 指数

SOFR 是隔夜利率，并不适合作为贷款或债券等长期金融工具的参考。因此，SOFR 平均值与 SOFR 指数应运而生。SOFR 平均值（30、90 或 180 天）通过每日累加 SOFR 利率，为抵押贷款等长期业务提供更平滑的参考数据；SOFR 指数自 2018 年起开始编制，可追踪 SOFR 随时间复利累积的情况，有助于简化复杂交易的支付计算。

这两项指标推动了 SOFR 在隔夜借贷市场之外的广泛应用，例如可调利率抵押贷款及公司债务等。

为什么 SOFR 对金融业至关重要？

从 LIBOR 过渡到 SOFR 是一项重大变革。虽然更新合约和系统需要大量工作，但 SOFR 以其透明的计算方式和对全球标准的符合性，巩固了其作为可信利率基准的地位。

SOFR 已成为多种金融产品的基础，包括：

贷款：例如企业贷款或抵押贷款，其利率会随时间波动。
衍生品：如利率掉期或期货等复杂合约，用于利率投机交易。
债券与证券：抵押贷款支持证券 (MBS) 等产品常以 SOFR 为基准。
日常金融服务：某些可调利率的抵押贷款或学生贷款也会采用 SOFR。

SOFR 的优势

无造假风险：基于真实交易数据，而非主观估算，造假难度极高。
高度稳定：日交易量巨大，即使市场剧烈波动也能保持利率稳定。
安全性高：交易以国债作为担保，风险极低。
广泛支持：由替代参考利率委员会 (ARRC) 背书，并符合国际标准。

SOFR 面临的挑战

仅为隔夜利率：由于只反映隔夜借贷成本，针对长期交易时需额外计算。
转换成本高：从 LIBOR 过渡至 SOFR 需对合约及系统进行更新，对市场参与者而言，过程较为复杂。
波动性问题：市场压力大时，SOFR 可能短时飙升，但整体而言仍优于其他利率。

SOFR 期货

SOFR 期货是一种衍生品合约，使投资者能够对 SOFR 利率的未来变化进行对冲或投机交易。该类期货主要在芝加哥商品交易所 (CME) 交易，已成为管理利率风险或寻求获利的便捷工具。

什么是 SOFR 期货？

SOFR 期货是基于特定期间内的预期平均 SOFR 利率的标准化合约，让您能够锁定或押注未来的 SOFR 利率。主要有两种类型：

1 个月 SOFR 期货：基于一个月平均 SOFR，每个基点（即极小幅度的利率变动）价值为 25 美元。
3 个月 SOFR 期货：基于三个月平均 SOFR，每个基点的价值为 12.50 美元。

这类合约采用现金结算，也就是说，您最终不会交换实际的现金或国债。其结算依据为纽约联邦储备银行公布的合约期间的 SOFR 利率。

智能合约如何运行？

假设您是一家银行，担心 SOFR 上升会提高贷款成本，那么您可以买入 SOFR 期货来锁定当前利率，从而在利率上升时获得保障。相反，如果您预计利率将下跌，则可以卖出期货，从而在利率下降时获利。

SOFR 期货的价格等于 100 减去市场预期的 SOFR 利率，随着市场对未来利率预测的变化，价格也会波动。CME 每日进行价格更新，以确保市场公平，防止投资者在不利情况下蒙受过度损失。

为什么选择 SOFR 期货？

风险管理：金融机构利用 SOFR 期货对冲其在 SOFR 贷款、利率掉期或其他工具中的风险敞口。
市场洞察：期货价格反映了市场对未来 SOFR 利率的预期，有助于分析货币政策走向。
期限利率构建：SOFR 期货数据有助于建立可供参考的 SOFR 远期利率，以用于某些取代 LIBOR 的合约。

SOFR 与其他基准的比较

SOFR 并不是唯一的利率基准，以下是它与其他基准的比较：

与 LIBOR 相比：SOFR 基于真实交易，安全性更高，而 LIBOR 则基于估算，风险相对较大。LIBOR 提供未来几个月的利率预测；而 SOFR 则需通过一定的计算得出相应期限的利率。
与联邦基金利率相比：SOFR 涵盖更广泛的回购交易，而联邦基金利率反映的是无担保银行借贷。整体而言，SOFR 范围更广且安全性更高。
与全球利率相比：与欧元短期利率 (€STR) 或英镑隔夜指数平均利率 (SONIA) 一样，SOFR 同样属于无风险利率，但其独特性在于它依托于美国回购市场。

这些差异使得 SOFR 特别适用于以美元计价的交易，因为它与担保国债挂钩。

SOFR 会影响加密货币市场吗？

SOFR 不会直接影响加密货币市场，但它可以为市场情绪提供一定的参考。作为反映隔夜借款成本的利率基准，SOFR 显示了传统金融体系中利率与流动性的动态。

当 SOFR 上升时，通常意味着借款成本提高，投资者可能会因此对加密货币等高风险资产保持观望态度。例如，在美联储收紧货币政策、SOFR 飙升的情况下，资金可能流向债券等较为稳健的资产，从而导致加密货币价格下跌。

相反，较低的 SOFR 水平可能预示着对加密货币等投机性资产的需求上升。在 CME 上交易的 SOFR 期货也能反映大型市场参与者对未来利率的预期，从而间接影响整体市场情绪及加密货币交易行为。

结语

SOFR（有担保隔夜融资利率）正在重塑金融行业规则。它作为一个透明可靠的利率基准，正逐步取代 LIBOR，成为从贷款到衍生品等金融产品的首选参考。SOFR 期货提供更多灵活性，让市场参与者能够对冲利率风险或进行趋势投机。由于 SOFR 基于真实交易数据，并以美国国债作担保，具有高度安全性，未来很可能继续作为重要基准长期存在。

如需进一步了解 SOFR，可参考纽约联邦储备银行和 CME 提供的详尽数据与市场洞察。

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